主题：【老拙侃股票48】[赣粤高速]年报浅析 -- 老拙

对于我们投资的股票，连续关注它的公开信息特别是定期报告，是我们的首要任务。

研究分析定期报告的主要目的有三项：

第一，审视公司基本面情况是否仍在健康发展；

第二，下一报告期可能增长情况的测算；

第三，价值或者说“安全边际”评估。

一、 主要财务指标——公司基本面审视

2006年　　　　 　　2005年 增长

主营业务收入（元） 1,824,648,742.47 1,309,184,072.85 39.37%

净利润（元） 823,639,391.84　　 398,658,359.92 106.60%

每股收益（元）　　　 0.71　　　　　　 0.51 39.21%

净资产收益率(%) 15.27　　　　　　 10.42

每股现金净流量（元）　　 0.99　　　　　　 1.05

2006年度利润分配预案：每10股派2.00元(含税)。

分析：我在[老拙侃股票44]中说，[赣粤高速]“ 2006年每股业绩按净利润增长100%计算为0.68元，我个人认为应该在0.7元以上”。现在看果然如此。

从主要财务指标看，公司基本面很好。主要体现在：

1、净利润增长大大高于主营业务增长。对于中国的高速公路公司来说，在计重收费、公路里程增长、车流持续增长的大环境下，主营业务增长甚至持续增长并不令人意外。令人舒心的是净利润的增幅大大高于主营业务收入的增长。这说明公司在大力地控制成本和费用增长。我们之前曾经说过，选择[赣粤高速]很重要的一个原因，是公司管理层承诺控制养路费用比例和管理费用比例。2006年，董事会承诺养路工程费占通行费收入的14%，毛利率达到66%，实际上达到了67.12%。2007年，在昌九高速技改的情况下，董事会承诺养路工程费控制在13%以内。

2、净资产收益率大幅度增长。提高了46%。这个指标有时候比净利润增长率更为重要。它表明公司盈利能力是在增长还是下降。比如说，[万科]今天也发布了年报，其净利润增长了60%，可是净资产收益率却由16.25%下降到14.48%。现在[万科]还用增资，我要是股东，我就会打小鼓。

3、每股现金净流量高于每股盈利39%，表明业绩具有良好的现金流支撑。

4、每股分红0.2元，为每股收益的28.8%，高于股改时承诺的25%分红率。这里需要解释的是，赣粤高速欠大股东30个亿的高速公路收购款，须分六年偿还，所以分红率不可能太高。

当然，财务分析的内容还有很多，我这儿就从略了。

总之，公司基本面情况良好，具有进一步增长的潜力。

第二，测算2007年每股盈利

有两种简要的算法：

其一是递推法，就是用下半年的净利润预测2007年全年业绩。

下半年扣除财政补贴12000万元后的净利润是43276.4万元，X2=86552.8万元，假设财政补贴仍然是12000万元，则2007年全年业绩98552.8万元；考虑到车流量的增长，净利润当在10亿以上。公司现有总股本116766.75万股，发行分离债附加认股权证到年底最大增加股本1.08亿股，则每股业绩估算为：100000万元/（116766.75+10800）万股=0.784元/股。

其二是推算法，就是用公司计划完成的2007年通行费指标推算2007年全年业绩。

公司在年报中提出，2007年通行费收入不低于20亿元，比2006年的16.88亿元提高18.5%。根据06年净利润与通行费收入之比48.77%，推算2007年净利润为97540万元，考虑到公司承诺养路工程费占通行费收入的比例进一步下降到13%以下的承诺，净利润应在10亿元以上。与上面的递推算法基本一致。

这样，我们就可以估算，[赣粤高速]2007年每股业绩为0.784元（注意，是估算值）。

进一步考虑，因为认股权证行权期为2年，全部在2007年转股的可能性偏小，以及我们偏于保守的估算，可以认为[赣粤高速]2007年估算每股业绩大致在0.8元左右。

第三，安全边际

按2007年每股业绩0.8元，[赣粤高速]正常情况下在市盈率10倍——20倍之间波动，其股价波动区间为8元——16元。