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主题:【老拙侃股票48】[赣粤高速]年报浅析 -- 老拙

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家园 【老拙侃股票48】[赣粤高速]年报浅析

对于我们投资的股票,连续关注它的公开信息特别是定期报告,是我们的首要任务。

研究分析定期报告的主要目的有三项:

第一,审视公司基本面情况是否仍在健康发展;

第二,下一报告期可能增长情况的测算;

第三,价值或者说“安全边际”评估。

一、 主要财务指标——公司基本面审视

2006年       2005年 增长

主营业务收入(元) 1,824,648,742.47 1,309,184,072.85 39.37%

净利润(元) 823,639,391.84   398,658,359.92 106.60%

每股收益(元)    0.71       0.51 39.21%

净资产收益率(%) 15.27       10.42

每股现金净流量(元)   0.99       1.05

2006年度利润分配预案:每10股派2.00元(含税)。

分析:我在[老拙侃股票44]中说,[赣粤高速]“ 2006年每股业绩按净利润增长100%计算为0.68元,我个人认为应该在0.7元以上”。现在看果然如此。

从主要财务指标看,公司基本面很好。主要体现在:

1、净利润增长大大高于主营业务增长。对于中国的高速公路公司来说,在计重收费、公路里程增长、车流持续增长的大环境下,主营业务增长甚至持续增长并不令人意外。令人舒心的是净利润的增幅大大高于主营业务收入的增长。这说明公司在大力地控制成本和费用增长。我们之前曾经说过,选择[赣粤高速]很重要的一个原因,是公司管理层承诺控制养路费用比例和管理费用比例。2006年,董事会承诺养路工程费占通行费收入的14%,毛利率达到66%,实际上达到了67.12%。2007年,在昌九高速技改的情况下,董事会承诺养路工程费控制在13%以内。

2、净资产收益率大幅度增长。提高了46%。这个指标有时候比净利润增长率更为重要。它表明公司盈利能力是在增长还是下降。比如说,[万科]今天也发布了年报,其净利润增长了60%,可是净资产收益率却由16.25%下降到14.48%。现在[万科]还用增资,我要是股东,我就会打小鼓。

3、每股现金净流量高于每股盈利39%,表明业绩具有良好的现金流支撑。

4、每股分红0.2元,为每股收益的28.8%,高于股改时承诺的25%分红率。这里需要解释的是,赣粤高速欠大股东30个亿的高速公路收购款,须分六年偿还,所以分红率不可能太高。

当然,财务分析的内容还有很多,我这儿就从略了。

总之,公司基本面情况良好,具有进一步增长的潜力。

第二,测算2007年每股盈利

有两种简要的算法:

其一是递推法,就是用下半年的净利润预测2007年全年业绩。

下半年扣除财政补贴12000万元后的净利润是43276.4万元,X2=86552.8万元,假设财政补贴仍然是12000万元,则2007年全年业绩98552.8万元;考虑到车流量的增长,净利润当在10亿以上。公司现有总股本116766.75万股,发行分离债附加认股权证到年底最大增加股本1.08亿股,则每股业绩估算为:100000万元/(116766.75+10800)万股=0.784元/股。

其二是推算法,就是用公司计划完成的2007年通行费指标推算2007年全年业绩。

公司在年报中提出,2007年通行费收入不低于20亿元,比2006年的16.88亿元提高18.5%。根据06年净利润与通行费收入之比48.77%,推算2007年净利润为97540万元,考虑到公司承诺养路工程费占通行费收入的比例进一步下降到13%以下的承诺,净利润应在10亿元以上。与上面的递推算法基本一致。

这样,我们就可以估算,[赣粤高速]2007年每股业绩为0.784元(注意,是估算值)。

进一步考虑,因为认股权证行权期为2年,全部在2007年转股的可能性偏小,以及我们偏于保守的估算,可以认为[赣粤高速]2007年估算每股业绩大致在0.8元左右。

第三,安全边际

按2007年每股业绩0.8元,[赣粤高速]正常情况下在市盈率10倍——20倍之间波动,其股价波动区间为8元——16元。

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