主题：关注“最具成长性”股 000878云南铜业 -- 大海

云南铜业，2年复合增长率84.51%，06年预计每股收益1.35元，07年预计每股收益1.21元。06PE13.42;07PE14.97。

公司经营范围：经营有色金属开采和选矿业务，电解铜、铜线杆及黄金、白银、硫酸产品、工业硫酸、饲料磷酸盐产品的生产和销售，化肥加工及销售。

以公司06年三季财务分析：净资产收益率25.98%，净利润增长率194.49%，但是主营业务毛利率同比增长-1.68%，环比增长-0.5%。主要原因估计为

为减少冶炼费降低，抵御未来两年铜价下跌的风险公司07.03.05公告定向增发4.58亿股,控股股东“云铜集团”以持有的4家矿山公司股权和1家粗铜冶炼公司股权等资产作价认购。据资料显示,公司向大股东收购的四个铜精矿公司年生产能力合计达12.5万吨,资源储量294万吨,而且产能在逐渐提高。增发后，公司将由一家冶炼型企业变为拥有精矿自给率达20%的企业。

铜类公司的收入取决于业务的产量规模，但盈利能力则更多地依赖于资源禀赋，包括铜精矿自给率以及金银等贵金属的矿山产量。有专业人士指出，电铜的生产成本中，约９０％由铜精矿成本构成，原材料成本很大程度上决定了企业的盈利空间。

在铜价和贵金属价格上涨的情况下，江铜显示出较高的销售毛利率，而铜都、云铜则处于弱势地位，２００５年江铜的销售毛利率高达２５．３０％，而云铜和铜都则分别只有８．８５％和９．９５％。尽管云铜当前在资源禀赋上处于劣势，但其资产运营效率表现较为突出，云铜２００５、２００６年的净利润增幅均远高于江铜、铜都。

我的看法：云南铜业增发前是铜冶炼业为主冶炼主营业务收入占全部主营业务收入的88%（三季报），由于铜产品价下跌和冶炼费降低使得公司发展前景十分严峻，有利方面人民币升值对进口铜矿有较大帮助。所以我估计公司06年净利润的大幅增长不会延续到07年。云南铜业的07年发展要看大股东云铜集团这次定向发行注入的资产能否产生增厚效果，以及云铜集团承诺两年之内把全部资产注入上市公司是否兑现。我的投资建议是谨慎对待，关注云南铜业后续整体上市计划。同时关注同行业股票中矿山精矿自给率更高的600362江西铜业。我有时间再做一篇江西铜业的作业。

提示：公司现金风险

云南铜业本次定向发行募集现金4.31亿元，同时云南铜业还发行10亿一年期企业债券。公司定向发行报告解释了一个原因是基于原料采购需要金额较大的资金，部分产品未实现销售和公司新项目的还贷需求。06年3季报告还反映应收账款大股东欠款7.2亿。不知道年报里大股东欠款还有多少。

参考东方证券研究报告

外链出处

深圳证交所000878定向增发报告

• 轻阳于飞MM有过很好的解释，我有点印象，结果搞错了