主题：【读书】读《证券投资24堂课》—第五课基本面分析第一步 -- 老拙

在本课中，欧大师强调指出：

销售和盈利增长是公司基本面分析最重要的两个基本因素。

还是那句话，股票投资最重要的原则就是公司的成长性，而构成公司成长性最重要的因素是销售和盈利的增长。养成上来先看公司销售和盈利增长的良好投资习惯，是我们投资股市的“第一步”。

欧大师说：

要赚大钱，你必须买最好的股票。

什么是“最好的股票”？

欧大师说：

我们发现良好的销售和盈利表现是那些成功股票最重要的特征。

你要找的是那些与上午同期相比，销售和盈利都有显著增长的公司的股票，并且与前几个季度相比，本季度的盈利以加速度增长。

接下来，欧大师举例说明：

1986年10月，在首次公开发行股票的前六个月，微软公司最近一个季度的销售增加了68％，盈利增长了75％，并且这样高速的增长已经持续了七个季度。1982年3月，首次公开发行股票后的六个月，Home Depot的盈利在最近一个季度增长了140％，而其最近三个季度的销售以104％、158％、191％的加速度增长，其最近九个季度的平均销售增长率为177％。1990年，思科的盈利增长率在此前的九个季度从150％增长为1100％，其平均值为443％。

1981年4月当我购买Price公司的股票时，其销售和盈利已经大规模并且持续增长了十四个季度。

除了每季销售和盈利增长之外，欧大师指出：

你还应关注每年的盈利增长，这是一个较为长期的因素。

微软公司在其上市之前，年盈利增长率为99％，思科公司为57％，Price公司则为90％。

这些市场领导者的股东权益收益率和税前利润率也很高。微软公司、Home Depot公司和思科公司的股东权益收益率分别为40％、28％和36％，而微软公司和思科公司的税前利润率均为33％。

我的首要原则是：寻求那些年盈利增长率在30％以上，股东权益收益率在17％以上的公司。

上面欧大师讲的内容应该不难理解，相信大多数人的问题在于，在我们的A股市场上，会有像微软、思科那样长期高速增长的公司吗？

本书的评论者，在本课之后的评论中写道：

我国高成长性的股票太少，欧奈尔所讲的微软公司、Home Depot公司、思科公司、Price公司的高成长性压根儿就找不到。即使偶尔一两年年盈利增长达到了30％以上，那也大多是庄家“包装”的结果。所以，如果严格按欧奈尔的投资法则选股票，要么是选不到，要么就可能被套。

这话虽说有点过头，但那时候A股市场上能够持续高成长的公司稀少确实是实情。我们来看看1996-2001年大牛市中，并非庄家“包装”的绩优成长股的情况。由于每股业绩受送股、增发配股等影响，我们用净资产收益率来看它们的盈利变动情况：

股票简称 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年

青岛海尔 18.8% 19.6% 13% 14.7% 12.4% 15.1% 12.1%

四川长虹 37.7% 34% 29% 16.3% 3.1% 0.9% 0.7%

深发展 22.3% 24.7% 13% 21.8% 19.1% 13.1% 11.1%

深科技 26.1% 34.8% 30% 23.4% 14.1% 6.4% -0.7%

万科A 12.5% 11.2% 9.1% 10.1% 10.4% 10.3% 11.5%

中集集团 25.9% 23.5% 15.4% 14.8% 15.2% 22.6% 22.7%

由上表可见，绩优公司盈利在96年达到高点，97年之后逐步下滑。像[万科A]那样净资产收益率保持稳定，[中集集团]下滑后再次回升，就算很好的了。在这样的背景下，股指从1997年的1500点左右，上升到2001年的2200点以上，暴跌就不可避免。

那么，为什么当时A股市场上非常缺乏长期高成长的上市公司呢？这是因为当时经济环境和经济政策的影响。

当时，投资增长是拉动中国经济增长的最重要因素，在大批国有企业职工下岗的大背景下，增加投资促进就业成为经济政策的重中之重。于是盲目投资、重复投资成风，“吃完政府吃银行，吃完银行吃股民”，反正钱是“白”来的，什么挣钱上什么，由于缺乏竞争门槛，价格竞争成为最主要的手段，直到盈利的公司都被恶性竞争拖垮、银行坏账成堆为止，在这样的经济环境下，又缺乏科技创新的能力，怎么可能出现长期高成长的上市公司？

现在，情况发生了根本性的变化。这种变化表现在三个方面：

首先，管理层的经济政策发生了根本变化，对于投资增长采取了一系列调控措施，严格控制盲目投资、重复投资。不仅如此，而且还在积极取消高耗能、低效益的老旧产能。

其次，商业银行股份制改造，有效地遏制了政策性贷款和坏账。

第三，企业本身更加重视打造核心竞争能力和通过重组提升规模经营能力。

在这样的经济背景下，尽管国内上市公司中出现微软、思科那样的以科技发展为核心动力的长期高成长性企业，但在传统企业中，已经并且正在出现一批能够持续增长的上市公司。我们可以举一些这样的例子：

股票简称 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年

东方电机 1.8% 3.5% 20.9% 28.8% 33%

民生银行 13.7% 14.4% 15.8% 17.5% 19.9%

豫光金铅 6.3% 10.1% 14.9% 12.3% 17.4%

赣粤高速 5.9% 5.7% 10.3% 10.8% 15.8%

云南铜业 2.6% 5.1% 11.4% 19.6% 34%

我们采用的“低市盈率、确定增长”的投资方法，原则是不断寻找“市盈率更低、成长性更好、安全边际更高”的上市公司，不断地将市盈率相对较低的股票换成市盈率更低的成长性股票。这种方法有赖于市场上能够不断出现“市盈率更低、成长性更好、安全边际更高”的上市公司。97年的时候，在股市大涨之后，我的感觉是找不到低市盈率的股票了。而现在大家看到，从1000点上涨到4000点，我们依然可以不断地找到动态市盈率在15倍以下的高成长性股票。这些股票不是因为没有上涨所以市盈率较低，而是因为业绩增长超过了股价的上涨幅度，从而又“拉低”了动态市盈率。比如[中信证券]，从06年初到现在股价上涨了10倍，但业绩同比增长12倍，结果现在的07年动态市盈率反倒下降到20倍以下了。

那么，这些好公司，如何寻找呢？

欧大师说，他办的“《投资者商报》为个人投资者提供了独一无二的每股收益率评价体系”。可惜我们看不到这份《投资者商报》。

这里，我给大家提供一个寻找好公司的基本思路，供大家参考。

由于我国实行了几十年的社会主义计划经济，绝大多数人民的生活水平实际上差距不大，大多是跟着社会平均生活水平在进步。因此，我国居民生活水平的提高，总是出现“齐步走”的现象。买彩电，大家都买；装空调，大家都装；买车了，几年之内周围的亲戚好友差不多都开上了；按揭买房，周围的人似乎一夜之间都成了“房奴”。这是一种我国特有的经济现象。再由于人口基数巨大，大家“齐步走”的结果，必然会促成这个或者关联行业的高速成长，形成一批相关行业的绩优高成长公司。其中的行业龙头，必定增长期最长，业绩最好。

比如，90年代中期的家电普及，龙头是青岛海尔；90年代后期的手机普及，出来了[波导]和[厦新]；21世纪初的家庭轿车普及，造就了[上海汽车]和[长安汽车]；近几年的按揭买房，[万科]和[招行]就成为龙头。

这里，我们需要注意两点：

第一点，避开价格战行业。家电、手机、汽车这些行业，在居民普及的初期，主要不是靠价格而是靠质量和创新快速发展的阶段，相关企业业绩能够快速增长，一旦进入价格战，就会吞噬企业的利润，这时候，尽管行业还在快速发展，企业的业绩增长却不再延续，就要避开。比如家庭汽车，仍然在快速发展，但是汽车企业利润率已经开始下降。这时候，相关的外围行业、非价格竞争的行业，比如高速公路、有关的有色金属等行业中，仍然会有持续高成长的企业。

第二点，放眼未来。家电、手机、汽车、房产，都已经出现了“齐步走”的现象，相关行业龙头股的股价已经反复盘升，发展速度将会逐步降低。在股市上投资，很重要的是看未来：下一步，国内居民“齐步走”的会是什么？显然应该成为我们关注的重点。我觉得是金融投资，今年以来储蓄大搬家，4月份居民存款下降，就是最明显的表现。一夜之间，“全民炒股”。在国家经济背景发生巨大变化，投资者利益得到有效保护，持续高成长企业越来越多，股民绝大多数盈利的大背景下，这是一个再理性不过的社会经济现象。在这种情况下，当然主营金融投资的证券公司龙头股能够持续高速成长。再往后呢？国内居民“齐步走”的会是什么？我觉得可能会是“度假旅游”，不是现在这种“上车睡觉、下车撒尿”的低消费旅游。由此又会促使哪些行业出现业绩持续高速增长呢？这些是我们应该考虑和观察的重要问题。