主题：关注“最具成长性”股 000878云南铜业 -- 大海

1．半仙同学给出的资料里，最重要的是“07年EPS关于铜价和毛利率的敏感性分析”，（第三个白色底的表格，“表2”）。所以想先解释这个表。

云南铜业盈利额的主要驱动力（drivers）只有两个：一个是综合毛利率（受自产铜精矿的产量影响最大），一个是铜价，而且是高敏感。换句话说，自产铜产量或者铜价，任何一个driver发生变化（比如增长），都会导致云南铜业每股收益(EPS)的大幅变化（比如高于线性比例增长）

注：因为铜冶炼TC/RC几乎没有利润空间，自产铜产量几乎是唯一影响云铜综合毛利率的变量，所以可视自产铜量和毛利率在敏感分析里是同一回事，同一个driver。自产铜产量增，毛利率增。

东方证券研究所提供的这个敏感性分析表格，就是通过以综合毛利率和铜价为驱动力的计算模型，推出来的最后结论部分 ----- 两个驱动力和云南铜业EPS的量化关系。

该表格的应用，举例请看表格第二行，左栏对应毛利率为11％。意思是在自产铜精矿产量驱动云铜毛利率固定为11％的情况下，假如铜价从50500元升到52500元，就是升幅为2000元/或者3。9％，云铜的EPS会从1。36升到1。42，升幅为4。4％。(这里请稍注意，此处铜价为年均铜价。)

这个敏感分析解释了，为什么最近LME铜或沪铜价格大跌，导致云铜股价不振；但因为是年均铜价，几天的大跌也并不会导致股价成比例下跌。

又假如，铜价不变，固定为50500元，自产铜产量如果使得毛利率从10％增加到11％，（增幅10％），云铜的EPS会从1。2升到1。36，升幅为13％ 。

这个敏感分析解释了为什么云铜增发注入四铜一矿资产（预示自产铜量将大增），被投资者认为重大利好，而且业内普遍认为云铜的成长性远高于江铜。

2．半仙同学给出的云铜在期货交易市场的动向记录，（蓝色底的表，最上面那两个），说明一件事情：云铜已经为它今年的利润做出至少部分保底的避险措施，也同时多少上封了它因为未来铜价大涨而可能带来的意外利润机会。至于今年云铜总的铜料买卖量，可以从它的季度报表找，用现在库存减去年初库存，可以知道大概。

期货保值或者套利行为，对于云铜来说不属于它的主营业务，只要云铜不失去理智非要大炒期货，即便有些亏损或盈利，第一它们是不可持续的，第二也不记入经常性经营表现中。

小结：从敏感性分析可见，铜价和自铜产量将放大性影响云铜EPS。自铜产量目前基本由四矿一厂和未来注入决定，或者有新铜矿发现。影响铜价的主要是供需关系。所谓供，就是铜库存和铜资源探测进展。所谓需，就是从电缆到冰箱等一切下端需要铜杆和电铜的产业发展动态。另一个和铜价关联密切的，是石油价格，几乎也是同涨同跌的。这些信息，个人认为都会直接影响云铜股价。