主题：【老拙侃股票69】实盘第16周汇报 -- 老拙

结论：在最坏的场景假设下（财政部对市场一举发债1.55万亿，且央行不回收央票），发行特别国债对流动性影响极大，资本市场乃至实体经济都会受到较大的冲击。然而，这决不是政府所希望看到的局面，我们相信最终发债方式有3种可能性更高的情景，无论其中哪种成真，其对于市场流动性的影响均会远低于最坏的场景。

　　毕竟，今年货币供给16%的增速目标不会改变。因此，我们建议投资者不必恐慌，反而可以把握市场过度反应时出现的买入机会。

我们认为，比较可能发生的场景有3种：

　　1．设法突破法律障碍，财政部直接对央行发债。尽管财政部直接对央行发债在字面上违反了法律，但实际并未违反法律精神（注：中国人民银行法规定人民银行不得向财政融资。但是这个法的实质精神是不得融资用于国内，因为那样将刺激国内总需求、加大通货膨胀压力。显然，当时制定法律时不可能考虑到今天的情形：财政部的这种债券获得的外汇是用以投资境外的，不是用以国内的）。因此我们相信存在着这种可能性：人大重新释法，授权财政部直接对央行发行此次特别国债。这样，市场流动性不会受到任何影响，其实质是资产置换：国家外汇投资公司得到外汇储备，央行得到长期债券。

　　2．财政部对银行发债，但央行同时从市场上回收央票，以冲销特别国债对于流动性的影响。截至4月末，央票余额为3.95万亿，因此央行完全有能力通过回收央票的方式，完全冲销1.55万亿特种国债对于市场流动性的影响。这一情景的实质亦是期限相对较短的央票与期限较长的特种国债之间的置换，对于股市不会产生影响。

　　3．财政部对银行发债，央行同时从市场上回收央票，但回收的金额低于特种国债的金额，这样便收缩了部分流动性，既能达到管理流动性的目的，同时对市场的影响也完全在可控范围内。无论如何，央行本年度的M2增速目标是16%，这便为流动性提供了底线保障