主题：【周末股市观察】中国股市相对安全的大道理 -- 陈经

今年国际上比较流行唱衰中国股市，各路人马都唱了一圈。结果，A股不仅连创新高，而且结构明显好转，管理层也显得比较满意。

另一方面，估值比A股低得多的境外市场，最近却因为美国资本市场的问题，显得动荡不安。欧美日央行破天荒地搞起了注资护盘，不搞“市场决定”了。这种情况下，境外再要唱衰中国股市，可能自己都不好意思了。

中国股市确实估值高，比境外股市高多了，连动态估值都不低了。但为什么境外唱衰失败了，我们看多并做多中国股市却成功了，而且人家还不敢说我们泡沫？还是得把中国的独特性拉出来说事。实践证明，我们对中国资本市场独特性的观察是正确的，至少到目前为止，看上去是这样。

实际上，全球数得着的资本市场就两个，一个是中国A股，一个是境外市场，即发达国家互相扭成一团的全球大市场。这两个根本不是一回事，各有各有招，放在一起比较是乱来。种种“成熟市场如何，所以A股应该怎样”的论调，都是逻辑上没有根基的先验假设。我们应该独立自主地搞自己的资本市场。而且，不要妄自菲薄，光说自己的缺点，其实境外市场也就那回事，也有本质上的缺陷。

资本市场魔力的本质，就是“向未来借发展”。政府没钱，可以发国债，向未来借发展，这么一搞，很多项目就有推动力了。企业发行股票，明明只有一年的盈利加上当前的净资产，却可以立刻把未来几十年通加上的利润一把变现。发达国家的股票、债券估值模型再怎么成熟先进，咱的模型再怎么粗放幼稚，根基都是“向未来借发展”。如果中国的经济前景一片光明，发达国家的却一片黑暗，那再怎么估，都是我们的资本市场必胜。这就是中国股市相对安全的大道理。

所以我们一路毛病地瞎摸，股指涨得让人提心吊胆的时候不少，却通通转危为安。前些日子3000点的时候泡沫论震天响，后来却成为铁底。4000点说是要崩盘，现在却成为难以回调到的点位。其实完全就是市场心理，也包括管理层的心理。没见过3000，真到了就以为危险，卖股弄得大盘跌停。现在如果再让人以那时的价格买好股，个个抢破头，全部无量涨停。两种完全相反的心理状态，相差其实没几个月。我认为中国市场缺少的是远见与想象力，而不是其它问题。在一个前所未有，将来也不可重复的超级牛市中，市场心理接受多高了，它就能多高。不短的时间以内，我们的基本面都支撑得住。最关键一点是，中国有钱，能干出这种事。我们银行存款还多得很，就出来一小部分都不知会炒多高。而且我们的钱还实在，对应的实质资产多。这么好的事，当然绝对不能让外资占了便宜。

我们的证券化做得还远远不够，好多财富没有创造出来。虽然说市值已经超过GDP，但其实仔细分析，还有很大空间。中国的GDP具体值是个胡扯的数字，比增长率还胡扯，肯定会多次重估。境外说是市值相当于100%GDP比较正常，我们应该多少肯定不能这么套，如果不大规模重估，远远高于100%是肯定的。而且，中国GDP每年增个10%肯定会有一段时间，这又留出很多空间。

还有一个非常中国特色的事情，政府占市值五成以上。占这么高到现在这个阶段，是个毫无意义的事，应该减持，原则是还富于民，而不是靠减持捞钱搞建设，搞建设的钱根本不缺。假设工行只在A股上市，13亿人每人100股，另有国家股1300亿股。政府如果搞还富于民，把1300亿国家股注销，那么工行股价将凭空涨一倍。当然减持不会这样搞，但我们应该可以相信，就是搞完减持，民众手里的工行总市值应该增大。减持得来的钱还是钱，政府用到社会上，没有消失。这样减持的结果是，政府手里无意义的虚拟财富，变成能够提升民众幸福感的社会财富。因此，现在估值可以拉高，是正常的，因为市场相信政府的减持是善意的，政府通过控制减持节奏也表明了这样的意图。我们合理的总市值与GDP比值，又可以相应拉高。

还有一个很重要的问题，就是我们国家做庄的股市，会控制社会资产证券化。不会把什么乱七八糟的东西都拿来上市，上市门槛会放得比较高，所以壳资源才那么值钱。一些地方国有企业胡乱包装上市捞钱，那是以前的事，政府现在明白了，要把股市真正做大做强不能这么来。境外的证券市场目的和中国政府不一样，基本是唯利是图，好多交易所是私人公司开的，目的是提供资本游戏场所收交易费捞钱，和国家政府没关系。虽然交易所为了长远发展，说要搞好信誉，但那种信誉和我们国家保底的证券市场完全不是一个级别的。利之所趋，财经精英们千方百计把能证券化的资产做成证券产品，社会资产证券化就比较乱，普遍有过度证券化的倾向。明明只有一份钱，通过资本手段，先买国债再买房子再买股票，这样生生造出来的繁荣。这样的“做大做强”其实根本就有很大问题。

所以我们知道，中国的资本市场，由于是政府主导，从根本上就和境外是两回事。表面上乱得很，怪事从生，但那是因为没经验。其实中国资本市场比境外市场本质上要健康多了。我们真“做大做强”了，那威力不是境外市场能比的。所以，我们估值明明表面上比境外市场高多了，现在怕得要命的，却是它们。境外资金想逃离乱境，跑到我们这个健康的市场上来占便宜，我们都不让。

就拿香港来说，2000亿美元的GDP，却有2万亿美元的股票市场，极端的过度证券化。除非国家想扶它，通过QDII甚至与境内市场互通这样的措施来人为降低它的证券化率，否则它稍动动就有很大风险，资金一退立刻就有大麻烦。我们对香港市场低估值的机会不能看得过高。我让朋友15买港股中铝，跌到14，A股中铝同期却大涨特涨。这有很深刻的背景，并非不可理解。总之我们要认识到，拿中国市场与境外市场估值比较是非常离谱的事。

对于全球资本市场的乱象，我们是两手准备。如果不影响中国的实体经济大局，A股肯定继续特立独行地向好发展，因为政府有办法也肯定会保住A股。影响到实体经济了，这另作别论，我不排除这种可能，搞不好真会口水战再到贸易战金融战。目前还没到这个地步，密切留意即可。

• 早就有了。呵呵，