主题：【老拙侃股票78】实盘第25周汇报 -- 老拙

基本面中线实盘投资组合

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

持股：坚定持有。上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

本周操作：

88元[中信证券]100股。

帐户持仓情况如下：

起始日期：2007年3月12日

起始金额：300000元

持有现金： 9904元

股票市值：770208元（配售855股尚未到帐）

组合现值：780112元

浮动盈亏：280112元 或 160%（比上周下降了10个百分点）

同期沪指涨幅77.64%（2937.91-5218.83），沪深300指数涨幅102.83%（2611.39-5296.81）。

截至本周实盘浮动盈利比同期沪指涨幅高82个百分点或105%，比同期沪深300指数涨幅高57个百分点或55%。

对大势的观察

本周上市公司中报落幕，净利润同比增长70%左右。这是一个非常高的增长幅度。

对于上市公司的估值水平，民间投资者有一种简单的说法：“静态市盈率不超过增长率（乘以100）就是基本合理”。这是PEG的一种简单变形，就是

静态市盈率/（增长率X100）<1

即：静态市盈率<增长率X100

目前，全部A股平均静态市盈率50-60倍，尽管已经很高，但对应于70%的增长率，还在合理的范围内。问题是，上市公司还能继续保持这么高的增长率吗？

在回答这个问题前，我们首先要问，这么高的增长率，主要来自何方？

没有见到具体统计，但给人的感觉是，主要来自于整体上市、资产注入和重组。而股价很高的原因很大程度也是来自于对整体上市、资产注入和重组的预期。据巴曙松说，目前全部上市公司的净利润仅占全部企业净利润的10%左右。由此看来，主要由整体上市、资产注入和重组构成的快速增长远未到头。考虑到2008年所得税下降的因素，明年A股上市公司仍可保持较高的增长速度。

最近初步研究了一遍香港市场，觉得香港市场与内地市场相比，缺少的就是整体上市、资产注入、兼并、收购这些重组行为。因此，香港市场整体增长率低于内地市场的整体增长率。我感觉，即便同为中资企业，整体上市、资产注入、兼并、收购等重组行为，更多的也是发生在A股市场，因此国企股和红筹股的整体增长率也低于A股的整体增长率。

那么，为什么香港市场与内地市场相比，缺少整体上市、资产注入、兼并、收购这些重组行为呢？

我观察，可能有这样几个原因：

第一，香港市场好企业上市比较快捷。既然可以快捷地实现IPO，大股东为什么要把好资产注入上市公司呢？所以，我们在香港市场看到的更多是大股东把旗下企业拿出去分拆上市。而A股市场IPO的难度相对很大，为了尽快上市，常常采取整体上市、资产注入、兼并、收购这些重组行为。

第二，香港市场对于整体上市、资产注入、兼并、收购这些重组行为股价反映很不敏感（我猜测可能是由于第一条的原因，投资者会担心大股东以此搞猫腻）。比如昨天，[上实控股]公告购入上海城开40%的股权，年内还将增持到51%以上。这实际上就是上海城开通过资产注入实现曲线上市，同时[上实控股]由综合类向房地产转型。这种情况如果发生在A股市场，至少涨个50%—100%。而[上实控股]减去市场整体上涨的推动因素，等于没涨。是香港市场不看好内地地产业吗？不是。[富力地产]中期每股0.21元，股价31.5元，中期动态市盈率75倍！摩根大通还在“吁买入，目标价40元”呢。[上实控股]买入上海成开40%的资金，是向大股东上实集团按31.5元增发9690万股得来的。等于拿大股东的钱，买优质资产给上市公司全体股东。结果呢？股价上涨还不到10%，动态市盈率不到20倍。在香港市场上，大股东得不到超额回报，积极性当然不高。所以，我们看到很多公司是到A股市场上去做这些事情。比如中铝，通过收购几个铝业公司，大股东在[中国铝业]股价上得到的回报有目共睹，就连收购云铜都会对[中国铝业]股价发生推动作用。

第三，香港市场反感再融资，哪怕再融资注入资产对于股东是有利的。

当然，我们可以说香港市场相对谨慎，但是这样一来，其整体增长率就低于A股市场。因此，其整体市盈率低于A股市场就是有道理的。

[中信证券]分析

截止到本周五，自7月以来两市股债基权共计成交111658亿，日均成交2481亿元，与上周相比，日均成交继续上升。

根据谨慎原则，我们仍按下半年日均成交2300亿元，增发后全面摊薄07年预测每股业绩为2.73元，08年预测每股业绩为3.6元。目前，沪深300中期平均动态市盈率36倍，按此市场平均估值水平计算，[中信证券]的合理股价按07年预测业绩应为98.3元，按08年预测业绩（12个月目标价）应为130元。

实际上，根据[中信证券]的行业龙头地位和行业发展前景，其估值应当或者说未来有机会高于市场平均水平。

截止本周，实盘持有[中信证券]7800股，增发可配售855股。周一如果下跌到87元，我准备继续买入到满仓，共计8755股，其中655股为“超配”部分，计划在98元以上逢高卖出，以降低持股成本。

欢迎大家就实盘操作提出意见和建议。