主题：【老拙侃股票80】实盘第27周汇报 ——半年浮盈157% -- 老拙

基本面中线实盘投资组合

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

持股：坚定持有。上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

本周操作：

本周无操作。

帐户持仓情况如下：

注:现金中有50万元是港股格子组暂存的资金

起始日期：2007年3月12日

起始金额：300000元

持有现金： 1143元

股票市值：771140元

组合现值：772284元

浮动盈亏：472284元 或 157.4%（比上周上升了17.4个百分点）

同期沪指涨幅80.81%（2937.91-5312.18），沪深300指数涨幅106.68%（2611.39-5397.28）。

截至本周实盘浮动盈利比同期沪指涨幅高76个百分点或95%，比同期沪深300指数涨幅高51个百分点或48%。

对大势的观察

周五央行再次上调利率，使得一年期存款利息达到3.87%,年内肯定还会加息至少1次。这样，一年期扣税后的利息回报将达到4%。今年以来，通过下调利息税率，上调利率，使得一年期存款利息回报提高了100%。这样，一年期存款利息回报就达到了4%左右的水平。这是一个量变到质变的过程。

市场大多数观点认为，“加息不息，牛市不止”，大盘依然会在为追赶CPI而进入股市资金的推动下创出新高。

但是我认为，我们作为理性投资者，不应该只看资金推动，不做理性分析。

按理性投资分析，由于利率水平的提高，正常的动态市盈率水平应当下降。

过去，一年期存款利息实际回报在3.5%以下时，对应的动态市盈率为30倍，投资于股票的资本回报率等于存款利息实际回报。而当一年期存款利息实际回报达到4%时，对应的动态市盈率为25倍，投资于股票的资本回报率等于存款利息实际回报。如果高于25倍，从纯投资的角度说，就不如存银行了。对于持续高成长的股票，可以相应提高动态市盈率。

简单地说，如果预计公司今后两年复合增长率达到20%以上，我们可以将动态市盈率水平相应上调20%，也就是一年期存款利息实际回报在3.5%以下时，对应的动态市盈率为36倍，一年期存款利息实际回报达到4%时，对应的动态市盈率为30倍。

我们按此标准来看[中信证券]，在一年期存款利息实际回报达到4%时，对应的动态市盈率为30倍。谨慎测算07年每股盈利3元，较乐观预测07年每股盈利3.2元。从投资角度看，其合理的股价应为90-100元。如果再乐观一些，2008年预测每股盈利3.6-4元，仍然按30倍动态市盈率计算，其合理股价为108-120元。

由于我们是理性投资者，因此我们必须根据上面的理性分析决定我们的投资策略。对于市场趋势的预测，只能作为一个参考依据。

因此，我认为在管理层不断提高利率水平的情况下，有必要调整我们的操作计划，从90元以上开始陆续减持[中信证券]。参考市场有可能继续上涨的因素，减持的动作是有计划的逢高逐步卖出。具体方案是：90元以上，每上涨0.5元卖出100股。目前实盘持有8755股，按此计划可以最高卖到当[中信证券]股价达到130元。正常情况下，[中信证券]股价达到130元之前肯定还会出现调整，此时我们在卖出价下调超过10%买回卖出的相应股数，进行高抛低吸，降低持有成本增大赢利。如果[中信证券]一直涨到130元以上不再回头，实盘赢利也能超过200%，我们就可以提前分红了。

[中信证券]分析

关于[中信证券]补充两点：

第一，截止到本周五，自7月以来两市股债基权共计成交141797亿，日均成交2578亿元，与上周统计的2552亿元相比继续增长。

第二，根据证监会规定，券商不可以申购自己承销的新股。这样，上周我在周汇报正文中不考虑新股申购预测第三季度每股盈利1元比较可靠，如果建设银行的承销收入9月底之前不能到帐，也有可能第三季度每股盈利0.9元。虽然[中信证券]不能申购北京银行和建设银行，但观察发行，[中信证券]已经开始动用增发的资金进行新股申购操作。以周四上市的[莱茵生物]为例，[中信证券]申购获得43万股，比第二名的银河多216%。过去，这两家通常相差无几，表明使用于一级市场的资金相差不多，而这一次相差3倍，表明[中信证券]用于一级市场的资金大增。如果按网上中签率计算，[中信证券]动用的资金达到170亿元。同期发行的[东方锆业]，[中信证券]申购获得25万8千股，按网上中签率计算，动用资金110亿元。这样，对于回归A股的大盘蓝筹股，[中信证券]要么通过承销获取高额收益，要么通过申购新股获取收益。

从以上两点观察，[中信证券]下半年业绩继续高增长是可以确定的。

欢迎大家就实盘操作提出意见和建议。