主题：【老拙侃股票87】实盘第34周汇报 ——八个月盈利176% -- 老拙

基本面中线实盘投资组合

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

持股：坚定持有。上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

本周操作：

本周无操作。

帐户持仓情况如下：

起始日期：2007年3月12日

起始金额：300000元

持有现金： 2994元

股票市值 824502元

组合现值 827496元

浮动盈亏：527496元 或 176%（比上周下降了64个百分点）

同期沪指涨幅81%（2937.91-5315.54），沪深300指数涨幅93%（2611.39-5040.52）。

截至本周实盘浮动盈利比同期沪指涨幅高95个百分点或117%，比同期沪深300指数涨幅高83个百分点或89%。

对大势的观察

前几天加班把大纲赶完，这是一个关于19世纪下半叶，被卖到古巴的华人“猪仔”群体参加古巴独立战争的故事。20世纪30年代，在哈瓦那竖立起一座“独立战争华人英烈纪念碑”，碑座上的铭文是——“中国人没有一个是逃兵，中国人没有一个是叛徒”。我们以此震撼人心的碑文为主题，结构出一段在中国最苦难的年代、漂泊在外的低层苦力从被歧视奴役到被尊重的感人故事。遗憾的是，这段历史的中文资料极少，即使有也是几句简单的描述。为了避免老拙瞎编乱造，请在北美、拉美、南美的河友，如果您了解或知道或看到过有关当年古巴“契约华工（猪仔）”的历史，即便是当年在其他美洲国家契约华工的历史的可供参考的中文资料，可能的话谢谢您提供给老拙，或者写出来放到河里。

大纲做完了，今天可以多说几句。

第一先做检讨。

上周，我们认为：“未来很可能走成530时的W形态，右底比左底更深，运行的时间更长。”本周市场果真大跌，确实出现了右底比左低更低的情况。令我没有想到的是，证券行业跌幅大大超过大盘的跌幅。本周，大盘下跌8%，[中信证券]下跌19%，致使实盘净值出现了最大的一次周跌幅。。

凭良心说话，没有人不想作波段，老拙也是如此。但是这需要一个前提，就是对大盘、行业、个股的走势都判断准确。在准确判断大盘进入调整的前提下，我认为发展前景看好的证券行业调整可能小于大盘，作为证券行业龙头的[中信证券]调整更应该小于大盘。从“右底比左低更深”的预测，大盘再次下探可能在5200-5300左右，约10%，如果[中信证券]小于这个跌幅，波段操作的空间很小。现在看这个判断是不准确的。人有所长，必有所短。回过头来看，老拙在530、823和本次调整都没有测准[中信证券]的下跌幅度。这就说明，老拙对波段的预测和操作能力很差，哪怕是比较了解其基本面的股票，波段的预测能力也很差。因此，有心进行正确波段操作的朋友，千万不要听老拙的。

当然，老拙并不因此改变“决不在大跌中卖出好股票”的原则。

第二，关于大势，谈谈个人的看法。

首先，我不认为这是牛市终结，依然坚持之前的看法，这是“一次较长时间的象样调整”。因为，现在已经明确，本次股市下跌，并非经济基本面逆转，而是管理层出于对股市快速上涨的忧虑进行的调控。除了资金分流的措施之外，管理层暂停了基金新发，并要求基金控制规模调整仓位，等于给股市撤火降温。消息传出，给处于高位的市场造成很大的心理压力，引发大跌。实际上，市场在急跌中快速缩量，表明基金和机构也不可能大量撤出。因此，这次调整依然是一次政策主导的调控。

对于这样的政策调控，见仁见智，但从股市健康发展的角度说，有好处。

既然是政策调控，那么还会不会继续下跌、跌到那里、何时回升，就要看管理层的考虑。不要猜，猜也猜不出来。

既然是政策调控，就不会牛市变成熊市，因为楞把市场打成熊市也不是管理层的本意。到了管理层觉得达到调控目的时，市场自然就会回暖。我想，其信号应该是批准新发基金。

今天有一条消息：“记者从第三届北京国际金融博览会上获悉，中信银行联合中信证券设计的‘中信理财之蓝筹计划1号’已经处于待发状态，11月下旬，该产品即将上市。‘中信蓝筹计划’计划在全国范围发行，其首期募资规模大约在数亿之内。投资方向中包含了投资沪深300指成分股中的蓝筹股。”尽管规模很小，但不妨看作一种迹象。

从这次调整中，我们能看到不少问题，我想有两点应该特别关注：

其一，蓝筹股中，季报环比下降明显的行业跌幅很大，有转熊迹象。

特别明显的是钢铁和有色。这说明：

1、当股价处于高位时，如果业绩转入下滑，会出现快速深幅下跌。所以在高位必须对基本面变化保持高度警觉。

2、钢铁、有色等行业业绩转入下滑，并非公司营业能力下降，而是宏观政策调控所致。说到底还是政策调控在起作用。所以，说内地股市是个“政策市”并不为过。至于“政策市”好与不好，是国民性还是中国特色的政策起到主要作用，这些问题可以争论。但是我主张，投资者顺势而为，切忌情绪化、绝对化，保持一颗平常心，才能敏捷地观察各种因素对今后市场发展的影响。当然，我自己的观点应该亮明：看问题要抓住主要矛盾的主要矛盾方面，我认为是政府的政策在内地市场起到主导作用。因此观察政策的变化及其原因，是我们的主要任务。这就是下一点的中心。

其二，政策对“洪水”是既堵又疏。

内地市场短期冲到高位的根本原因，是“国内外对人民币资产需求”大增，用政委的话来说就是“钱太多”。多到你让它去哪儿，它很快就把哪儿的市场推倒令人目眩的地步。直通车尚未正式开通，港股已经上涨到威胁联汇制度，港府因此向中央政府抱怨的地步。迫使中央政府不得不刹车，进而采取措施降温内地市场。因此，股市被推倒高位的根本原因是投资需求大增引起的钱太多，中国企业业绩快速增长起到了推波助澜的作用（也是顺差的主要原因，又进一步引起钱太多）。钱太多怎么办？就象大洪水来了，短期的办法只有一个——堵住。肯定不能从根本上解决问题。

那怎么办？

还有两个办法。

一个是让人民币加速升值，降低顺差。可是只能“降低”顺差，不能消灭顺差；而且有可能造成企业盈利大减、失业大增的风险。所以这个办法要用，但必须相当谨慎地用。再加上老百姓的投资不会因此减少，因此这个办法也不可能从根本上解决问题。

另一个是引导消费。大大提高国人的消费增长，使中国的经济增长建立在以内需为主的基础上；将股市上的钱引导到消费上去。这都是良好的理想愿望，而且是很长时间都实现不了的良好愿望。因为中国人的传统与消费至上的美国人有一个根本的不同，那就是——子女。中国人的传统意识决定，自己的一切努力，都是为了下一代有更美好的、无忧虑的生活。因此，哪怕您去了美国、去了欧洲，您依然会把下一代的将来作为您的第一奋斗目标。哪怕他已经有了几百万、几千万，他还必须为子女积累更保险的未来。有一次拍戏，晚上出去吃饭，大家都拿男一号开玩笑，说他都是个星了，还啥烂戏都拍，挣钱没个够。这位腕郑重其事地说：“这是为了我儿子！我得努力给他留下1000个！”大家都不笑了，默默地想心事。这时候，我就知道，大大地提高国人的消费水平？没戏。如果连富有的人都这么考虑问题，那么占绝大多数还在为自己这一代的住房、医疗、养老而犯愁的国人怎么办？今日有钱今日花？不太可能。所以这也不是根本的办法。

那还有什么办法？

有，就是疏导。但是不可能大量地排到海里（除香港外的国际市场）去，因为眼下和今后一段时间海水正在倒灌。所以就剩下一个办法，那就是在内地流域修建更多的水库和水利工程，也就是扩大资本市场，建立完整的资本市场体系，推出更多的金融交易品种，让百姓有更多的投资渠道，等等。与发达国家相比，中国内地资本市场还有很大的发展空间，这是不争的事实。这个空间有多大？轻阳MM有一段话很有启示，她说：“西方券商的自营业务多用借来的钱做，而且是平均以净资本21-22倍的借钱规模来做。如此看来，我国券商自营业务以净资本规模为界限开展，其实是比西方券商理应得到更高估值的，因为风险低了非常多。而成长也因为PE的推出而在短期应享受高成长低风险的溢价。”这是很小的一个侧面，我们也能够看到，成熟资本市场为了不断提高成长性，已经发展到了风险的极限值，次级债只是其中一例而已。而内地资本市场还有许多低风险或者可以降低风险的市场和品种没有建立起来。因此，从根本上来说，解决钱太多的办法，就是给钱更多的去处。

我们欣喜地看到，管理层正在这个方向上积极努力，越来越多的发展内地资本市场的措施正在推出或试点。

好了，如果我们认为内地市场某种意义上是“政策市”的话，我们就应该看到管理层即“堵”又“疏”的政策取向，并由此得到一个结论：在未来的一段时间内，很可能出现大盘不再疯涨甚至较长期调整，而证券行业或者说金融行业保持快速增长的局面，从而使金融板块处于“强于大市”的地位。

这样推下来，我们的投资策略就应该是坚定持有证券股或者说金融股。

[中信证券]分析

[中信证券]的各种数据如下：

一、经纪业务(亿元)

日期 股债基成交 权证成交 小计 日均 佣金收入

10月份 39126 5041 44167 2208 9.89

11月5-9日 6777 1092 7869 1574 1.76

累计 45903 6133 52036 2081 11.66

若11、12月份保持这样的市场成交量，则四季度代理买卖证券净收入可能为29.68亿，比三季度的37.22亿下降7.54亿元或20%。

二、承销业务

1、首发

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

建设银行 300000 6.45 193.50 28500

中国石油 133333 16.70 222.66 16200

2、再融资

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

中国船舶增发 40000 30.00 120.00 5000

鞍钢股份配股 130500 15.40 170.00 3600

东方电机增发 36700 24.17 88.70

合计 640533 987.86 53300

注:

1、建设银行、中国石油发行按三家主承销平分估算。

2、对三季度承销业务进行细查，发现实际收入比应收少5亿左右，可能北京银行的承销费三季度也未到帐，谨慎起见未将其列入第四季度。

10月份已达到第三季度承销收入58414万元的90%，按此进展四季度承销收入将继续大幅增长。

三、新股认购

1、中国神华

中签1898.53万股 ，发行价36.99元。其中网下中签377.83万股，使用49.95亿元；网上中签1520.7万股，使用235.09亿 ，合计使用285亿。根据上市后股价测算，[中信证券]获利约7亿元，其中新增资金250亿元获得的增利约6亿元。

2、本周上市

御银股份、延华智能、中航光电共使用资金415.60亿元，获利约4844万元。考虑增量资金250.00亿元，获利约2900万元。

以上小计6.29亿元

四、权证

1、南航认沽

到10月29日，合计创设29.7份 ，获利约52.844亿元。

注:南航认估的存续终止日为2008年6月20日。因此，该部分收益可能要到08年中报才能反映出来。

综合分析：

按目前情况，与第三季度相比，第四季度[中信证券]经纪业务净收入可能减少7.54亿元，权证业务减少（招商权证获利）8亿元，合计减少15.54亿元；承销业务设增加5亿元，新股申购设增加10亿元。增减基本相抵。第四季度业绩可能与第三季度大体相当，但是环比可能没有增长，必须保留一份谨慎。同时，由于第一季度有元旦、春节两个长假，春节前市场成交清淡，而且每年的第一季度都是融资淡季，所以08年第一季度[中信证券]（其他券商也一样）环比继续增长很困难。所以，我们很关心华夏基金股权转让的进展。如果08年第一季度实现高价转让，则第一季度[中信证券]环比还将增长；而第二季度由于有南航权证的50亿获利垫底，环比增长当无悬念。

下周操作计划

守仓。