主题：【老拙侃股票87】实盘第34周汇报 ——八个月盈利176% -- 老拙

大家别笑，老拙对这种计算有瘾，甚至觉得是种享受。所以咱们根据政委的提示，做进一步的修正计算(修改处以红字标出）。

一、4季度收入比3季度减少的项目

1、4季度经纪业务可能的下降情况

截止到11月9日股债基权成交52036亿，佣金收入11.66亿元。

如果从本周到年底，市场保持目前股债基日均1200亿，权证200亿，股债基权日均成交合计1400亿（上周日均1574亿）的情况，还有35个交易日，成交量49000亿，佣金收入约11亿。

4季度佣金收入为22.66亿，比三季度37.22亿下降14.56亿元或39%。

2、四季度权证创设收入的下降情况

3季度因招行认沽到期收入8亿，此项收入4季度没有，因此计入减少因素。

以上2项减少因素共减少22.56亿元。

二、4季度收入比3季度增加的项目

1、4季度承销业务收入的增加情况

三季度承销收入58414万元。

4季度到目前为止股票承销收入53300。

经查，4季度债券承销强劲增长，到目前担任主承销有：

项目 承销额(亿元) 承销收入(万元)

深圳高速公司债 15.00 3000

华夏银行金融债 60.00 6000

工商行资产证券 40.00 2000

铁通财务公司债 8.00 1600

中电财务金融债 50.00 5000

合计 173.00 17600

这样,到目前为止承销业务收入合计70900万元。

由于4季度还有1半时间，但由于没有看到新的项目，我们按此后无承销收入考虑，4季度承销业务比3季度增加1.2486亿元。按增加1.2亿元计。

2、4季度新股认购收入的增加情况

3季度，250亿新增资金新股认购增加自营收入3.8亿元。

到今日（11月13日）为止，250亿新增资金创收的新股认购收入有：中国神华6亿，中石油5.5亿，御银股份、延华智能、中航光电合计3000万，今日上市的万利达、怡亚通（云海金属无数据）5000万；合计12.3亿。目前看，新股上市密度不减，设剩下的7个交易周每周上市一次，每次达到本周5000万的获利水平，则4季度250亿新增资金在新股认购中的收入可达15.8亿元。

减去3季度的3.8亿元，4季度250亿新增资金新股认购纯增加自营收入12亿元。

以上两项增加因素共增加13.2亿元。

预计收入减少-预计收入增加=22.56亿-13.2亿=-9.36亿元

即：按以上相当谨慎的预测，4季度收入将减少9.36亿元。

这里特别需要注意的是，由于成交量萎缩减少的收入，主要是由于增发资金认购新股的增加收入予以弥补了。由此可见增发起到了重要的作用。

在以上计算中，我们的谨慎之处在于：

1、从目前到年底按日均1400亿计算，在大盘回暖后很可能高于1400亿。

2、今后1个月内中信不再承销的可能性很小，3季度北京银行的承销费很可能在4季度收到。

3、新股认购周收入5000万元相当于250亿资金每次认购收益率千分之二，这是小盘股IPO的认购收益率。一旦期间有大盘股发行，收益率会达到2%左右。按1%计算的一次收益是2.5亿增收2亿，至少有中国铁工。同时，中石油新股认购（收益率3%）收益5.5亿有被低估的可能。

以上各项理想的话，4季度收入将大大低于9.36亿元

3季度，公司营业收入87.13亿元，净利润41.55亿元，营业收入净利润率（净利润/营业收入）47.7%。

4季度预测，营业收入减少9.36亿元，为77.77亿元。按营业收入净利润率按45%计算，则4季度净利润预测为35亿，4季度每股盈利预测为1.055元,全年每股盈利3.57元。当前股价（100元）的07PE为28倍。

可见，梁静的结论“上市券商业绩对行情的适度波动并不十分敏感”，至少对于[中信证券]无疑是正确的；但07EPS3.34元的预测相对保守。我们在上面的计算中，可以说是很保守了，但梁静比我们还要保守。

如果出现梁静预测的3.34元，意味着4季度每股赢利只有0.82元，净利润27.18亿，营业收入60.3亿，比3季度减少27亿。什么样的状况下会出现这种情况呢？让我们也来计算一下：

在我们上面的计算中，减少收入9.36亿元；还需要更多的减少才能达到27亿。让我们来找一找：

第一，从现在开始不再认购新股，因此减少收入3.5亿。这时收入减少达到12.86亿，还是远远不够；

第二，成交（含权证）下降到日均700亿，延续到年底，共成交24500亿，佣金收入5.5亿,比上面的预测又减少5.5亿。这时收入减少达到18.36亿，还是不够，再找；

第三，我们对承销收入的计算有误，减少到与3季度持平，又下去1.2亿。这时减少达到19.56亿，与27亿相比还差7亿多，还是不够，再找——实在是没地方找了。

有朋友可能会问：自营盘出现重大亏损呢？

我们可以在3季度报告中看到，自营盘的股票主要是神华（申购的且已大量卖出）、工行、建行等。而且都被列入“可供出售金融资产”，这种资产股价上涨不列入利润只增加公积，下跌不跌破成本不做减值拨备。

所以，07EPS3.34元的情况很难出现。

梁静说，大盘跌到4500点，预测07EPS2.84元，意味着4季度每股净利润只有0.32元，那是肯定不会的。

这样分析下来，“上市券商业绩对行情的适度波动并不十分敏感”的结论就更加可信。

这也是目前市场对[中信证券]这样的龙头券商最大的误区所在。