主题：【文摘】汇金注资28日定案，光大力争明年上半年上市 -- 一直在吹

评论：

􀁺 前3 季度实现营业收入37.6 亿元，同比减少3.3%，但由于投资收益增长5.3 倍，净利润仍达17.8 亿元、同比增

长3.8 倍，合EPS 1.98 元、ROE 48.9%；其中第3 季度实现营业收入15.01 亿元、同比略增3.02%，净利润7.27

亿元、同比增长4.3 倍，合EPS 0.81 元、ROE 19.97%。

􀁺 就主营业务来看，前3 季度主营收入虽然同比降低3.3%，但主营业务毛利率却由10.0%攀升到15.0%，显现出良

好的发展态势。其中，虽然进出口业务受到人民币升值和加息的影响，但生物制药业务的营业收入和毛利率都呈

现快速增长的势头。目前，成大生物的人用狂犬疫苗已经占到国内市场份额的20%以上，随着新增产能的投产、

海外市场的拓展，这块收入将继续保持快速增长；而兽用狂犬疫苗以及乙脑疫苗可能将投入市场也将为生物医药

后续的持续成长奠定基础。

􀁺 公司对广发证券业绩的依赖程度上升。第3 季度广发证券实现净利润26.7 亿元、前3 季度累计为63.2 亿元；这

样第3 季度公司对广发证券的投资收益6.92 亿元、累计为16.4 亿元，由于广发业绩相对增长较快，这部分投资

收益在净利润中占比由中期的90.1%进一步上升到95%。

􀁺 广发的经营业绩并未受到上市进程的影响，其业绩反而可能因新会计准则实施而加速释放。今年以来，广发证

券的经纪、投行和自营都取得快速增长，而权证创设也实现6 亿元左右的收益。2007 年前3 季度，广发证券完

成股票基金交易额约4.5 万亿元，市场份额5.08%，位居第5 位。在合并原武汉证券及其托管的营业部后，公司

的营业部数量达到170 家，网点规模跃居业内第1 位；前3 季度完成股票主承销9 家，承销额39.6 亿元，在中

小项目承销领域继续保持领先地位。这些都已表明，借壳进程暂时受阻并未对公司经营产生实质性影响。不仅如

此，按照证监会的要求，2007 年7 月1 日起，所有证券公司都要按照新会计准则进行会计核算、编制和报送相

关报表。作为自营业务实力突出的非上市券商，新准则的实施将加速其业绩释放。我们猜测，这也是直接导致广

发第3 季度业绩超预期增长的重要原因。

􀁺 业绩快速持续增长使得公司的估值具备较高的安全边际，目前公司价值低估十分明显，暂时维持75 元的目标价。

未来2-3 年内，驱动证券行业成长的国民经济稳定快速增长、证券市场制度创新和规模发展以及行业管制不断放

松等主要因素都将继续保持向好态势，行业业绩总体仍将保持快速增长态势，我们预期，证券市场市值、交易额

股票研究

贸易/批零贸易业

辽宁成大(600739)

价值低估明显，最佳买点已现

——07 年3 季报及近期走势点评

梁静

21-62580818-850

[email protected]

本报告导读：

􀂾 关注广发的业绩超预期以及上市进程的明

朗；

􀂾 最佳买点已出现。

事件：

􀂾 公司前3季度实现营业收入37.6%，同比减少3.3%，但由于投资收益增

长5.3倍，净利润仍达17.8亿元、同比增长3.8倍。

􀂾 近期股价大幅下挫，11月以来最大跌幅超过20%.

评级： 增持

上次评级： 增持

目标价格： ￥75.00

上次预测： ￥75.00

当前价格： ￥53.20

2007.11.15

交易数据

52 周内股价区间（元） 10.96～77.42

总市值（百万元） 44,896

总股本/流通A股（百万股） 897/734

流通B 股/H 股

流通股比例 81.8%

日均成交量（百万股） 15.7

日均成交值（百万元） 675.2

52周内股价走势图

94

194

294

394

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594

694

794

10/06 01/07 04/07 07/07

% 辽宁成大上证综合指数

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公司事件点评

辽宁成大(600739)

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和承销额等仍将继续保持30%的复合增长。作为行业的领先者之一，受益于市场蛋糕的不断扩大、公司自身份额

的持续提升和市场创新业务的快速成长，广发证券仍将保持快速发展态势，业绩将不断超出我们的预期。我们略

微提升对广发证券07-09 年的业绩预期至81 亿元、103 亿元和132 亿元的预期，对应增长率为671%、27%和29%；

对应于EPS 4.06 元、5.15 元和6.62 元（未考虑上市对股本的影响）。对应于辽宁成大07-09 年的业绩预期为2.58

元、3.28 元和4.20 元，分别对应于动态市盈率21 倍、16 倍和13 倍，价值低估十分明显，我们继续维持“增持”

评级，并维持75 元的目标价。

􀁺 公司的业绩对广发上市并不敏感，但公司的投资价值将因广发上市而获得重估，因而，广发上市进程预期的明

朗将成为公司股价上行的催化剂。我们依然坚持前期报告中所阐述的基本观点：首先，广发高层的个人违规行为

并不能从根本上影响广发上市的最终结果。广发证券近年内上市将是一个确定性的事件；其次，广发上市时间表

的不确定性和管理层更迭并不影响广发证券近几年的稳定发展。在此基础上，我们判断，广发证券即使不能成功

借壳，辽宁成大的投资价值也不会受到影响；反过来，广发证券上市预期一旦明朗，则其上市进程的提速将成为

公司股价再次启动的催化剂。因此，我们认为，“买入并持有等待广发上市预期的明朗”，将是比“凭空猜测广发

上市进程”更为理性的投资策略，近期，受市场调整的影响，公司股价出现了连续大幅下挫，这无疑为投资者提

供了最佳的买入点。

附表 广发证券盈利预测（单位：百万元）

2006 2007E 2008E 2009E

一、营业收入 3,409 15,577 19,533 26,280

其中：手续费收入 1,893 10,370 14,278 19,658

自营证券差价收入 840 3,180 1,957 1,556

证券发行差价收入 114 802 1,303 2,118

受托投资管理收益 15 166 311 466

金融企业往来收入 335 669 836 1,045

其他业务收入 215 391 587 916

二、营业支出 2,116 5,571 7,040 9,330

营业费用 1,660 3,975 4,980 6,563

营业税金及附加 190 819 1,021 1,374

三、投资收益 230 1,366 1,924 1,580

四、营业利润 1,523 11,372 14,416 18,530

五、净利润 1,053 8,123 10,298 13,238

附表2 广发证券南航权证创设情况

创设日期 创设权证（万份） 权证余额（万份） 创设价格（元） 潜在收益（亿元） 占用资金（亿元）

20070626 10000 10000 2.359 2.36 1.36

20070803 10000 20000 1.546 1.55 2.17

20070807 10000 30000 1.590 1.59 2.13

20070829 13400 43400 2.064 2.77 0.95

20070906 9500 52900 2.072 1.97 1.75

20070921 10000 62900 1.691 1.69 2.02

附表3 今年以来广发证券承销业务情况

上市公司 发行方式 发行公告日 募集资金合计(亿元)

利欧股份 IPO 20070412 2.6

恒星科技 IPO 20070412 3.3

广宇集团 IPO 20070417 6.8

顺络电子 IPO 20070531 3.3

金发科技 公开增发 20070723 8.5

东方锆业 IPO 20070903 1.1

辽宁成大(600739)

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康美药业 公开增发 20070905 10.5

智光电气 IPO 20070907 1.7

附表4 2007.1－9 股票公开发行承销市场份额

券商 发行家数 筹资额（亿元） 市场份额

1 中金公司 3.8 878.6 24.4%

2 中信证券 10.5 828.2 23.0%

3 银河证券 1.7 587.3 16.3%

4 东吴证券 4.0 257.0 7.1%

5 信达证券 0.3 193.5 5.4%

6 高盛高华 1.3 171.0 4.8%

7 中银国际 2.0 161.6 4.5%

8 海通证券 4.3 106.4 3.0%

9 中信建投 2.5 79.58 2.2%

10 瑞银证券 1.0 62.01 1.7%

11 国信证券 9.0 41.5 1.2%

12 广发证券 9.0 39.6 1.1%

13 华泰证券 4.0 21.5 0.6%

14 华欧国际 0.5 19.5 0.5%

15 平安证券 7.0 17.6 0.5%

附表5 2007.1-9 股票基金权证交易市场份额

排名 券商 股票基金权证交易额（百万元） 市场份额

1 中信证券 6,725,771 7.59%

2 银河证券 5,582,099 6.30%

3 国泰君安 5,147,490 5.81%

4 华泰证券 4,547,157 5.13%

5 广发证券 4,476,694 5.05%

6 申银万国 3,908,423 4.41%

7 国信证券 3,841,225 4.34%

8 海通证券 3,799,283 4.29%

9 招商证券 2,892,771 3.27%

10 光大证券 2,789,906 3.15%

辽宁成大(600739)

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梁静：复旦大学管理学博士，证券信托业研究员，从业6 年。

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