主题：【原创】我对价值投资的理解 -- gtssp

只有价值成长是不够的（3）

同样的例子是很多人都持有的中信证券，一些人买了百元以上的中信之后，在本次调整中损失惨重，尤其是一些操作尚不太熟练的新股民，不会在调整中借反弹摊低成本，只能抱着向下，最后在资金和心态的双重压力下割肉了事。

割肉了还觉得很委屈。这中信今年的业绩老拙估算是3.9元，100元的股价对应的也不过是25倍，相对其时60多倍的市场平均市盈率并不高估，怎么还是跌啊。

这一点都不奇怪。

首先，大盘的调整，本质上是估值的调整，25倍的市盈率在市场向好的情况下毫无疑问是不高的，但是在市场向淡，高估值不被接受的情况下，市场就会认为偏高，有调整的必要。

更何况，正如欧大师所说的，“市场上90%以上的股票都会跟随大盘运行”，逆市上涨的牛股和逆市下跌的衰股永远都会有，但是象中信这样的券商股可以肯定不是。轻阳MM以前贴过一个美国券商股走势和大盘走势的比较示意图，该图显示，券商股的走势基本和大盘走势相符，而波动更剧烈。

在这里，我谈一下我对林奇“周期性行业，要在市盈率高时买入，市盈率低时卖出”这句名言的理解。

按我的理解，这里的市盈率应该指的是静态市盈率。还是以中信证券为例，2006年1月4日收盘价为5.24元，05年EPS为0.16元，静态市盈率为5.24/0.16=32.75倍，比现在83.66元时市盈率21.45倍的市盈率还要高。

但是如果按动态市盈率计算，06年EPS为0.8元，5.24元对应的06年动态市盈率为6.55倍。

可见，这句话中的市盈率只能按静态市盈率来理解。

明确了这一点，那么整句话也就顺理成章了。周期性行业在市盈率高的时候往往行业景气度很低，业绩很差，因此即使市盈率很高，股价依然很便宜，前述中信的例子就是明证。而当行业景气度提高，业绩大幅增长之后，股价高涨之后，市盈率反而降低。前述对中信证券的计算也证实了这一点。

以中信证券为例，并不代表我认同券商股是周期性行业这一论断，这点后面会提到。

我要说明的是，判断一只股票是否价值低估，并不是简单的看静态市盈率的高低。实盘在买入中信的时候，静态市盈率大约在50倍左右。但

在半年前，就能估算出全年的业绩而且误差不大，这是价值投资的功夫。换言之，这是价值投资该做的事情，就是估算公司的业绩，判断业绩的成长性，找出低估的股票。

先写到这儿，土鳖辛苦一下。