主题：【量化解读】东海证券研究所对中信证券的估值模型 -- 陈经

[QUOTE][/目前中信50多的价位，对应的是3倍多的市净率。从表中可以看出，如果以“市净率安全主义者”15年的增长要求，0.09到0.11的年净资产增值率是安全的。如果我们相信未来15年，中信的净资产年增值率可以达到10%左右，那么3倍多市净率买入是安全的。如果我们研究发现，中信做到10%的净资产增值率轻松得很，那么我们就很有信心地说，50多买是个很好的价值投资买点。

如果年净资产增长率不好估算，也可以用15年后的净资产总量来看。目前中信515亿的净资产，能不能在15年后变到1800到2400亿？如果能做到，那么现在3倍多市净率买，就是很安全的。[QUOTE]

现在是3倍的PB，15年后，1800-2000亿净资产，算国际化大公司吧？那时候按通行PB给的话，1。4-1。7的PB，对应股价该是？70-100之间？数字意义上是安全，那投资回报何在呢？换言之，15年后，中信证券尽管能把净资产或者是净资本做到50乃至70，（我认为没有什么问题）还是不够安全。假如中信证券作为有前途的公司看待，RONA只有10%，还是给低了。合理运用财务杠杆，有效提高净资产收益率是实现跨越之路的关键。

所以，作为打算长期投资的股东，我本能地讨厌配股增发。中信证券的增发，去年的效益不错，能有效的冲抵股本扩大给我的权益稀释。但今后几年该资本金的收益如果不够好，也可能是估值的负担。