主题：寻找牛股：污水处理之一 -- 无所不在

[基本情况]

沪港同时上市。原来是搞化工的，属于重污染行业，00年也许为了迎接新世纪，决定放下屠刀，立地成佛，大搞资产重组，和市政公司资产互换，摇身一变成为了一家以污水处理为主的公司，所以分析也从重组开始，之前的信息没用了。

（1）01-06的概况：

公司领导层自重组以来没变过，非常稳定，而且挺年轻。公司60%股份属于天津市市政投资公司，国有企业，在银根紧缩的今天应该不愁借不到钱（这一点眼下可是要命的）。公司员工500人左右。

公司01-03年主要靠天津本地的污水处理，业绩很好（具体数字下面会给出）。于是摩拳擦掌想大干一番事业，04年发了12亿的可转债，拿了钱马上开始扩张，从05年开始先后在贵州，安徽，江苏，浙江，云南，湖北以工程管理（BOT或者TOT的方式）方式入股（基本上占绝对控股90%）大搞污水处理工程。这种爆发式扩张的直接后果是如果仅仅从近两年的报表来看（05、06年，07年的本月底才有），这家公司的财务状况非常的不健康。公司网站上说已经同意今年再发一笔11亿的债，如果仅凭05、06年的财务报表，我很怀疑。

根据这种情况，我把公司的业绩分成两个阶段：1。天津本土阶段（01-04）2。扩张初期（05-）

在第一阶段，也许是我孤陋寡闻，个人感觉业绩在公用事业里还是很好的：500人的公司每年税前营业利润4亿左右，profit margin 60%以上，投资回报率20%以上，财务也比较健康。不太好的是应收货款比重比较大，而且管理费用增长过快。

在第二阶段，我认为扩张太过分，直接的后果就是流动资产/流动负债在06年底竟然只有0.7，而且长期债务高达20亿元。表面上看，公司这两年的利润每年还有2亿多，但是实际的现金流都是负的。

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（2）我个人的看法：

负面的因素：通货膨胀会提高成本，尤其是借贷成本，而不幸的是该公司目前财务正是虚弱的时候，管理层前两年头脑发热难辞其咎，年轻还是要付出代价的。短期来说，利润的继续下滑在未来两年是很可能的（我这个两年的短期对投机的来说也许是终身了）。

正面的因素：公司投资的污水处理项目，将来应该都是能赚钱的（该公司投资10个项目，06年的报表显示已有7个盈利），也许利润率不如第一阶段60%那么夸张，但是今后的投资收益还是很可观的。一个例外是该公司投资的天津创业建材公司年年亏损，它居然还增加持股比例，令人费解。如果，（这个如果很大很大），如果这家公司能够挺过目前的虚弱阶段，未来是光明的。

最后说一下股价：A股的股价（10元）我认为离谱，H股的股价（3元左右）我认为不贵但是没有足够的安全边际，从目前公司的财务状况来说，苛刻一点，应该说是根本没有安全边际，有随时破产的可能。

您要是觉得这都构成投资建议，那我也实在无话可说了。我只负责分析，决不推荐任何股票。