主题：【原创】美元末日理论：债务泡沫的湮灭 -- 子玉

[原创 2008-09-10 10:00:10]

笔者在美国次级按揭危机爆发后不久曾经写过一篇《美元末日理论：资本兑现的危机》，探讨了突然金融市场丧失流动性的原因，指出资本市场比如股市暴跌的机制，就是泡沫过大之后产生兑现危机。关于资产泡沫，笔者最近写过两篇文字《谈石油泡沫》和《谈黄金泡沫》。这里有必要把资产泡沫的定义再回顾一下：“资产泡沫的定义：某种资产市场的投资品种，因为平均交易金额与该品种的总市值存在巨量的差异，其原因是因为该品种大量地囤积在投资者手里，而交易使得该品种名义价格上涨，最终使得这种量价背离巨大，就是我们所说的资产泡沫。”

笔者在近日观察两房问题的时候，考虑了债券的问题，感到债券也就是债务市场如果有泡沫的话，那么可能与上述资产泡沫的定义不合。为此本文探讨这个问题。

债券与股票的不同处，在于股票的名义价格变动很快很大。大量的股票并没有通过交易，但是其中极小部分的交易就推升了所有股票的价格，使得囤积的股票名义价格大涨。这是股票形成泡沫的机制。

债券的交易较少，价格的波动很小，所以不存在类似于股票那种名义价格高涨的机制。那么债券是不是不存在泡沫呢？

笔者认为债券市场也是存在泡沫的，这个泡沫就在美国。其他国家也需没有本土的泡沫，但是有可能由于持有美国的债券，从而存在这种外延的债券泡沫。

债券泡沫的定义：债券的总额过大，由此产生的坏账超过了国民总收入的一定比例，比如5%，就属于债务泡沫。

债务泡沫当然是指巨大的债券总额。这种总额达到一定程度，使得因此产生的坏账（坏账总是存在的）超过了社会可以承受的程度，就形成了债务泡沫。

美国政府的债务是5万亿美元，美国的两房有潜在的5万亿债务可能，美国的CDS(也是一种债券)达到110万亿，我没有仔细累计，但是我相信120万的债务是存在的。

美国的GDP是20万亿。如果有个5%的坏账率，那么就形成6万亿的坏账。坏账就表明有一些个人和机构要损失，也就是要损失6万亿。那么社会承受就有问题。

问题是美国的债务还在扩大，所谓金融创新就是把债务包装，变成所谓衍生物，实际上也是债券的一种，这就是债务泡沫形成的机制。这个机制和股票通过交易推升名义价格是不同的。

债务泡沫是通过衍生扩大了债券的数量，不是通过提升名义价格，来实行的。

本文还想就债务泡沫最后的湮灭提一个看法。股票等资产市场泡沫最后是产生兑现危机，兑现危机造成名义价格自我下调，最后造成股市市值的湮灭，而泡沫就消失了。这个我们中国的A股是最好的教材。

那么债务泡沫的湮灭，会是怎么的机制呢？兑现危机？

笔者提出一个模式：连带坏账或者叫雪崩坏账+债券折价抛售。

连带坏账就是因为衍生物的坏账往往是因为衍生物自己怎么衍生来的，那个源头发生了坏账，于是衍生物也发生问题了。由于美国金融衍生物错综交错，所以这种连带坏账就有发生的机制。

一旦发生较严重的坏账现象，债券持有者就要急于抛售债券，而买家必然要压价，就形成折价。这个相当于股票的兑现危机。

债务市场的泡沫，最后必然要通过湮灭来平衡。没有不湮灭永远膨胀的泡沫。