主题：【原创】从雷曼的破产谈起【2】金融杠杆浅谈 -- 定远麾下

【原创】从雷曼的破产谈起【1】银行的运作模式

上一贴讲到从技术层面上看，五大投行最主要的融资方式是短期的拆借，现在面临的问题是在信用危机里无法融资。然而雷曼作为158年历史的老牌投行，风风雨雨一路走来，也算是见过大场面的，为什么这一次就轰然倒掉了呢？

铁手问了一个问题很关键，那就是金融杠杆的作用。

杠杆是什么？古希腊的阿基米德有这样一段话，给我一个杠杆，我就能撑起整个地球。

金融杠杆这个名称的来由，正是取这个意思。阿基米德的杠杆可以让手无缚鸡之力的人撑起千斤重物，而金融杠杆则可以让小钱办成大事。

在阿基米德的那番话几千年后，金融杠杆这玩意儿撑起了华尔街，又将它搅了个天翻地覆。

杠杆，是用来风险投机的，简单的说，就是以提高风险为代价来放大投资的收益或是损失。

从企业开始谈起，先看看最基本的会计公式。

资产Asset = 负债Liability + 股权Equity

负债这一部分就是企业的杠杆。为什么这么讲呢？假定你手里有100万的资金用来投资办公司，一年以后你赚了20%，你的总资产就变成了120万。这里负债为零，你的Equity100万就是你的Asset。试想如果你以5%的年利息向银行借100万，总资产就变成了200万，一年后你赚20%，总资产变成240万，再还掉银行的借款加利息共105万，你还剩135万，跟零负债的方法相比，你多赚了15万，也就是说，在贷款这个杠杆下，你的收益被放大了15万。所以，企业靠借债融资，是希望资产Asset的回报率高于借贷的利息以获得额外的盈利。

前面提到说，杠杆使风险增大了。还是用刚才的例子，零负债的时候，如果一年后你的公司亏损10%，你还剩90万；但如果你有100万的贷款，同样亏损10%的情况下，你的200万资产就还剩180万，在归还银行的贷款本金加利息105万以后你只剩了75万，跟不用杠杆的时候比，你多亏了15万，你的损失同样被放大了。

现代企业为了追逐高额利润，大多都以负债的方式来运作。

公司的杠杆率leverage ratio = L/E

杠杆率越大，风险越大。

再回到交易头寸的层面上来看，杠杆的原理是一样。不过可以通过两种方式来实现：借贷和衍生物。

第一种方式和前面提到的公司的杠杆一样。我想做过期货的朋友或是外汇交易的朋友，对保证金交易都很熟悉，这玩意儿在香港被称作孖展，我花了很长时间才弄明白，孖展其实是英文里margin的粤语音译。

这个孖展是怎样操作呢？如果你看好高盛（NYSE：GS）的股票，每股100块，但是你手里只有1000块，只能买10股，过了一个月，GS涨到150块，你会一共净赚500块。你当然不想只挣这么点，这时候券商就会给你提供资金，比如，给你2倍的杠杆，也就是说，借你1000块，这样你一共就有2000块可以投资。假定利息为0，当然现实中没有券商是慈善家，最后你可以得到1000块的回报。如果GS最后跌到40块，你的2000块最后只剩800块，你连券商借给你的1000块都还不起了！也就是说，除了你的本金1000块全军覆没，你还得再还券商200块！

看到这里有人会说不对了，如果你不还钱，券商不就亏了吗？不，券商有券商的办法。还是上面的例子，在实际的操作中，你有1000块，而想做2000块的交易，你的margin是1000/2000=50%，这是你的initial margin。以后的每一天，券商会要求你维持70%的maintenance margin，也就是说，贷款/资产总额不得高于70%。假设GS跌到80块，你的margin等于贷款1000/资金总额80x20=62.5%，这种情况下没有问题，如果GS跌到60块了，你的margin为1000/(60x20)=83%，这时候券商就会给你打电话了，也就是所谓的margin call，你必须追加投资以使你的margin维持在60%的水平，也就是说，你得在三天内再补上466.67块，否则，券商将强行将你的股票卖出以平仓。所以券商是不会发善心的，而你不断的注入资金，风险又增大了。

从上面的例子我们可以看到，即使你对你要买的股票有充分的信心，只要你用了孖展来做杠杆，在你开始买入的第一天起到你最后卖出，如果股价在中间任何时候向着不利你的方向运动，你都有可能被margin call甚至强行平仓，如果你没有后续资金去维持maintenance，最后就有可能血本无归，哪怕到期的时候股价一如你的预计涨到目标价位。你的margin杠杆比例越高，不被margin call的股价波动范围就越窄。

前几年有人问我100倍杠杆的交易可不可以做。有兴趣的朋友可以自己算一下，100倍杠杆给你的波动范围有多窄。

另外一种杠杆就是衍生物。

还是GS的例子，1000块投资，股价从100到150，你的回报是50%。如果你投资于执行价格100的看涨期权call option，假定期权的价格是25块，你可以买40个合同，到期日如果GS涨到150，你执行期权后可以得到40x（150-100）=2000块，你的回报是200%。反过来说，如果到期日GS跌到90块的话你的期权将一文不名，你一分钱都拿不回来。如果你投资的是股票而非期权的话，你至少还可以收回900块。我们同样看到，你的收益和风险都被放大了。

说到这里，我又想起去年四月回国的时候一个301医院的主治大夫问我他买的A股为什么一天之内价值从几十万变成了零，我仔细一问，敢情人家买的是权证，他当股票买了。

所有的投行和对冲基金，在自己的交易头寸里，都大量的使用了杠杆。这些杠杆，比前面例子提到的，要复杂的多。

扛铁牛

【原创】从雷曼的破产谈起【3】该死的衍生物（上）

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