主题：闲话风险之摩根黑手党 -- 厚坤

“所以，对卖方来说，如同经营保险业务，虽然在风险降临的时候要支付一笔巨大的保额，但只要有“正确”的模型，足够多的业务量，那么盈利是不难保证的。”

CDS的一个特点是“保险溢价”是浮动的，随市场需求变化而变化。如果这种“保险溢价”能够正确反映当时的市场风险，一直有足够多的业务量。那么CDS的发行者可以保持盈利。

但其中最关键的两个假设：1.“保险溢价”能够正确反映当时的市场风险。2.一直有足够多的业务量。都与实际市场相聚甚远。

首先，“保险溢价”与实际市场风险有一个相当长的延迟。以控制论的角度看，保险溢价是投资者对市场进行辨识的结果，这一结果又进一步影响市场。简单来说，就是在经济危机爆发前1-2年时间内，保险溢价将高于正常水平但低于实际隐含的风险。这样，CDS发行者将获得巨额的账面盈利，和随之而来的更高额损失。而在经济危机中，保险溢价将到达极高水平（高于实际隐含的风险，但业务量将急剧减少）。经济危机结束后的恢复期，”保险溢价”将长期高于实际隐含的风险，但大部分CDS发行机构撑不到那个时候。

总之，以一个完整的经济周期为限，CDS发行者可以获得利润，但包含两个时期：恢复期的低风险高收益和危机中的高风险低收益。目前的情况是，金融业者将低风险高收益期的收益作为自己的财富，将高风险低收益的损失转嫁给整个社会。

其次，就是业务量的不均衡。在危机爆发前，CDS业务量将大幅度增加，而爆发后，业务却急剧萎缩。没有足够的资本公积作为缓冲，在这种业务量巨幅变化下，即使还没有出现大量实际损失，也会由于流动性问题导致挤兑破产。