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李扬：警惕过度负债埋下新危机种子

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“2008中国企业竞争力年会”27日在北京召开，中国社科院金融研究所所长李扬在会上表示，中国经济下滑的趋势已经非常明显，遏制经济下滑是中国经济的当务之急。

作为金融研究者，在我的记忆中，我们从来没有过适度宽松的货币政策的提法，更何况这是从年初的从紧的货币政策转过来的。我经常说，这是一步上了三个台阶，可见情况还是比我们想象得要严重一些。

下面，我们简单地回顾一下大家比较熟悉的我们经济的走势。首先是工业利润的增长率在下降，这个下降是比较明显。其次是工业的增长在趋缓，我们知道中国现在还在工业化的过程中，工业的增长是我们增长的主要力量。工业增长下降了，我们的经济增长当然是受到了拖累。作为中国经济增长的主要动力的投资情况怎么样呢？名义上有一些增长，但是扣除实际的PPI，实际的增长回落也比较严重。作为我们国民经济支柱之一的房地产市场利润堪忧，无论是价还是量都呈现出了下降的趋势。在这里，我是特别地关注它的价，因为在中国，乃至世界上房屋价格衡量中国房地产的指标是明显的，那么在世界上更明显。衡量中国房地产市场更突出的指标应该是量。

　那么，CPI和PPI都下行了，但是中国仍然存在着一些隐忧，这个隐忧在于PPI和CPI仍然存在着较大的差距，于是人们担心通货膨胀会死灰复燃，担心现在仍然很高的PPI，最终总会转化为CPI的高涨，我们觉得这个是需要商榷的。在所谓的转嫁，我想经济学理论告诉我们很清楚，无论是税收的转嫁，无论是成本的转嫁，都转嫁为供求情况。在中国是下游产业普遍的供求平衡，甚至是供大于求，所以在这种情况下，中国基本不存在PPI向CPI转移的问题。但是，有几个特殊的产业就是下游产业利润减少、亏损、倒闭。

　　我们在观察经济形势的时候，现在越来越多人了解了一些观察的线索，其中一个很重要的线索是电力消费。为什么要把它提出来呢？有两个原因，一个原因是因为电力的消费、生产是同时发生的，而且它不可能有库存，因此不可能有比较假的数字。另外一个原因在于我们所有的统计数字都不那么可靠，因此做分析的就必须找一些可靠的数字，来对照那样一些很重要，但是不甚可靠的数字。

　我们找到了在实体经济领域就是电力消费、货物周转量、货物运输量，在金融领域是货币发行，在财政领域是税收收入。这几个是比较不容易做假的，所以我们要用这样的一些数字来反推其他数字。很遗憾，这样的数字显示出了下滑的趋势，5月份增长11.8，6月份已经负增长0.8了，这样的趋势告诉我们经济下滑的趋势不容小视。对于我们经济增长更重要的一个警示性的信息就是税收增速下降。

我们知道最近几年，将近5年，我们的税收增长年增长率是30%左右。虽然我们知道这30%左右的增长不可持续，但是我们没有想到这么快地降临在我们面前。就像经济下滑终于影响到了政府的钱口袋了，因此使得政府有了切肤之痛。这样的形势，应当说是比较严峻的。而且，超出了我们原先的预料。今年发生的事情都是超出我们预料的。美国发生的事情超出了我们的预料，因为我们不断觉得到底了，但是它不断地爆发出新的丑闻和新的事件。比如说前不久，我们以前在金融街奉为楷模的花旗银行出问题，美国政府紧急救助200亿美元。下一个还会轮到谁？还会不会有？我们现在都不太清楚。而且，金融危机演变成经济危机的趋势已成定局，延续的时间恐怕也应当是远远超出了我们过去的预料。

我们看了需要刺激中国的经济增长，让它重新增长，回到高速增长的路径上去，我们就需要看在中国什么样的因素决定了经济增长呢？这些年来我们在刺激消费方面，国内的消费花了很多的气力。有的时候我叫做无所不用其极。但是，消费占GDP的比重实际上是下降的，只是这两年下降的势头得到了遏制。另外一面，我们出口对于经济增长拉动的作用，是在不断地提高，提高的速度大致相当于消费下降的速度。再有一个是投资，在稳定中略有上升。

　　这个图可以解释很多的事情，比如说今年我们的经济增长率要在9.5到9.7之间，但是估计不太一样，总之是比去年低了2个百分点。这2个百分点我们大致可以从这个图看得出来，消费基本没有变化，投资略有下降，而出口有急剧的下降。所以，今年经济研究所做了一个调查，今年的经济下降可以用出口来解释。这个图告诉我们，如果我们要重启中国的经济增长，路实际上是很窄的。保持中国的经济增长，依然要依靠投资。出口由于受到经济下滑的影响，再出口中很难避免贸易保护者的影响，所以出口的贡献我们不指望了，希望它的负贡献小一些。所以，只有依靠投资。好在中国增加投资有一个得天独厚的，世界绝大多数国家都不具备的条件，就是我们有相当高的储蓄。经济学的基本道理告诉我们、中国这几十年经济发展告诉我们，在相当高的储蓄条件下，保持相当高的投资，就可以不造成通货膨胀，我们目前就是这种情况。

讨论了这样的动力和必要性之后，接着要知道钱从哪里来。我们知道，货币政策已经采取了极强的措施，昨天晚上刚刚公布同时下条法定准备金率和利率，平频率之大是前所未有的。但是，在经济下滑的时候，财政政策和货币政策尤其需要配合，配合的模式应该是财政投资引领，信贷资金配套。在中国解决亚洲金融危机的时候，解决SARS问题的时候，我们实行了这样的模式。今年美国总统奥巴马宣布，要采取大量的政府投资来带动民间投资。这是有助于解除大萧条的是财政刺激方案，而非货币政策。

　　那么，我想特别指出的是，当大家投资的积极性已经发动，我们尤其需要贯彻、落实科学发展观。这里，我觉得有三点需要强调。第一，应当选择有利于转变经济发展方式的投资，不能重复过去的老路。第二，我们需要放开准入管制。过去都是政府垄断的领域，我们要让私人资本进入，要让外国资本进入，要让银行的信贷资金进入。第三，我们投资的项目必须具有商业可持续性。现在我们列出的这些项目，大多数目前不具备商业可持续性，就是你资金下去了，尤其是信贷资金这种有成本的资金下去了，你要让他收入成本，如果不能收回成本今后是一大堆烂账，美国今天发生的事，有可能在我们未来重演。所以，我们应该提这个醒。

当然，在这里面我们要讨论很多的问题，我觉得这些问题都很重要，但是最重要的我们要记住1933年的时候，美国经济学家费雪针对当时的美国金融危机讲过非常简短，而且是至理名言，这就是“问题不在于过度投资，也不在于过度投机”，这两个词老是分不清楚，那么对于安定的宏观经济来说，重要的是“过度负债”。过度负债无论是过去还是未来，都是造成危机的主要的根源，所以在这次的调控中，我觉得对于货币政策所发挥的作用，我们应当有一个冷静的考虑

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我对此文相当的赞同.中国面临的经济形势严峻不严峻,当然严峻.数字已经说明了一切.至于为什么用电力消费和税收来衡量经济形势而不是别的指标,文中作了比较详细的说明.“过度负债无论是过去还是未来，都是造成危机的主要的根源”，太正确了。现在世界经济就是处于过度负债的状态。

至于中国经济最值得担心的问题，正如文中所说，“我们列出的这些项目，大多数目前不具备商业可持续性”，也就是说，如果全批了将会把中国带向下一个经济危机。而在全球经济恢复可能遥遥无期的的前景下，这会迅速反映出来。我很少能看到一篇长文全文能够如此和我的想法接近，而不仅仅是一两个部分。如果要说有不同点的话，就是他对美国危机的预料。其实如果深入做定性分析的话，是可以得出这次危机和1929年是一个级别的结论的。从这也可以看出，中央确实对危机的严重性估计不足。

• 我个人感觉李杨还是很有水平的。