主题：【原创】对金融危机的进一步思考 -- 高士奇

金融危机发展到今天，形势看起来发生了很大变化，需要对其进一步思考和评估，我个人有如下几个主要观点：

1. 金融系统“心跳停止”的可能性大大降低；

2. 政府进一步医治金融与经济的难度仍然较大，且受到掣肘；

3. 金融与经济的最终康复、恢复活力还需要很长时间，必须培育新的经济增长点，存在较大不确定性。

我们可以将金融危机看作一个人（美国整体经济）生了重病，而且是可能致命的急症。其杀伤力直接体现在金融市场流动性枯竭，主要金融机构因此倒闭。如果将金融系统看作人体的循环系统，将主要金融机构看作心脏的组成部分，金融危机就类似于“心脏组织坏死”，甚至最终“心跳停止”。造成这种心跳停止的最直接杀手是流动性枯竭，就像循环系统中血液严重不足，而原因就是金融机构暴露出巨额信用损失，也就是金融系统严重失血。

如果政府看作医生，而且是西医，他首先要做的就是防止病人心跳停止，大量向金融系统输血，事实上美国财政部和美联储已经注入巨额资金。其中财政部向主要金融机构输血5千亿美元，联储向整个金融系统已经注入超过1万亿美元的流动性。目前看来，在必要时政府还将继续输血，因此金融系统严重缺血、流动性枯竭的问题似乎可以解决，“心跳停止”的可能性也就大大降低了。

病人死不了，但要治好就必须针对更基本的病灶进行救治。这个病灶美国政府早就看到了，就是金融机构持有的大量不良资产。保尔森在任时曾打算用“TARP”计划来解决这一问题，但当时金融系统正面临心跳停止的危急局面，只只能先输血救急。此后，不良资产这一巨大病灶仍在造成大量失血，因此盖特纳最终宣布“PPIP”来剥离上限可达1万亿美元的不良资产。应该说，政府的这一救治方案是合理的，但力度可能还不够，毕竟美国信用资产总量高达25万亿美元，除银行外其他金融机构也持有大量不良资产。更为重要的，这种方案仍然是治标不治本，“标”即是不良资产，“本”则是产生不良资产的原因——过度负债超越了实体经济的支撑能力。

其实负债的增长本身并不是坏事。金融系统的借贷行为提高了资金的使用效率，类似于血液循环，甚至有人说人类最伟大的发明就是轮子和银行。如果整个人体在健康成长，新鲜健康的血液就将不断涌现，血液循环的运输量也就不断增大，对于经济而言就是负债在不断增加。这种良性循环有利于经济健康增长。但是如果血液循环的运输量超过了人体增长的趋势，人体可能呈现“拔苗助长”的亢奋状态，最终严重透支未来的增长潜力，并形成大量病灶，也就是经济中的不良资产。美国负债总量与GDP之比在大萧条时形成了20世纪以来第一个高峰，在2.5以上，而现在高达3.5，应该说已经大大超过了经济增长的支撑范围。在这种情况下，很多负债流向了低效率的实体经济部门如房地产，那里最终形成不良资产（病灶），导致金融系统大量失血。

政府进一步医治金融和经济必须着眼于解决过度负债，有两种治疗方案，一是降低负债、减少血液循环的运输量，二是给予经济更多刺激，使病人再度兴奋、经济增长对金融系统的支撑力上升。第一种方案会使经济这个病人比较痛苦，血液循环减少后，很多组织和器官都会缺血，甚至坏死。因此第二种方案是医生更倾向选择的，对于经济而言就是提高GDP的名义增长率。但这一方案也将受到制约，首先是对美元过度贬值的担忧。目前外资持有美国金融资产约8万亿美元，如果美元过度贬值，外资就可能从美国大量抽血，那么政府输血的效果将大打折扣，美元地位也将受到严重威胁。其次，面对较为严重的衰退，政府刺激经济需要持续投入资源，需要纳税人和国会的支持，但这种做法可能引起“医得眼前疮，剜去心头肉”的批评，而且美国两党对立形势较多年前更为严峻，进一步刺激仍面临较大阻力。

过度负债应该说已经是此次金融危机的一个非常本质性的原因了，但它还反映出一个更深层次的问题，那就是美国的经济增长动力早已明显不足，需要过度负债来拔苗助长。家庭是美国经济最基本的细胞，而消费是美国经济最重要的组成部分。消费需要资金来源，就像细胞生长需要养料，而最可靠的资金来源就是收入。美国家庭收入的中位数1999年达到峰值，此后10年再也没能被超越，也就是说消费的主力缺乏资金来源，大多数细胞养料不足。现在政府向金融系统大量输血，但还难以将大量养料最终传导至大多数细胞。美国政府作为西医，其治疗只能从局部循序渐进的展开。金融和经济的恢复必须找到新的增长点带来新的收入，需要较长时间才可能完成。