主题：【价值组实盘报告】第63周：公司的长期利润 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

本周操作：

陈经

19.56卖出300股招商银行

nettman

莱钢股份股息入账0.14元

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 4500 23.734 26.9 (13.34%) 14247 121050

招商银行 1300 15.094 19.2 (27.2%) 5337.8 24960

中国南车 100 3.769 4.72(25.23%) 95.1 472

中国铁建 13700 9.919 9.64(-2.81%) -3822.3 132068

潍柴动力 1 10323.22 33.71(-99.67%) -10289.51 33.71

莱钢股份 1 77119.64 10.54(-99.99%) -77109.1 10.54

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币19972，其中陈经可用19714元，nettman可用258元

股票市值：278594

组合现值：298566

浮动盈亏：-101434或者-25.36%，比上周少亏3.61%。其中陈经浮亏33804元，-16.9%，nettman浮亏67630元，-33.82%。期间上证指数涨幅-35.96%（4300.52-2753.89），沪深300指数涨幅-36.4%（4621.69-2939.31）。

对大势的观察

本周道指第三次冲8500终于过去了，上到了8800一线。恒指与A股都新高，成交有所放大。现在几大股指同步性较强，但我认为迟早要有变化。

在90年代以来，日本股市是下跌，而道指是一个慢牛，并不同步。从2005年开始，A股与恒指基本是同步的，2009年开涨稍有提前。A股显然是内资主导，长线看好，国际上资金也同意，就到香港来避险，买入中资股。即使美银等战略投资者在减持银行H股，也有人接盘，这是非常强的信号。我认为A股与H股中的中资股，半年来是建仓阶段，所以涨得比较急。而美股，看不到前景在哪里。经济衰退是不可避免的，问题只是有没有通胀。

如果是一个滞胀的前景，可能美股会慢慢盘，没有新低了。美联储货币政策极度宽松，用钱托住了。这种情况下，中国会有输入性通胀，由于08年搞紧缩的教训，只能以胀对胀解决问题，继续释放流动性，人民币不会升值。社会上由于通胀预期，买房买股都会不差钱，A股会继续涨，房子变成富人的保值游戏。

如果美国通胀与美元贬值受不了，可能会“紧缩”。这种紧缩其实从经验数据上看也是宽松，0利率，只是不够宽松，对市场就象是紧缩了。这样，中国政府也会收紧贷款，下半年信贷控制在8万亿，A股就会有兑现压力。在这种情况下，A股到年底能保住目前的2700-2800点，就足以确认长线慢牛，看空的将不再等待。

无论是哪种前景，目前资金转到蓝筹股是明显的。而且，这些资金不怕套住，长线等待无所谓。从战术上来说，基金们可能会拉到3000点以上去，时间一长散户就会接盘。我们可以观察机构的个股估值报告，如果纷纷同意估值在3000点以上，就是要这么干了。

对个股的分析

本周招行在银行股中涨幅没有落后，看来利空消化完了。进入下半年，社会资金使用成本可能会增加，招行的优势会出来，有望赶上其它银行股的升幅。

如果A股是一个慢牛市而非反弹，那中信的基本面会持续改善。在这种预期之下，中信也有点突破的意思，机构前几周的持续减仓止住了。中信与招行都是涨幅落后、基本面可靠的股，长线持有的资金一向不少，也总会有新的长线资金进来。只要减仓的少一些，涨幅就会不错。前几个星期对中信招行减仓的，股价没有打下，反而涨到减仓价以上去了。这说明有部分不看好的机构犯了错误。

等机构纷纷换用牛市估值，中信招行会有不错的机会。一时的利空成为多空斗争的借口，如果最终是多方胜利，反而有利于多方的攻势。

关于选择个股，我认为要进行理工科式的彻底研究。我们要彻底明白上市公司的利润来源，而不是看季报年报线性外推拟合或者乘个市盈率。只有真正清楚了公司挣钱的逻辑，才能进行可靠的推理预测。而公司挣钱的路数，又是与宏观经济相关的，要多怀疑。例如银行挣的是贷款的利息，公司付利息的利润，又是从更多贷款来的，可能最终是个泡沫。

目前我就是对中信证券的利润来源搞得比较清楚。2007年每股利润近2元，以及2008年上半年的利润，都有一半是虚的，打新、权证创设，这些随时会没有掉。目前估2009年利润1元出头，就全是干货，很难再降下去了，往高里做到很容易。以后股指高上去，成交量不断增加，IPO业务开始，股价至少不落后指数是有把握的。这些利润都是长年累月总会有的，股市永远会开，大批无聊的人会炒来炒去，把股市当消费一样。2000年以前，炒股说实在的不太方便，还要去证券公司填单，电话报单都算先进的。随着IT的发展，股票软件十分方便，铺天盖地的股市信息，进行永恒的广告宣传。人在这种气氛下，很容易被忽悠进来，有事没事炒它两把，下定决心退出却难。炒股会成为一种日常生活方式。巴菲特买吉列的股票，因为几十亿男人要刮胡子，那么证券公司按这个逻辑，也是不错的蓝筹选择。中信市值1800亿，一年年挣下去，总能把这个市值挣出来，“值回票价”。以后中国股市可能每天成交都上万亿，挣钱就太容易了。这也不是什么难事，一亿股民，每天交易一万元，手续费15元，并非不可想象。一年花个3000手续费，和手机费一样，正常。真要省钱，可以不打电话。可炒股打电话成了一种生活，就不在乎一点手续费了。

再比如中国铁建，估值高到30倍市盈，因为接下来会有大规模的铁路建设。它市值1200亿，这就有些问题了。这个铁路建设，会不会年年都有？会不会十年以后就没有了？以后业务肯定是会减少的。它在这10年就算美得很，能挣到多少钱？说不清楚，看国家给它多少钱。就算能挣到1200亿的“票价”，也没有发展前景了。所以，我认为它不是一个长线靠得住的股。

所以，我认为以后人天天要用的，就是有“远大发展”的行业。最好现在用的人少，以后就不得了。这种行业的龙头公司，一定是不错的。

比如信用卡，现在中国人用得还不算多，贡献的利息也不多。但发达国家刷卡就特别多，我相信中国人以后也会刷得越来越多。花旗集团2006年的净利润为215.38亿美金，其中信用卡业务贡献了50.27亿。巴菲特买美国运通，市场因为丑闻狂扔，他发现人们仍然用它刷卡就重仓买入，大挣一笔，还后悔卖早了。以后中国人用什么信用卡？我看招行还是有些优势的，虽然利润还不值一提。这正好提供了大发展的空间。至于一时买错了永隆银行、放贷谨慎没捞到，都是小事。只要业务象推土机一样稳步前进，不用管一时的利润。信用卡业务是有门槛的，只有做到很好才能挣大钱，不然是赔钱。招行零售业的优势，使我对其有长远信心。

再比如万科，房地产龙头，前几年挣钱很多。以后前景如何？我觉得现在这个行业太火，以后再火个几倍的可能性不大。房子不是耗材，建成了可以用很长时间。房地产成交量可能就是近年来最火，以后是下坡路，主要是二手房倒来倒去。虽然是暴利，可政府会收了钱去，留给上市公司的不会增长太多。而且中国人的房子情节可能到了最顶点，一旦觉醒，房地产业就有麻烦。

有空可以把一些典型公司梳理一遍，评判其业务的长期表现应该是一个不错的研究方向。这个长期就不是十年八年了，而是一直有效的。