主题：解读国资委新政策——央企实施经济增加值考核 -- 土拨鼠yuanap

如果说四十多年前的巴菲特可以被看成是一个基金经理（就算是基金经理也应该是对冲基金的经理），那么伯克希尔经过四十多年的打造，已经完全不是一个共同基金这个概念可以囊括的了。如今的伯克希尔如果概括起来应该是一个以保险业为主的，包括了证券投资，金融，铁路（如果BNSF收购完成），电力和其他各种业务总共有七八十个相对独立的子公司的综合企业集团。

从今天的股价和2008年的年报我们可以看到以下数据：

伯克希尔的今天的市值1.6千亿美元（除非特别说明，以下所有数据均由取整得到）。2008年底5亿美元以上的股票市值总合（也就是所谓的共同基金的部分）490亿美元。如果说伯克希尔是共同基金的话，那么他的共同基金的部分只占伯克希尔的大约三分之一。当然，前面这句话的前提是我们假定伯克希尔今天的市值大约可以看成是他的运营部分的市值和股票市值的简单加法。从另一个角度，伯克希尔今天全集团有24万人，其中做所谓的共同基金的股票投资的人有几个？狭义的讲，如果把芒格算上的话是两个人。广义的讲，他们总部全算上不到20人。如果伯克希尔等同于共同基金的话，那么剩下24万人都被您忽略了。通用电气有多少人？30万。市值是多少？1.7千亿美元。从量级上，拿伯克希尔和通用电气比较我以为不算过分。当然，很显然伯克希尔与通用电气这样的公司相比是很奇特的一个公司，这就是我为什么要拿伯克希尔和通用电气的不同之处相比较。

我们再仔细看一下伯克希尔到底是什么。根据各年年报。06年到08年三年中税后净盈利中：（单位：百万美元）

2008年 百分比 2007年 百分比 2006年 百分比 总合 百分比

保险承保 1,805 36.1% 2,184 16.5% 2,485 22.6% 6,474 22.2%

保险投资 3,497 70.0% 3,510 26.6% 3,120 28.3% 10,127 34.7%

电力能源 1,704 34.1% 1,114 8.4% 885 8.0% 3,703 12.7%

生产，服务和零售 2,283 45.7% 2,353 17.8% 2,131 19.3% 6,767 23.2%

金融 479 9.6% 632 4.8% 732 6.6% 1,843 6.3%

其他 -129 -2.6% -159 -1.2% -47 -0.4% -335 -1.1%

投资和红利 -4,645 -93.0% 3,579 27.1% 1,709 15.5% 643 2.2%

净盈利 4,994 13,213 11,015 29,222

可以看出保险业包括保险投资在可报告三年盈利总合中所占比例是56%，投资本身包括保险投资在三年中可报告盈利是36.9%。

（作为参考，如果加上BNSF的盈利状况并且假设净盈利可以简单加和

2008年 百分比 2007年 百分比 2006年 百分比 总合 百分比

保险承保 1,805 25.4% 2,184 14.5% 2,485 19.3% 6,474 18.5%

保险投资 3,497 49.2% 3,510 23.3% 3,120 24.2% 10,127 28.9%

电力能源 1,704 24.0% 1,114 7.4% 885 6.9% 3,703 10.6%

BNSF 2,115 29.8% 1,829 12.2% 1,889 14.6% 5,833 16.6%

生产，服务和零售 2,283 32.1% 2,353 15.6% 2,131 16.5% 6,767 19.3%

金融 479 6.7% 632 4.2% 732 5.7% 1,843 5.3%

其他 -129 -1.8% -159 -1.1% -47 -0.4% -335 -1.0%

投资和红利 -4,645 -65.3% 3,579 23.8% 1,709 13.2% 643 1.8%

净盈利 7,109 15,042 12,904 35,055

那么保险业的三年盈利占37%，投资本身的三年盈利占30.7%。）

相比较10年前，也就是Alice Schroeder写著名的报告的前后：（单位：百万美元）

1998 百分比 1997 百分比 1996 百分比 总合 百分比

保险承保 171 6.0% 298 15.7% 143 5.7% 612 8.5%

保险投资 731 25.8% 704 37.0% 593 23.8% 2028 28.1%

非保险业务 389 13.7% 311 16.4% 226 9.1% 926 12.8%

利息开销 -63 -2.2% -67 -3.5% -57 -2.3% -187 -2.6%

商誉的折旧及收购调整 -118 -4.2% -94 -4.9% -70 -2.8% -282 -3.9%

其他 167 5.9% 45 2.4% 49 2.0% 261 3.6%

盈利（去除实现的投资收益） 1277 45.1% 1197 63.0% 884 35.5% 3358 46.5%

实现的投资收益 1553 54.9% 704 37.0% 1605 64.5% 3862 53.5%

净盈利 2830 1901 2489 7220

10年前，包括保险投资在可报告三年盈利总合中占36%，投资本身包括保险投资在这三年中可报告盈利是53.5%。

也就是说随着时间的推移，伯克希尔的股票和有价证券投资的比例在不断减少。

相比较，这里是通用电气税前的各部门盈利

2008 百分比 2007 百分比 2006 百分比 2005 百分比 2004 百分比 总合 百分比

能源 6,080 23.1% 4,817 16.6% 3,518 14.0% 3,222 14.9% 3,100 17.0% 20,737 17.2%

技术 8,152 30.9% 7,883 27.1% 7,308 29.1% 6,188 28.6% 5,412 29.6% 34,943 29.0%

影视娱乐 3,131 11.9% 3,107 10.7% 2,919 11.6% 3,092 14.3% 2,558 14.0% 14,807 12.3%

金融 8,632 32.7% 12,243 42.1% 10,397 41.4% 8,414 38.9% 6,593 36.1% 46,279 38.4%

消费者及工业 365 1.4% 1,034 3.6% 970 3.9% 732 3.4% 601 3.3% 3,702 3.1%

盈利* 26,360 29,084 25,112 21,648 18,264 120,468

伯克希尔绝对不可以简单的认为是一个共同基金。当然，我们可以看出相伯克希尔65%的广义上的金融（包括保险，投资和金融）盈利和通用电气38%的金融盈利相比显得比重过大，确实比较起来不太合适。另外，如果上述数据包括营业额和营运资金而不光是盈利的话可能更有说服力。不过，效果应该是类似的。我以为把伯克希尔拿来讨论综合企业集团的战略还是有其一定的意义的。我的想法是，这样大的综合企业集团，伯克希尔的子公司相对独立的运作方式和通用电气的联汇贯通的运作方式到底哪一种好？比如，虽然伯克希尔的子公司可以利用母公司的杠杆相对较少，但同时我也发现伯克希尔的子公司自己的独立生存能力非常强。相对的，我见到的被通用电气收购的相关产业整合会产生交叉销售（cross sale）的效应和所谓的协同（synergize）效应。

另外如果包括了BNSF，伯克希尔只有44%的盈利来自于广义的金融领域。把伯克希尔考虑成一个综合企业集团可能更为妥当。

参考：

伯克希尔年报

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通用电气年报

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BNSF年报

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