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主题:价值组实盘第114周: 新兴行业与传统行业,市场共识错误 -- 陈经

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家园 价值组实盘第114周: 新兴行业与传统行业,市场共识错误

对大势的观察

最近境内外股市走势上相对稳定一些了,跌的动力小了,涨也没有条件。我看了一些文章,似乎有些明白中国股市这种奇怪表现的心理根源了。经济增长全球最好,股市表现却是最差之一,外国人看着都奇怪。这是因为中国内部慢慢形成了共识,比较偏空,只是结构性看多。

目前机构、私募越来越形成共识。大盘股对应的传统行业,看不到好的前景。增长的希望在消费与新兴行业,对应一些中小盘股。大盘股从去年8月以来的大跌,主要还不是因为盘大没钱,而是没有明确的前景,所以资金不仅不进来,反而不断退出。大幅增长前景明确的行业,反而有较好的增长,跌得少涨得多。所以,并不是齐涨共跌,而是不断分化。表面是大小盘股的分别,实际是中国经济走到了旧的发展模式的尽头,需要转型。传统行业被越来越多投资者放弃,新兴行业却不缺钱,甚至资金泛滥,PE扎堆瞎投。

这种共识应该就是A股从3478点跌到2500点的根本原因。大盘股大跌不是因为股指期货,不是因为赌场没法玩了,也不是因为国家打压股市。也不是因为货币政策趋紧,虽然这对下跌的幅度有影响。时间上正好是股指期货与地产新政出台就开始大跌,那是因为这些政策促使市场预期一致。支撑大盘股价的理由,慢慢失去作用。私募早就不玩大盘股了,基金等机构也慢慢传出“对大盘股绝望”的消息。这应该不是一种蒙人的策略,而是真的有这样的预期。所以大盘股稍有反弹,就有机构减持,指数上涨趋势大半年了还走不出来。

真要是大盘股增长较为明确了,钱往里一进,指数就会大幅增长,社会上钱吸引进来是有可能的。这也是前期大盘股还能造一些上涨趋势的原因,业绩上有恢复的迹象。不过后来市场慢慢感觉,这是2009年放贷与大规模投资的效果,对大盘股增长的持续性产生了怀疑。如对银行的业绩增长慢慢看淡了,因为感觉信贷规模是增长不上去了,问题太大,转而关注坏账。以至于弄得农行IPO都比较困难,集资额大幅减少。

再往大里说,就是整个7-9年靠地产钢铁等重化工行业拉动的传统经济增长周期到顶点了,靠2009年放贷维持了一年,最终还是没有未来的。上一次增长周期顶点是2001年左右,家电纺织业为代表的轻工业拉动的增长模式到头了,需要转型。金融行业是看转型成不成功,不成功,就坏账一堆,转成了,就能有一段好时光。这次转向消费与新兴行业,成功迹象还不是很明显,更大的问题是规模上抵消不了地产钢铁传统行业的衰退。所以,虽然因为短期调控力度的减缓可能反弹,中长期仍然看不到股指有良好表现的理由。因此,只能在一些前景好的行业发掘个股,做出结构性的牛市。如果必须在传统行业配置股票,就保持低仓位。

我无法认同这种传统行业完蛋的判断。增长趋缓可以同意,传统行业也有许多困难要解决。但这种逻辑配上股市表现,弄得好象传统行业真的不行了,中国经济搞不好就要崩溃一样。数据好也不起作用,因为预期将来会变差。好象只有等消费与新兴行业救命,救不了就完蛋了。我认为这是一种极端的观点,是一种另类的唱空。这种结构性的唱空,不是过去那种熊市的全面唱空,但由于传统行业规模太大,实际就成了唱空股指,大盘股估值越弄越低。留了些结构性的机会,而这种机会由于争抢的资金太多,搞得也过头了,估值在高端。所以就成了前所未有的奇怪情况,大盘股估值差不多是有史以来最低,仅高于2008年底的历史最低点。而中小盘股的估值就在历史最高的区域,想找便宜的股几乎不可能。

过尤不及,任何道理都有适用范围。中国是要转型,但不是旧的不发展了,全靠新的。行业有新旧,不是说新的就一定比旧的强,主要看经营操作的好坏。传统行业近年来操作有一些问题,宏观调控没有明确的说法,货币政策紧缩放松反差太大,给经营带来了很大的困扰。但我可以明确的说,经济再怎么折腾,人的衣食住行等“传统需求”不会消失,传统行业永远需要发展。比如说银行,任何时候都是经济发展的核心。地产,也永远要发展。钢铁,就算总量不增长了,也仍然有庞大的需求。

这些行业虽然传统,但满足这些需求的方法可以不断进步。银行的放贷手法可以转型,做到既安全又有效扶持中小企业,而不是一味放给国有大型企业。民间利率高达每年20%,机会很多,为什么银行不可以去开发这个市场?也许某一种操作手法出来了,增长空间就又出来了。只要中国经济继续以较快速度发展,不用特别快,银行都肯定有挣钱的办法。

再比如地产,过去是靠炒地皮炒房价高速发展,弄得社会矛盾急剧上升,搞不下去了。但是不是地产行业就完了?还是有很多办法,大搞城市化,让全中国穷人靠自己的劳动所得,住进条件不错的房子,这个利润空间有多大?如果接下来30年,有10亿人有一次住房改善需求,每人愿意付出30万元的代价,其中十分之一变成地产公司的利润,那每年地产公司平均有一万亿的利润。一个地产公司占了5%的市场份额,年利润就有500亿的盘子,够万科股价再翻5倍了。当然这个前景现在实现不了,因为13亿人里绝大部分人买不起房,收入不够或者房价太高。地产行业的产能与需求因为分配没搞好,卡住了。但以后地产改革、收入分配改革搞好了,可能就能实现了。

地产如果能把有效需求发动起来,又能给钢铁行业巨大的需求,延长它的行业景气周期。钢铁产能过剩整顿以后,剩下的公司可能又迎来好时候了。不是完全没法搞,跌破净资产可能预期过于悲观了。

我的观点是,消费与新兴行业当然有广阔空间,这没有错。但也要仔细选择,有些公司就是胡炒出来的,中小盘股大部分是泡沫,并不因为在新兴行业高估值就合理,真正能做大实现十倍增长的是极少数。另一方面,传统行业也需要发展,需要改革创新,不是只有衰落一个结局。同时,就整个经济而言,传统行业因为其规模以及“传统需求”的永远存在,是无法替代的。唱空传统行业,就等于是唱衰中国经济,并不是唱多新兴行业就能弥补的。

现在机构与私募因为传统行业暂时的前景不明,失去了信心,这虽然是市场的共识,却是错误的。如果机构的逻辑一直正确,等于是说中国经济已经走到了顶点,6000点永远上不去。所有中小盘股的市值加起来就顶一两支大盘股,难道靠这些中小盘股不停增长,就能让股市创新高?中小盘股永远也成不了市场主流,容纳不了市场资金,所以估值才这么高。中国股市发展了20年,大盘股的主流地位已经不可憾动了。

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