主题：价值组实盘第114周: 新兴行业与传统行业，市场共识错误 -- 陈经

对大势的观察

最近境内外股市走势上相对稳定一些了，跌的动力小了，涨也没有条件。我看了一些文章，似乎有些明白中国股市这种奇怪表现的心理根源了。经济增长全球最好，股市表现却是最差之一，外国人看着都奇怪。这是因为中国内部慢慢形成了共识，比较偏空，只是结构性看多。

目前机构、私募越来越形成共识。大盘股对应的传统行业，看不到好的前景。增长的希望在消费与新兴行业，对应一些中小盘股。大盘股从去年8月以来的大跌，主要还不是因为盘大没钱，而是没有明确的前景，所以资金不仅不进来，反而不断退出。大幅增长前景明确的行业，反而有较好的增长，跌得少涨得多。所以，并不是齐涨共跌，而是不断分化。表面是大小盘股的分别，实际是中国经济走到了旧的发展模式的尽头，需要转型。传统行业被越来越多投资者放弃，新兴行业却不缺钱，甚至资金泛滥，PE扎堆瞎投。

这种共识应该就是A股从3478点跌到2500点的根本原因。大盘股大跌不是因为股指期货，不是因为赌场没法玩了，也不是因为国家打压股市。也不是因为货币政策趋紧，虽然这对下跌的幅度有影响。时间上正好是股指期货与地产新政出台就开始大跌，那是因为这些政策促使市场预期一致。支撑大盘股价的理由，慢慢失去作用。私募早就不玩大盘股了，基金等机构也慢慢传出“对大盘股绝望”的消息。这应该不是一种蒙人的策略，而是真的有这样的预期。所以大盘股稍有反弹，就有机构减持，指数上涨趋势大半年了还走不出来。

真要是大盘股增长较为明确了，钱往里一进，指数就会大幅增长，社会上钱吸引进来是有可能的。这也是前期大盘股还能造一些上涨趋势的原因，业绩上有恢复的迹象。不过后来市场慢慢感觉，这是2009年放贷与大规模投资的效果，对大盘股增长的持续性产生了怀疑。如对银行的业绩增长慢慢看淡了，因为感觉信贷规模是增长不上去了，问题太大，转而关注坏账。以至于弄得农行IPO都比较困难，集资额大幅减少。

再往大里说，就是整个7-9年靠地产钢铁等重化工行业拉动的传统经济增长周期到顶点了，靠2009年放贷维持了一年，最终还是没有未来的。上一次增长周期顶点是2001年左右，家电纺织业为代表的轻工业拉动的增长模式到头了，需要转型。金融行业是看转型成不成功，不成功，就坏账一堆，转成了，就能有一段好时光。这次转向消费与新兴行业，成功迹象还不是很明显，更大的问题是规模上抵消不了地产钢铁传统行业的衰退。所以，虽然因为短期调控力度的减缓可能反弹，中长期仍然看不到股指有良好表现的理由。因此，只能在一些前景好的行业发掘个股，做出结构性的牛市。如果必须在传统行业配置股票，就保持低仓位。

我无法认同这种传统行业完蛋的判断。增长趋缓可以同意，传统行业也有许多困难要解决。但这种逻辑配上股市表现，弄得好象传统行业真的不行了，中国经济搞不好就要崩溃一样。数据好也不起作用，因为预期将来会变差。好象只有等消费与新兴行业救命，救不了就完蛋了。我认为这是一种极端的观点，是一种另类的唱空。这种结构性的唱空，不是过去那种熊市的全面唱空，但由于传统行业规模太大，实际就成了唱空股指，大盘股估值越弄越低。留了些结构性的机会，而这种机会由于争抢的资金太多，搞得也过头了，估值在高端。所以就成了前所未有的奇怪情况，大盘股估值差不多是有史以来最低，仅高于2008年底的历史最低点。而中小盘股的估值就在历史最高的区域，想找便宜的股几乎不可能。

过尤不及，任何道理都有适用范围。中国是要转型，但不是旧的不发展了，全靠新的。行业有新旧，不是说新的就一定比旧的强，主要看经营操作的好坏。传统行业近年来操作有一些问题，宏观调控没有明确的说法，货币政策紧缩放松反差太大，给经营带来了很大的困扰。但我可以明确的说，经济再怎么折腾，人的衣食住行等“传统需求”不会消失，传统行业永远需要发展。比如说银行，任何时候都是经济发展的核心。地产，也永远要发展。钢铁，就算总量不增长了，也仍然有庞大的需求。

这些行业虽然传统，但满足这些需求的方法可以不断进步。银行的放贷手法可以转型，做到既安全又有效扶持中小企业，而不是一味放给国有大型企业。民间利率高达每年20%，机会很多，为什么银行不可以去开发这个市场？也许某一种操作手法出来了，增长空间就又出来了。只要中国经济继续以较快速度发展，不用特别快，银行都肯定有挣钱的办法。

再比如地产，过去是靠炒地皮炒房价高速发展，弄得社会矛盾急剧上升，搞不下去了。但是不是地产行业就完了？还是有很多办法，大搞城市化，让全中国穷人靠自己的劳动所得，住进条件不错的房子，这个利润空间有多大？如果接下来30年，有10亿人有一次住房改善需求，每人愿意付出30万元的代价，其中十分之一变成地产公司的利润，那每年地产公司平均有一万亿的利润。一个地产公司占了5%的市场份额，年利润就有500亿的盘子，够万科股价再翻5倍了。当然这个前景现在实现不了，因为13亿人里绝大部分人买不起房，收入不够或者房价太高。地产行业的产能与需求因为分配没搞好，卡住了。但以后地产改革、收入分配改革搞好了，可能就能实现了。

地产如果能把有效需求发动起来，又能给钢铁行业巨大的需求，延长它的行业景气周期。钢铁产能过剩整顿以后，剩下的公司可能又迎来好时候了。不是完全没法搞，跌破净资产可能预期过于悲观了。

我的观点是，消费与新兴行业当然有广阔空间，这没有错。但也要仔细选择，有些公司就是胡炒出来的，中小盘股大部分是泡沫，并不因为在新兴行业高估值就合理，真正能做大实现十倍增长的是极少数。另一方面，传统行业也需要发展，需要改革创新，不是只有衰落一个结局。同时，就整个经济而言，传统行业因为其规模以及“传统需求”的永远存在，是无法替代的。唱空传统行业，就等于是唱衰中国经济，并不是唱多新兴行业就能弥补的。

现在机构与私募因为传统行业暂时的前景不明，失去了信心，这虽然是市场的共识，却是错误的。如果机构的逻辑一直正确，等于是说中国经济已经走到了顶点，6000点永远上不去。所有中小盘股的市值加起来就顶一两支大盘股，难道靠这些中小盘股不停增长，就能让股市创新高？中小盘股永远也成不了市场主流，容纳不了市场资金，所以估值才这么高。中国股市发展了20年，大盘股的主流地位已经不可憾动了。