主题：读中信证券半年报，准备停写周报一段时间 -- 陈经

操作也停了一段时间，看市场如何变化吧。美国经济陷入困境，可能要大规模增发货币。中国房地产调控要斗争，这不是一时半会的事。

关于持仓，我全仓持有10600股中信证券，最近损失相当大。操盘时间二年多，就是这三四个月感觉最差。自从中信证券复牌，就连跌了40%。我不止损的操作风格，2008年碰上大盘系统性风险，最近应该算个股风险，跌得比大盘多得多。2008年虽然跌但比大盘跌得少，2009年在解套与亏损之间来回，比大盘也不差。2010年感觉碰上了nettman类似的问题，个股比大盘表现差太多，不好办了。

中信证券的中报我详细看了，利润减少30%，半年利润从38亿减到26亿。利润大减最主要的问题是股票买卖亏损，2009年大盘上升不少，随便买卖几下就能有投资收益。而2010年，大盘从3100跌到2400，股票买卖发生亏损。这是因为，中信证券钱越来越多，而且卖掉中信建投与华夏基金后，还会增加100亿元，这么多钱，只有去做投资。

可供出售金融资产从429亿减少到370亿，应该是债券减持了，而交易性金融资产从118亿增加到157亿。年报显示，2009年底持有上市公司股权约147亿元，2010年6月30日增加到164亿元。半年中股指跌了20%以上，这说明中信大幅增加了股票股权投资的力度。半年报显示，“出售可供出售金融资产”亏了7.5亿，估计是调整持仓，出售山东黄金等大额持仓亏的。这半年调整持仓碰上了股市大跌，投资收益大减73%，利润下降主要原因是这个。这个投资亏损感觉很离奇，报表中很少见到，因为股票跌了不卖出，就不算亏损只会减少净资产。有点象是有意要把损失兑现一样，直接导致利润大降。

费率下降，经纪手续费下降了20%，但承销费、基金管理费上升，基本补回来了。主要还是投资少收了10亿，另外支出多了6亿，两头挤压导致利润大降30%。关键还是股权投资收益，100多亿的投资，大市上涨和下跌影响很大。以前中信是不太做股权投资的，比较稳健，业绩波动比其它券商小。现在看来在改变策略，加大投资力度，这样业绩波动会上升。

后面中信建投已经卖了大部分，华夏基金要卖一半，估计会减收20亿。营业部少了，人员支出会少一些。但收入上去，主要还得靠投资收益。利润释放还是会有一些的，几个利润不少的股要解禁了。南玻A这两月涨了5元，市值就增加7亿。利润增减30%，也就是10多亿的事，但对股价影响就大了，市值能少下去800亿，有时觉得很荒唐。后面应该说前景不明朗，不知道投资能做到什么程度。这半年大小非、人寿全都没有卖，应该是觉得要长期投资，卖了感觉价低。砸下去全是基金干的，减持非常多。基金可能是感觉没啥可炒的，还有利空，扔光拉倒。

从估值来说，这个价实在没道理。马上就700亿的净资产，又没有风险资产，市值1200亿都没有，太低估了。难道整个公司的经营能力就只值500亿？上半年业绩不好，主要是用好几百亿的钱，才“兑现”了3亿的投资收益。等于庞大的净资产基本没有起到作用，全是靠公司业务挣的钱。表面按市盈率算，是20倍。但除去净资产，单看公司其它业务挣钱能力的500亿市值，市盈率只有10倍，而且是业绩低谷期。大小非不卖是有道理的，实在卖太低了。

基金现在的估值逻辑越来越偏向中小盘股，风格转换不知啥时会来。感觉也不好，周报也停一段时间。这种状态不正常，我就当它不存在得了。