主题：300万亿M2 -- 陈经

最近总在想300万亿M2的事。2010年底72.6万亿，已经是世界最高了。多年来增速就没低过，2009和2010年增27%、19%。2011年说是要控制了，也有16%。2011到2020是10年，如果每年16%，最后就320万亿。现在都说货币太多，那要是M2上了300万亿，得成啥样？

现在一些破事，主要就是高房价、通胀两个大的。其它哪哪出事了，基本是听说，未必比以前更多，有些还真假难知。许多人是对高房价、通胀不爽了，别的事也一起拉出来说，往坏里解读。这两破事，经济上的根源是货币过多。政治上的根源就各找喜欢的解读，但最终都要说明，为啥M2这么高。这是可以说清楚的。

这几年的情况基本是，M2年增16%或者17%，几乎是所有年度规划中能最早确定的数据。确定以后，还可能往多增，不会少增。增加M2，最直接的就是“新增贷款”。还掉老的，贷更多新的，差额就是新增贷款。现在的规模是每年8-10万亿的“新增贷款”，存量贷款2010年底是48万亿。M2增加的主要动力，就是这个“新增贷款”，其它因素不多。

本来近3万亿美元外汇跑来换人民币，也会大幅增加M2。但央行通过发行央票、上调准备金率至近20%这种世界罕见的大招，对冲掉了。我认为央行是想控制M2的，想了不少办法，还真不是主动印钱。央行这类“控制M2”的动作，还经常弄得市场上缺钱，民间利率、shibor之类的时不时弄得很高。以前不太了解，现在确实觉得20%的民间贷款利率真不算高，算是厚道的。一边说钱太多，一边又缺钱，原因是央行在搞大招。

这“新增贷款”的规模就不是央行能控制的。央行表面上在搞“贷款额度”，额度用光了商业银行就放不出贷了，还按季按月控制。但那说的是额度之外的不让贷，这额度本身就高得吓人，2011年1月就放出去1万亿还多。真要降M2增幅，直接把新增贷款变成0不就行了？想贷，就先还钱，也能贷。但这根本不可能，大把项目铺开来了，等着贷款往下推。

这些项目，要一个个列出来，基本是有正当理由的，真不是瞎折腾。以几个大的为例，如无说明都是2011年预计投资。

1. 水利。十年4万亿，开局4000亿不会少。

2. 交通。高铁与普铁，7000亿。城市公路，7000亿。高速公路预计新开工555个重大项目，15000亿，各省规划投资500-1000亿的不少。地铁，2011-2015预计1万亿。还有农村公路，放到各省自己搞了，重庆说今年投85亿。还有航空，买飞机就要170架，重庆说今年机场投180亿。这些加起来毛估估一年要近4万亿了。

3. 能源。2010年完成电力投资7050亿，完成煤炭采掘选洗固定资产投资3770亿。照这个数，挖煤发电今年总得投上万亿。2010年石油石化投资完成1.16万亿。2010年新开工378个风电重大项目，预计总额3000亿元，当然不是当年就投完。核电说在项目国产化的前提下，保守估计10年投6000亿。煤电油新能源，一年投2-3万亿少不了。

4. 电信。2010年电子信息产业固定资产投资6300亿。

5. 房地产。保障房1000万套，投资1.4万亿，一套14万元不算多。2010年房地产开发投资总额4.8万亿。

这些硬硬的投资，没哪个是不应该的，只是早建晚建的问题。就算是房地产开发，这投资本身也是正确的，建出房来增大人均住房面积是硬道理。光这些，加起来已经约13万亿了。而且，这些只是基础设施。还有很多工业生产项目，汽车钢铁这些，也得投资，不好估计，但肯定不会少。要按各省自己估计的，要搞的还有很多，一个省吹出几万亿不奇怪。现在这样，已经是发改委打压的结果了。

再怎么打压之后，那些项目就在那了。要开工，开了工的要完成，完成的要启动运营，运营要流动资金。这些，基本全都要靠贷款。我见过完全不要贷款的企业，业务非常强，一手交钱一手交货，运营靠自有资金就行。但上面那些项目，不要贷款的很不好找。比如中移动有钱，一年挣上千亿，搞3G还得贷款。只不过贷款容易，自己配套的资金非常充足。中石油有钱，亚洲最挣钱企业，但搞起大项目也会贷款。房地产企业是千夫所指挣大了，拍地建房投入非常大，还得猛贷款。但卖房顺利，自有资金充足，还贷不是问题，还敢于屯房了。至于铁道部这种，就别提挣钱了，不贷款就关门算了。还有比铁道部更猛的，比如“平安重庆”项目，到处装摄像头，号称50亿。其实没钱，海康威视上市集资有钱了，垫资13亿包下项目，以后的钱可能得靠罚款了。

到处都要贷款，这些项目一算，新增贷款要8-10万亿真不奇怪。已经建成的，有收益了，是能还一些贷，能起到减少新增贷款的作用。但真要算，好多项目也就是还个利息，本金都未必能还上。所以，不敢加息到太高是完全可以理解的。这也不是说瞎建了，基础设施建设就是这个规律。刚建成的时候挣钱不多，还贷压力大，慢慢才挣上钱。另外，民众收入不高，基础设施也不能收太多钱，收多了群众肯定骂，经济发展受影响。高铁没组网，车流密度不太高，民众收入得慢慢增长，票价一时提不上去。看这架势，现在显然是大规模的扩张期，而且还得维持低价，不能发力回收资金。这种扩张期，显然只能用新增贷款来顶上。扩张厉害，贷款就厉害。

这都是没办法的事，如果光论与基础设施配套的贷款规模，多少钱做多少事，其实效率算很好的。技术基本山寨化了，产能也是自己的，银行也是自己的，人力资源价格还没大涨，除了要进口资源基本自己搞定。新增贷款多，根源是规模实在太大，再要哪一条不行，这新增贷款就没边了。光电力，一年就新增一个英国，人家多少年建成的。要让美国英国干这些活，干不干得成另说，一年配套的新增贷款没个30-40万亿都不用开口。要么就拖得极长，中国三年干的，美国十年。

以上的逻辑链条，哪点都不好动。项目都是应该的，要减速，地方上反弹不能说是对抗中央。以前有过这种事，2004年内蒙江苏扩产，给老温抓了典型。内蒙政府检讨，江苏老板进大牢。但压下的项目真不是多余的，后来又悄悄上了，谁给压下算谁倒霉。据说对政局的影响都不小，对经济那就是头等重要的事务。中央调控一会紧一会松，预见性不是太好。但是，“你调，或者不调，项目就在那里，迟早得建”，地方中央关系、全球经济形势，讨价还价，总得有一个相当规模的新增贷款出来，搞那些项目。这么多年了，每年17%的M2增幅，应该就是对应中国能够接受的项目进度，即使内外部环境不是这样，快慢也不会差太多。快了中央要调，慢了地方要叫。

干项目是好事，干项目要钱，就不是好事了。这么多项目做下来，银行的贷款也就出来了，算企业欠的。贷款花出去了，少部分给了直接干活的人，多数给了接活的企业，再通过企业流到个人手里。到现在，所有企业贷款约42万亿，存款约35万亿，还欠钱。但居民存款约31万亿，贷款约6.5万亿，净存款很多。以上数据是我估的，可能小有误差。

企业总体还欠钱，所以虽然货币体系M2已经很大，企业运营仍然紧张。居民手里大把现钱，许多人有余钱折腾投资。居民还是最爱买房，房价长胜不败，加上贫富分化，大批人买不起房，社会问题突出。企业面对42万亿贷款，虽然有35万亿存款，但也是贫富分化，不少还贷成问题。又折腾股市，通过IPO与增发配售，将居民的存款转给企业，帮企业化解压力，弄得股市涨幅垫底。

贫富分化也与这些项目有关。项目多，有技术有管理才能的“能人”，或者会折腾关系拉项目的人，活动空间大。业务上了路，一个个项目干下来，发家很快。项目虽然多，80%的人没啥专业能力，还是参与不了，自然捞不到。据我个人观察，许多发家致富的人，还真不是直接贪污腐败捞来的钱，这么干不方便，风险还高。主要是通过参与到项目中来发大的，过程中自然要有些手段，不公平在这个层面。这和发展中国家的贪腐形式上有区别，某种程度上可以解释中国怪异的发展。

一般人可能就知道考公务员这种出路，其实到这些项目里混，出路要好多了，投进里面的钱非常多。我建议，如果要考大学、择业，可以去研究国家项目，看看哪些行业要人，作相应的准备，不要中彩票式地去考公务员。如果人亲身参与到这些项目里了，看社会的眼光也会和一般人不一样，可能会更加正面一些。参与到建设成就里了，会有一些回报，也会看到希望，也有建设的自豪感。辛苦找工作的大学生，心理上很可能比辛苦搞建设的农民工差得多。李斯说，要当谷仓里的老鼠，到食物多的地方混。人比老鼠要强，除了吃粮食，还能干活。个人改变不了新增贷款的额度，改变不了M2的增幅，但可以跟着那些钱跑。

那么300万亿M2会不会成为现实？从上面的“新增贷款”增加M2的原理来看，这要看还有多少“新增贷款”在后面。假如后面10年，还要200多万亿新增贷款，那真的会300万亿。好事是，这些新增贷款是用于建设的，较容易估算。如果是用于养人坐吃山空，那就没边了。

假设10年累计新增贷款240万亿，那么年均新增24万亿。M2年增16%，前低后高，2020年当年新增贷款得是45万亿了。这种可能性到是可以断然否定。哪怕有较高的通货膨胀，比如说一年8%，2020年的45万亿也相当于现在的21万亿。但2020年，上哪找那么多项目花这21万亿？到时高铁肯定建差不多了，高速公路也差不多了，可能连房地产都搞得差不多了。就光算保障房，一年1000万个，10年1亿个，够3、4亿人住，还有什么房子问题解决不了？水利、交通、电信、能源、房地产，都找不到什么大项目了。

可以断定，如果是搞基础设施建设，10年绝对用不了200万亿。200万亿是个什么概念，30万亿美元。印度狂吹再狂吹，也只说“未来五年”投1万亿美元搞基础设施，多半没钱投。中国30个省，如果真投30万亿美元，那一个省就顶一个狂吹的印度了。但中国省的面积与人口一般到不了印度的十分之一，而且基础还好得多。中国有一个狂吹典型湖北，也只吹了5万亿人民币，那真是上天入地什么项目都包进去了。

我估计，一年10万亿新增贷款，足够搞定到2020年的一系列规划。到后几年的收尾阶段，还用不着了，可以少放贷了。通共算下来可能80万亿新增贷款，2020年最终企业贷款规模120万亿。而M2增额会比新增贷款总额大一些，到时M2可能会是170万亿。这个推断假设，这几年是上项目的最高潮。2009年10万亿新增贷款是个质变，所有架子铺上，当时到2020年的规划也基本制定完成了，以后不会出啥特花钱的新领域。后面就是完成这些规划，发改委应该能估算得比较精确，投资前重后轻。

而且，这是一个滚动投资的概念。投产的基础设施，是能回收钱的。三峡看着投钱很多，但再有六七年就全部回本了。也就是说，到某个平衡点，哪怕你就没有新增贷款，还是有足够的钱贷出去搞基建新项目，因为老项目的贷款回来了。交通可能回本慢些，地铁可能永远无法回本，但能源、电信、房地产回本较快。越到后面，要建的越少，已经建成能产生回报的越多。这说的是回本，但新增贷款其实早在回本之前就可以为零了。

这个概念可以用机电产业的进出口来说明。2004年还是逆差，好象国家多年来一直往里面投钱进口机电产品，很多人觉得太吃钱了，说产业太不争气。但2005年转成顺差，再往后，就成顺差最大来源了，一年近2000亿美元。也就是说，在国家规划里，机电产业要成为国际上挣钱的“现金牛”。但为了实现这个目的，先得进口一些设备与技术，所以就先逆差。现在也还是要进口机电产品与技术，但已经是大额顺差了。而平衡的2005年，显然不是机电产业的发展终点。

如果可以这样类比，那么基础设施投资对新增贷款要求的平衡点，可能早于2020年。比如说，2018年，当年新增贷款为零，基建项目也干下来了。如果是这样，会是一个相当理想的情况，在这之前，每年的新增贷款就可以减少。比如从今年开始，各年的新增贷款可能是这样的：2011年8万亿、2012年8万亿、2013年7万亿、2014年6万亿、2015年5万亿、2016年4万亿、2017年2万亿，2018年为零。那新增贷款总额只有40万亿了，到时贷款总额90万亿，M2可能只会到130万亿。即使考虑通胀，也不会增加多少。

这个图景中，基础设施投资仍然会继续，但新增贷款压力就小多了。各地政府从建成的基础设施中不断回收货币，滚动开发进入新阶段，象中石油、中移动这样贷款压力不大，本钱大，开发的都是优质资产。这就成非常好的良性循环了。

如果这个图景顺利，甚至基础设施收费也可以减少，因为用不着挣那么多钱了。高速公路收费站都撤掉，物流会快很多。按现在的收钱方法，政府手里的基础设施能挣非常多的钱，只不过投入更大，反而要到处搞钱了。

从这几年的M2与新增贷款来看，2009年M2增幅27%，新增贷款10万亿。2010年M2增幅19%，新增贷款8万亿。2011年M2计划增16%，新增贷款预计7-7.5万亿，还有说央行最初规划6.5万亿，M2只增长13-14%的。M2的增幅在往下走，新增贷款数量似乎也在往少里走。

如果这个图景成立，M2的压力就不大了。铁公基、大国企的新增贷款要求，可能已经过顶点了。当然，各地不同，发达地区早建成，落后地区还要加大投入，可以通过转移支付想想办法。如果新增基建投资减少，这会影响就业。那么，可以加大对民营企业贷款，鼓励民资扩张解决就业。银行对民企贷款成为业务增长点，民间贷款利率就不会高到20%了。

还有高房价，主要原因是政府是以地产拉动基建。给出房子，拿钱去搞基建，房价居高不下这是一个重要原因。卖地皮的钱，是搞来贷款的前提，不能啥钱没有就去银行要贷款。现在可能是最困难的时候，要建的东西多，收入赶不上支出增幅，要用地皮来补的更多。再挺两年，可能情况就会不一样。比如政府税收总额再过两年就10万亿了，可能会有相当多的节余。现在7万多亿还不够，主要是中央投资基建很花钱。光是维持费，用不了这么多钱。说出来吓死人超过军费的稳维费，也就是5000多亿。基建投资的高峰过去，再加上发些国债，能凑出很多余钱。所谓福利，就是投钱。有了余钱，投到保障房上，问题就不大了。

这么多年，中国一直在撑着猛搞基建，弄得M2增幅很高。年头长了量变引发质变，货币过多了，生出一系列问题。再过两年，基建过了高峰期，可能会有一个实质性的转折。从货币数据上看，其标志是，M2增幅大幅下降至10%以下，新增贷款大幅下降。税收继续大幅增长，中央财政节余增多，中央大规模转移支付增多。保障房大规模放量，住房问题逐步化解。到2020年，M2会是130-170万亿之间，不会是300万亿。

（完）