主题：【原创】再战江湖（1）黑天鹅之后的价值投资 -- 万里风中虎

就从规模来说，大资金可以在更长期的时间内投入资金，而且有更多投资品种的组合，把时间序列和横截面上的风险都可以有限控制有效分摊。

散户从信用能力和研究水平上做不到这一点，在价值投资上存在缺陷。

但是，问题是机构的资金不是自己的，这一方面使得监督几乎不可能，机构短时间内好像没有资金成本，就会导致机构管理者的道德风险问题；双刃剑的另一方面是机构的回报是联赛制和排名制，排名靠后的机构会被淘汰掉。资金会追逐排名靠前机构，排名越靠后的机构资金成本越高，机构必须考虑短期利益中的排名。

所以，机构可能根本没有机会像巴菲特一样去做价值投资。时间长了，逆向选择会使得市场上全部都是追求短期收益最高的趋势投资和周期性投资的机构。结果，价值投资者反而成为稀缺资源，有可能得到更高的回报。

相反，散户（或者类似于个人的合伙制基金）不存在这些公司治理问题，资金完全自有，收益完全是自己付责任，套住就套住了，追加资金也是当时就确定的，而且资金（机会）成本大概就是银行利率。

在这种情况下，散户可能可以更理性更长期地投资，价值投资也就成为一种可能。