主题：从道琼斯指数看中美日经济（一） -- 陈经

（一）道指怎么就这么强？

20多年来，美国的道琼斯指数和日经指数相比，强得不可思议，差距有20倍。而2008年以后，美国爆出了次贷危机，但道指比起A股上证指数走势要强得多，弄得人们不知道到底谁危机了。本文试图解释这个现象。

通常人们说的道琼斯指数，是由30只成分股组成的道琼斯工业指数，是道琼斯众多指数体系中的一个。

这个指数有两个显著的特点：

1. 股指对应的是30支成份股股价的算术平均，而非市值的加权平均。

这样股本小股价高的股，对指数的影响可能会比市值大的股还大。如IBM股价189美元，占指数权重多达11%。而市值是它近两倍的埃克森美孚，由于股本多，股价只有80美元，占指数权重不到5%。

另外，象苹果、Google这样股本小市值超过2000亿美元的股，股价高达300多、600多美元，如果放入道指中，对权重的影响就太大了。一直没有放进道指成份股里，是有这个技朮性障碍。

2. 30支成份股调进调出，对指数影响可能很大

如果两年前把苹果调整进30支成份股里面，现在道指能多出1000点，相比最高点基本不跌了。而一些曾经辉煌的成份股，大跌之后会被调整出去，对指数的影响没有那么大。例如花旗银行，股价最高时55美元，占指数权重3%，金融危机时最低跌到1美元，98%的市值没有了。但是，中间把它调整出指数了，换上一个过得去的公司，即使后来花旗继续跌，对道指也没影响了。

长期来说，道指成份股变动非常大，最初的成份股几乎都不存在了。美国钢铁汽车公司曾经市值很大，但总有新的公司成长起来换掉衰弱的老公司。

以上两个特点，在某些特殊的情况下，让道指较容易出现超常规的增长，或者维持一个较高的水平。

例如1989年日经指数是38000点，道指2000多点。22年后，有225个成份股的日经指数跌成了8700点，而道指是12000点。这个走势差了有20倍，美日两国的经济基本面不至于有这么大的差距。这和指数的计算方式有部分关系，道指差不多总是从最强阵营中选30支股出来，这些股增长好就行了，其它股就算倒闭了也无所谓。

粗略地来看，财富500强的门槛基本是年年上涨的。美国2011年是133家公司，中港台69家，日本68家比中国还少了。美国从中选出30个全球顶尖的公司很容易，而日本就选不出225个顶尖公司了。1996年日本还有130家公司，现在很多成份股从以前榜单上掉了下来，拉了后腿。如果日经指数也只选30个最强公司，成份股也调整，虽然肯定还是跌，但不会这么惨。

2000年以后，美国经济其实遇上了大麻烦，网络泡沫、房地产泡沫相继破灭，但道指却没有跌多少。这也和成份股的构成有关系，其实受泡沫直接影响的成份股并不多，不行的也调整出去了。网络泡沫，很多公司暴涨之后死球了，坑了股民很多钱。但当中也有真正做大并维持住的股，对道指影响相当于：信息产业暴发成长的影响看得出来，而网络泡沫破灭在它这只是一个回调，几支代表性的大股如微软、思科、英特尔市值撑住了。房地产泡沫弄出次贷危机，一些金融股完蛋了，股民再次血本无归。但并不是所有公司都受这么大影响，总有30个根底深厚的成份股撑得住。

2008年以来，中国的上证指数是跌得比较多的一种。因为中石油之类的股权重太大，计算方式不合理，下跌对指数影响过大了，夸大了下跌的幅度，从最高6124点跌到目前2300多点。沪深300指数下跌的幅度就小一些了，从5800跌到2500多点。但不管怎么说，这跌得也是够惨的。

以前总是不太服气，觉得中国经济再怎么比美国是增长强多了，危机重重的美股应该跌光光才对，中国A股不应该这么惨。但后来A股弱势的年头长了，慢慢也服了，对现实必须服气，A股专治各种不服。要去研究各种细节，这种大而化之的“感觉”是不行的。

下面具体研究道指30个成份股。

• 这在2012年是不可能的。