主题：从道琼斯指数看中美日经济（一） -- 陈经

美国以道指30成份股为代表的大公司，全球竞争力十分强大。

这个不是说市值高，上节列的30个公司，加起来是41000亿美元。中国拉出30个市值最大的股，总市值也很可观，中石油市值全球排123名的时候都有，几个银行股也是非常巨大。日本大公司以前泡沫的时候，市值更高，现在也不小。

也不是说公司钱多钱少。41000亿美元其实也不是太可怕，中国外汇储备再拱几下，能够全买过来。苹果公司有700多亿美元现金，中移动手持3000亿人民币现金也不少。美国大公司钱不少，但也不是就它有钱。“美国政府赤字，美国人借钱胡花”的印象深入人心，人们不会觉得美国多有钱。全球有钱的政府、公司、个人多了去了。

美国公司的强大，是可以具体一个个公司分析出来的。我的观察首先是，效率实在是很高。苹果公司6万人，一年销售额1000亿，利润200亿美元。而且苹果这6万人大部分是外围的，iphone这样的超级拳头产品只要数百人规模的核心开发团队。中石油有167万人，虽然二者市值差不太远，效率就差太多了。而且中石油是挖油的，是以宝贵的天然资源为基础。苹果搞的是设计与制造，完全靠智力创造价值，所以全球影响力要大多了。美股这种效率很高的大公司不少。

另外一个观察，这些大公司的业务，不太需要金融的大力支持。比如说中国地产公司，没有银行开发贷款，不搞预收款，买家不向银行借大钱，拿地建房是搞不动的。基建公司也是这样，需要大笔银行资金先期投入。制造业公司更是如此，流动资金无不涉及巨额银行贷款。而美国这些大公司，普遍有大把现金在账上放着，开展业务不用借钱，足够了。金融危机来了，就算银行出事了，也无所谓，对业务模式本身无影响，只对客户有影响。另一方面，即使业务和金融有关，这些公司也可以把风险控制住，不是把自己赌上去。比如帮客户搞定银行贷款，业务能做成风险却不是自己的。麦当劳开店，加盟的先把钱交上来，公司不管财务风险，有把握的才自己买地建店。

有一些公司，效率也高。象中国的银行，要论赚钱，效率其实不低，人均创造的利润比制造业要高多了，所以职工收入才相对高。但是，这里就需要金融机制的强力支持，要大放贷款，要较高的存贷利率差。这样就对社会整体效率可能有损害，不公平，自己也显得不够安全。

还有很多中国公司，小快灵，借不到银行的钱就靠自有资金或者民间借贷混。这对经济是有好处的，但是效率总的来说还是比较低，虽然有独到之处。它的问题是赚快钱，不考虑太远的问题。效率就靠勤劳、分工等方式补足，能解决一些小快灵的项目。但总体效率上不了层次，解决不了大问题。

总体来说，这些美国大公司的业务是安全、稳健、利润丰厚的，风险不大，估值靠得住。它们为什么能这样，靠创新，还是靠民主，思想解放、美帝霸权，没个几十万字怕是说不清，我也不是太懂，但这是现状。

它们规模这么大，搞些小收购，或者搞新业务，不成功也无所谓。中国的“高新技朮企业”，就算不是蒙钱，也总有赌的意思，不成功就玩完。汉王搞个电子书，刚吹前景无限，没多久就大降价完蛋，股价跌光光。新能源企业就基本没有靠谱的。这些美国大公司的主营业务，现在还看不出来大风险在哪。美国大发国债难以为继是一回事，这些公司的业务还是很实在的，要具体分析。如果有大风险，那么多分析报告早看出来了。而且感觉估值相对A股还是偏保守的，可能是因为规模都太大了，年头长了，投资者胆小。如果A股有主营这么强大的公司，早炒翻天了，盘大不是问题。

因此，我不太同意说，道指是美国印钱炒股弄上去的。2008年是有一个流动性危机爆发了，所以道指跌掉50%，这是超跌。那么流动性恢复是有印钱的因素，但印出来的钱不是直接拿去炒股了，而是股市不至于超跌了。比如说美国房地产，要真是印钱胡炒，肯定能涨上去。美国印钱主要还是救急，快死的救一下，免得恶性循环。道指在反弹上万点以后，相对A股，还是稳定多了。

反之，A股和日股的上市公司，相对美股这些上市公司竞争力是要差些。日本其实增发了很多货币，政府负债极高。中国市场上其实钱很多，日本钱也不少，两国外汇储备都花不出去。但是，日股是多少年从来没好过，A股总是出人意料地跌了又跌。每当A股一波大跌，事后总是说，流动性紧缩。我认为这是触发因素，而非根本因素。

A股应该说上涨往往靠流动性过剩，乱七八糟的公司也胡涨。然后，当这个流动性过剩无法持续了，A股就开始大跌了。于是说流动性紧缩了。其实这是本末倒置。这些年来，2008年是有一个过于紧张的环境，连续加息上调准备金，到处没钱，地产公司都快完蛋了，A股那时是跌过头了。但2009年以后货币增发这么多，真不能说缺钱，到现在也没听说哪个地产公司要完。真要是很靠谱的股，业绩过硬可持续风险低，这么多投资者在琢磨，价格怎么会跌。基本面有实质改善的股，应该一直涨才对。股市这么跌了又跌，只能说明靠谱的股太少，而不是市场没钱好股也扔了换钱过日子。

同样日本股市也和A股有类似之处。这些年就没听说日本上市公司有什么大突破，坏事到有不少。也不能说还在还以前泡沫经济的债，都20年了，要有周期的话早过去了。说到底就是日本公司吃老本，不能象以前那样到处攻城略地了。当然它这老本也够中国人羡慕的，只不过在美国人看来，就是不进则退了。

中日公司竞争力不如美国大公司，和日元升值没太大关系，和人民币升值就更没关系了。应该说升值引发了资产泡沫，这是已经发生了的，破掉就行了。如果竞争力强，泡沫崩溃以后，又能重新涨回来。日本的问题是涨不回来，它的大公司没有以前那么风光了。中国能不能涨回来，其实也是看这个，看上市公司的竞争力。

如果A股有那么七八个大公司，努力发展出了可与道指成份股相比的公司竞争力，A股怎么会涨不动？问题就是没有。

以前人们过于悲观，以为中国要完蛋，事实证明是错的。但最近几年GDP发展顺利连年大增，国家有钱了，不少人发财了，各种进步独步全球，发达国家又碰上危机了，就产生了一种“速胜论”的情绪。一些人热衷于计算GDP啥时超过美国，5年还是10年，甚至有人鼓吹人均GDP也能超过美国，实质生活水平超过美国。

如果情况真这么好，A股也不至于混成这样。我分析中美股市，就能看出来，中国和美国处在不同的发展阶段。如果说要挑战美国的优势项目，还早得很。

现在还有一种倾向，就是把过去的崩溃论改头换面又推出来了。几个要点是，投资过大、货币过多、高通胀、地产泡沫、地方负债、人口红利失去、外资撤退等等，推出中国要经济危机，大仙式地琢磨啥时爆掉。持这种观点的人，中外都有，有的在媒体还很活跃。有崇美的，也有唉叹今不如昔的。共同的特点是对中国的竞争力强大之处没有足够的认识。

我们不要妄自菲薄，我们只是和美国的发展阶段不同，中国比美国强的地方多得是。美国强大的地方，我们迟早是要去挑战，是认真的。而中国比美国强的地方，它要么是已经失去了，要么从来没有，反正以后是不可能有的。优点弱点综合权衡之后，现在美国明显在走下坡路，中国明显是在不断进步，美国的麻烦要大得多。

我们既不要骄傲自满，也不要灰心丧气。要具体问题具体分析，正确认识现实，承认现实。认清现实以后，才能拔开迷雾，很好地总结过去、展望未来。有了美国日本的它山之石，我们才好借鉴，认清中国经济正处于什么样的发展阶段，面对什么样的问题。

（待续）