主题：2011年底价值组实盘报告：中国股市的高估值特殊性不成立 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

操作（从2011年7月1日至今）：

陈经

中国平安股息144元

12.14买入中信证券500股

11.52买入中信证券500股

11.22买入中信证券500股

11.75卖出中信证券500股

12.1卖出中信证券500股

12.5卖出中信证券500股

11.41买入招商银行1000股

11.58卖出招商银行1000股

11.51买入招商银行1000股

11.4卖出招商银行1000股

中国平安股息54元

11.86买入中信证券500股

12.12卖出中信证券500股

11.68买入中信证券500股

11.8卖出中信证券500股

11.57买入中信证券600股

11.94卖出中信证券600股

11.33买入中信证券600股

11.9卖出中信证券600股

12.58卖出中信证券500股

12.13买入中信证券500股

11.53买入中信证券500股

11.13买入中信证券500股

10.75买入中信证券700股

11.19卖出中信证券700股

10.67买入中信证券700股

nettman

淮柴动力股息0.77元

中国铁建股息639元

5.76买入中国铁建100股

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 10500 11.937 9.71(-18.66%) -23386.47 101955

中国平安 400 50.291 34.44(-31.52%) -6340.29 13776

中国铁建 14300 9.619 3.79(-60.6%) –83354.57 54197

潍柴动力 2 5161.34 31.5(-99.39%) -10258.91 63

莱钢股份 1 77119.54 7.17(-99.99%) -77119.54 7.17

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币728元，其中陈经可用544元，nettman可用184元

股票市值：169998

组合现值：170726

浮动盈亏：-229274或者-57.32%。其中陈经浮亏83725元，-41.86%，nettman浮亏145549元，-72.77%。期间上证指数涨幅-48.86%（4300.52-2199.42），沪深300指数涨幅-49.24% （4621.69-2345.74）。

感想

上次的报告是2011年6月30，到现在又是半年过去了。上半年，上证跌1.74%，深证跌2.25%，沪深300跌2.51%，中小板指跌14.5%，创业板指跌24.82%。下半年，上证跌20.38%，深证跌26.36%，沪深300跌22.95%，中小板指跌26.15%，创业板指跌13.7%。可以看出，2011全年大跌，历史第三跌幅，主要是下半年跌的。中小创业全年跌得更多。2010年大盘股不好，但中小板还能赚钱。今年普遍反应就是都不行。

我负责的市值上半年增加13000多元，下半年减少35000元，全年减少22000元，当年收益-16%。主要操作的中信证券全年下跌20%，中国平安下跌38%，通过来回小幅操作降了一些成本。但是下半年年跌成这样，实在没想到，所以当中信证券跌到10.6元就满仓了，没留够钱，后来跌到2008年的低点去了。我原先预计中信证券12以下是低估区，从走势来看12元是相对高价了。如果不买中国平安，也还有些钱留着。当初是看港股平安价差最大，没想到港股的中国平安大跌，A股也大跌，亏了6000多元。我考虑把平安卖出，低位补成12000股中信证券。

nettman操作的中国铁建全年下跌43%，跌到了难以置信的3.75元。中信证券、中国铁建这种不断下跌对估值体系的底线提出了不断的挑战。价值组实盘目前市值已经成了历史最低，十分困难。另一方面，中小盘股的估值体系也在破灭，高估值纷纷破灭。这说明中国股市的估值体系面对重大的调整。

我的感觉是，应该抛去中国股市的特殊性，它和世界股市的估值应该是有共性的。A股的炒风盛行，估值通常比世界股市高，大盘股中小盘股都是。中国经济增长全球最好，成长性高是高估值的一种解释。但是实践说明，这种高估值的特殊性不成立。

某些大盘股时不时有高估值出来，但也有许多已经和港股接轨了，估值还要低一些，市场较早前就不接受大盘股的高估值了。但银行股全年就跌得不多，很可能是到估值底了。老拙的港股实盘，上半年操作中小盘股损失不小，下半年坚持银行股，就远远战胜了大盘。这说明如果真是低估值，不管怎么总是有优势。

从成长性来说，就算中小盘股成长性好，这也不是给出高估值的理由。市场实践的结果是，高估值就对应高价IPO，高价集资。上千个小盘股发出来，累积的效应也很可怕，市场是真的缺钱。高价发行是市场给出的，那么后果也由市场来承担，那就是产业资本不断从股市圈钱。市场最终承受不了，我们可以说问题是管理层圈太多钱，也可以说是估值太高不圈白不圈。一年就算发300个股，很多了，可是外面还有三万个以上的企业等着上市，没完没了。就算A股有经济增长好的优势，给出的高估值也会给圈钱弄得没脾气。

我认为，管理层应该解决的是监管问题，造假、内幕交易，即使无法避免，也要尽力打击。但圈钱问题，应该由市场自己解决，这个解决办法就是调整估值方法。认真看业绩、分红，而不是讲故事蒙人接最后一棒。我这些年的感觉是，在A股搞估值特别困难，不知道怎么搞，等于要去分析市场心理找个估值逻辑。对港股B股感觉就好些，觉得选股逻辑要容易些。

如果这种调整是未来的发展方向，我们会看到在圈钱的压力下，中小盘股的估值还会下调。2012年圈钱目标没有减，高估值会继续面临打击。而大盘股应该有不少是低估状态了，看分红就可以了。中信证券每股分红5毛，这个股息率是不低的，即使现在价格跌了很多，也并不沮丧。股市分红好，股价就有基础。我前些天分析了30个道指成份股，里面的一些老牌股分红确实不错，历史分红早已超过股价。对道指比A股强势，我是服气的。它实际比的不是中美两国的经济增长，而是股市的基础。

中国经常弄出高估值，上市公司也不重视业绩。这么多年，股市更多是一个圈钱工具，一个赌场，股市的基础制度建设与运行逻辑还远未达成。如果巴菲特跑到中国来，如果他没有内幕，估计也不会太成功。我们在A股实践价值投资，是比较困难的。2011年，感觉中国股市和中国足球一样，到了无路可退的境地。我们需要的不是一波上涨，而是不破不立的股市制度建设，以及市场心态的成熟。

目前，我的经验教训有几个。一是不要对股市有什么信心，也不要搞走势预测，我反正是没有这种能力。二是耐心等待，就是看不准的时候多留些钱，等跌得够低了再入市，可以提高成功机会，如果非要买股，这是好些的办法，虽然也不一定成功。三是研究估值，虽然不一定能赚钱，但结合低位买股，可以提高持股信心，日子好过。

目前我在港股B股是这样做的，但A股由于历史问题，没找准节奏，不知道怎么“重新开始”。就象nettman，他也许能有很多计划，但要让他卖了中国铁建，实在不知道怎么来。也许很多人象我，在A股混的历史挺长，但还是挺茫然，情绪变动挺大。如果某一波上涨到来，许多人“解套”了，可能会想终于能“重新开始”了，但这时可能又是象2007年一样是一波大涨，才让这许多人“解套”。又或者涨到解套了，就象我2009与2010年都曾经不赔了，于是对A股又有信心了，它又重新跌下来。

因此，如果涨上来，这时的估值不低，市场情绪亢奋，就应该卖出等机会。如果涨上来，市场疑虑重重，估值还是不高，业绩分红能继续往好里发展，就继续持有。至于往下跌，就当它不存在，收分红。