主题：为什么基本面好的股票不一定会涨？（顺便解释为什么黄金股 -- 边寒剑

股价=每股收益EPS*市盈率PE。因此影响股价的因素其实就两个因素。一是盈利状况（忽略融资扩股及分红），二是估值情况，也就是市场的预期。极端情况指的就是公司的每股收益（业绩）一直在涨，可市场却不停的降低该股的估值。比如公司的业绩持续向好，每股收益从原来的1块钱，涨到两块，再涨到4块。但是市场却对该股票非常悲观，不断降低对该股票的估值，从原来的20倍PE降低到10倍，再降到5倍，结果EPS和PE的乘积也就是股价始终不涨。银行股实际上就是这个情况，这些年来银行股的业绩一直在涨，但是市场却对银行股越来越悲观，给的估值是越来越低，所以银行股股价始终不涨。但是，对于盈利比较稳定的股票来说，PE多数时间内都处在一定的范围之内，熊市的时候可能跌到10倍甚至更低，牛市的时候涨到30倍甚至更高，其余时间处于10~30倍之间。但是，PE是不可能无限制的往下压缩。PE从牛市时45倍的泡沫降到15倍，这叫做估值回归，当熊市来临的时候是件很容易发生的事情。从15倍降到倍5倍，当市场处于极度悲观的时候也可以出现。但是从5倍继续下降降到1.5倍，可能性几乎为零。也就是说同等情况下PE从45倍降到15倍的可能性要远远大于PE从5倍降到1.5倍的可能性。因此我们在买入业绩较为稳定的股票的时候，要尽量避免在较高PE的时候买入，同时在同等情况下一定优选买入PE较低者，从而有效避免估值下跌带来的股价下跌风险。（对于业绩大起大落或者经常亏损的股票，则用市净率，市销率等指标）

如果上面说的这些你能够理解并赞同，那么你对安全边际的理解至少是入门了。否则，咱俩基本就没有继续探讨的必要了。因为我的所有论证全部建立在“安全边际”这个理论的基础之上。

现在有两只股票摆在你的面前，A股票是预期30%的复合增长率，40倍PE，B股票是预期20%的复合增长率，5倍PE。你选择哪个？如果是我的话，我一定选择股票B。为什么？因为B股票PE继续向下的空间已经非常有限了，只要我能保证B股票的业绩不出现下滑，那么实际上我的投资风险已经锁定。如果有一天市场改变对其的偏见，纠正对其估值过低的错误，从5倍市盈率重新涨到15倍市盈率，那么即使该股票的业绩一分没涨，股价依然上涨3倍。如果业绩也能上涨一倍的话，那么股价涨幅则是二者的乘积也就是六倍。业绩和估值双重上升带来的股价上涨，这就是所谓的戴维斯双击。最成功的价值投资一定是戴维斯双击的过程。退一万步说，即使我对该股票的业绩判断失误，由于其估值下跌的空间非常有限，那么股价最多也就是和业绩同步下降。但是，对于A股票来说，如果因为各种利空的因素出现，市场对其的预期变坏，不断降低对它的估值，从40倍降到20倍甚至10倍，那么即使该股票的业绩如预期一样实现年均30%的增长，那么我的投资依然是亏损的，假如我对该股的业绩判断失误，该股的业绩降为原来的一半，估值从40倍猛跌到10倍，那么结果就是戴维斯双杀，股价跌到原来的零头。由此可知，虽然说B股票的预期成长性不如A股票，但是由于A的估值处于低位而B的估值处于高位，因此投资B股票成功的可能性要远远大于A股票。你可能要问，为什么不可能是A股票既保持30%的成长性，又保持40倍PE的市盈率呢？你说的这种情况也是存在的。但是要明白A股票保持40倍PE不下跌到20倍的概率一定远远低于B股票从5倍上涨到10倍甚至15倍的概率，而对于投资来说，永远都是去做大概率事件，远离小概率事件。

巴菲特经常讲，安全边际就是用5毛钱买入价值1块钱的东西。为什么要这样？因为人不是神，人的判断总是会出错的。所以就需要用更高的折扣来弥补可能发生的判断错误。即使你认为这个东西该值一块钱，也要等到这个东西跌到5毛钱甚至更低再去买。因为即使你判断错误，最后证明这个东西只值3毛甚至1毛，那么5毛钱买入带来的损失也永远都小于你1块钱买入的损失。以股票为例，假如你看好某只股票，认为它的预期未来5年的复合增长率为30%，合理的估值为30倍PE，那么你一定要等到它的PE降到15倍甚至10倍的时候再买入。因为万一发生判断失误，你在10倍PE时买入遭到的损失一定远远小于你在30倍PE买入的损失。反之，如果你判断正确，那么估值从10倍恢复到30倍的戴维斯双击的收益一定远远大于你在30倍PE买入的收益。

如果上面这段话你能体会的话，你就明白为什么我强烈看好银行股了。因为我认为银行股从目前5~6倍PE上涨到15倍PE，将是大概率事件。而银行股未来若干年继续保持15%左右的盈利增长一样是大概率事件。无需考虑市场情绪，无需考虑资金面，无需考虑流通盘之类的事情，只要耐心等待，迟早会迎来银行股的戴维斯双击。而这一切，无非就是时间早晚而已。我有这个耐心，我也等得起。

你说的那个情况，实际上是没考虑银行股PE向上修正的情况。但是银行股5~6倍Pe，与众多中小板、创业板股票的PE相差10倍甚至更多的情况一定是不合理的。我认为银行股不可能永远都停留在5~6倍PE，银行股未来的合理估值至少在15倍甚至在牛市的时候不排除会达到20~30倍PE。如果银行股未来回归15倍PE，平均业绩增长年增长15%，龙头股业绩增长20~30%，你算算还是10年2~3倍吗。

银行股前些年动辄40~50%的高增长已经结束，未来将进入中低速增长时期，平均增速我预计也就是和名义的GDP增速相近或略高。增速降低之后银行股对外部融资的需求也将降低，所以未来银行股不会像以前那样连续的再融资。目前银行股的ROE为20%左右，未来仍有继续提高的空间。以20%的ROE，30%的分红率计算，那么即使不进行任何的外部融资，仅靠内生性资本银行股依然可以实现20%*（1-30%）=14%的利润增速。

现在中小板28倍Pe,创业板近35倍Pe,我认为依然是合理偏高的。现在买入就相当于1块5甚至2块钱买入我认为只值1块钱的东西，这种事情我是不会做的。我会耐心等到它跌到5毛钱以下。

还有就是千万不要怕好股票买迟了就再也买不到了。只要你给的折扣不是低的离谱（比如说你认为值1块钱的东西你非要等到1毛钱的时候再买），那么永远都会有机会。这点你看看曾经的大众情人万科、招行、苏宁，现在的茅台、白药，看看创业板、中小板指数的跌幅，你就知道了。