主题：2012年中价值组实盘报告：底部明显，上涨不明 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

操作（从2012年1月1日至今）：

陈经

33.79卖出中国平安400股

9.24买入中信证券1500股

11.78卖出中信证券500股

12.43卖出中信证券500股

12.48卖出中信证券10900股

12.45买入招商银行11000股

12.37卖出招商银行11000股

12.00买入中信证券12200股

12.24卖出中信证券500股

12.13买入招商银行500股

12.39卖出中信证券500股

11.73买入招商银行500股

12.41卖出中信证券1300股

11.73买入招商银行1400股

12.65卖出中信证券500股

11.77买入招商银行500股

12.67卖出中信证券500股

11.73买入招商银行500股

12.99卖出中信证券1000股

11.95买入招商银行1100股

12.97卖出中信证券2000股

11.98买入招商银行2200股

13.49卖出中信证券500股

11.8买入招商银行600股

13.64卖出中信证券2000股

11.62买入招商银行2300股

招商银行股息3628元

nettman

1股莱钢股份换成2股山东钢铁

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 3500 6.893 12.63(83.23%) 20079.5 44205

招商银行 9600 11.449 10.92(-4.62%) -5078.4 104832

中国铁建 14300 9.619 4.45(-53.74%) –73916.57 63635

潍柴动力 2 5160.955 29.69(-99.4%) -10262.01 59.38

山东钢铁 2 38559.77 2.56(-99.99%) -77114.42 5.12

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币4220元，其中陈经可用4036元，nettman可用184元

股票市值：212736

组合现值：216957

浮动盈亏：-183043或者-45.76%。其中陈经浮亏46927元，-23.46%，nettman浮亏136116元，-68.06%。期间上证指数涨幅-48.25%（4300.52-2225.43），沪深300指数涨幅-46.74% （4621.69-2461.61）。

感想

上次的报告是2011年12月底，到现在上半年过去了。2012上半年，上证涨1.2%，深证涨6.6%，沪深300涨5%，中小板指涨4.3%，创业板指跌0.4%。基本是M型的先升后跌。

价值组实盘上半年市值增加了27.08%，亏损有所减少，比大盘要好一些。原因是我负责的主要持仓中信证券上半年上涨30%，nettman持有的中国铁建上涨17%，这两个股在2011年应该是超跌了。我在年初的最低点，将中国平安扔出换成了满仓中信证券。然后在中信证券大幅上涨以后，逐渐换成了招商银行。在一季度，这个策略较为成功。在二季度，由于换股的招商银行下跌了一些，中国平安却走势不错，所以上半年和无操作结果差不多，市值增加31%。如果二季度注意保留现金仓位，收益会更好些。

今年我主要试验招商银行与中信证券的差价操作。主要观察是：中信证券股价“应该”与招商银行一样，当前者高后者低的时候，就卖出中信，买入招行，等一段时间以后，等差价缩小再换回来，持有的中信股数就增多了。中间全仓这样操作了一次，相当于12000股中信证券变成12300股。上半年中信涨了30%，招行却跌了4.6%，因此不断将中信换成招行，没有换回来的机会。如果下半年二者差价接近，可以考虑换回来。

从估值来说，招商银行一季度净资产8.21元，每股收益0.54元。中信证券一季度净资产7.94元，每股收益0.08元。如果股价差不多，从净资产来说，中信比较安全，因为风险资产比招行少。但从每股收益看，招行比中信要好很多，如果2012年每股收益2元，动态市盈率低至5倍，历史最低了。中信证券今年每股收益面临的压力比较大，之前两年有较大的一次性收入，今年没有了。中信证券上涨的原因是，上半年证监会搞了很多创新，但还没有看到现实的收益。预计每股分红，难以维持每年5毛，今年就没有了。从心理上来说，我感觉持有招行更安心。

但今年A股之所以涨得不太行，主要原因就是银行没有起色，反而是下跌。银行是双重利空，一是M2的增幅下来了，新增贷款总额、贷款意愿都往下走。二是利率市场化初步开始，降息了存款利率却不降，息差减小。坏账的因素一直都有，在经济增速下滑（媒体简称为经济下滑，或者硬着陆）的情况下，这样的顾虑会更多，银行股的下跌应该是可以解释的。从中短期因素来看，上半年的走势是合理的。但从长期来看，市场是在给出低估值。

支持股市上涨的正面因素有三个。从政策面来说，中央和搞足球一样，确实是在盼涨，出很多政策希望市场向上，力度很大。估值是历史最低了，只要回到历史正常偏低水平，都是一波大涨。从流通市值来看，解禁的差不多了，此类冲击基本没有了。

压制上涨的主要是三个原因。一是经济增速下行，从9-11%的高速增长平台，下到7-9%的中速增长平台。这其实是一个转型现象，是必然的，也有好处。但由于是降速初期，稳到什么位子不清楚，用K线图来说，是处于“左侧”区域。市场里有很大一伙人准备底部明确后，在“右侧”买入。经验来看，股指见底应该提前一个季度，因为总会有部分“左侧”买入的有眼光或者消息的大资金。

第二个原因是股市资金不足。从2010年底开始，一年半了，股指就是一个震荡下跌的态势，上涨段多也就是15%的规模。这明显是存量资金折腾的结果。2009年有两波较大的上涨，2010年也有一波30%的上涨，资金推动明显，也对应较高的M2增幅。2011年开始，显然中央对“放水”的态度有了明显转变，房地产调控加强，甚至基建信贷也控制，M2增幅从历史平均的17%下到12-13%，传统的股市涨升动力不足。

第三个原因是上市公司本身没有质变，对股市还是捞钱的态度，分红少圈钱套现多，是巨大的负贡献。象贵州茅台这样，如果分红一直增多，那么即使有前面各种不利因素，市值再大，股价仍可以超过2007年的高点。银行股利润增长也高，但由于圈钱多于分红，反而拖低股指。

从未来发展看，三个正面因素仍然会存在，对底部的支撑还是现实的，所以对下跌不考虑，坚定持有，也不考虑仓位，100%也行。压制上涨的因素，我认为会逐渐以各种方式慢慢化解。

经济增速下行更多是一种心理冲击，7-9%也是世界最高。过程中会有一些资金乱象，产能过剩竞争等问题，调整以后，仍然会对股指上涨有长期的正面作用。

股市资金不足主要的原因是大扩容，流通市值大了很多。所以，只有超高的M2增幅才能拉动投机资金进行“短促突击”。从中央的意图来看，应该是引导长线资金进股市，养老金、QFII、保险资金等等。对于民间资金，房地产限购，民间放贷风险增加收益下跌，银行理财产品收益下降。在未来M2增幅继续缓降的背景下，股市资金增加将依靠这些新机制。从目前了解的民间舆论来看，不少人对搞什么投资很迷惑。我认为最终要么被通胀吃，要么进股市。也就是说，存银行是欢迎的，投资股市也鼓励。房地产限购是长期措施，并非短期压房价，而是最重要的转型动作。最终部分可观资金进股市，建立一个不可套现的浮盈系统。

上市公司的质变，目前还看不出来，所以我认为股指不会出现暴涨。在2006-2007年，社会上确实感觉中国的公司比过去要强得多，所以支撑了上涨的气势。这需要全社会的努力，真正提升上市公司经营质量，让股市分红增多，欺诈减少。一个重要的因素是央企的经营思路，如果将市值放入计划中，则对股市会有一个直接的巨大提升。

总的来说，我认为底部的感觉是非常明显的。对于上涨的时间与路线就不清楚。