主题：韩进风暴 -- 本嘉明

（一）

全球经济治理倡议（GEGI）新出了个学术报告------《加速增长与融资风险——中国在全球能源领域发展融资的收益与风险》（Fueling Growth and Financing Risk：The benefits and risks of China’s development finance in the global energy sector），网上可以找到英文版全文。报告由波士顿大学（Boston University）教授、GEGI联席总监凯文·加拉格尔（Kevin Gallagher）、GEGI的罗赫尼·卡迈勒（Rohini Kamal）博士以及中国社会科学院的王永中博士共同完成。

报告说，目前中国国家开发银行（CDB）和中国进出口银行（Export-Import Bank of China）发放的国际发展融资额，位列全球Top 2，其提供的资金总量约等于排名3到8位的多边贷款机构的总和: 2007年至2014年期间，这两家中国政策性银行单单为海外能源项目，就提供融资1180亿美元------与之相比，世界银行、亚洲开发银行、美洲开发银行及非洲开发银行四家同期共计发放能源贷款1190亿美元。这两家中国政策性银行正在为超过45座海外电厂提供融资，贷款达280亿美元。此外，国际气候政策中心（CPI）的研究人员表示，中国还计划为巴基斯坦、印度、孟加拉国、俄罗斯及越南等国提供350亿至720亿美元贷款，用于新燃煤电厂的建设。

报告引述经合组织（OECD）的一项国家风险评级资料：获得世行能源项目融资最多的20个国家的平均得分为5.25（1代表低风险，10为高风险），大大低于中国提供贷款、未获得世行贷款的13个国家平均6.4的得分。报告的结论是：境外放贷激增已使中国政策性银行面临多个国家的违约风险。

根据牛津经济研究院（Oxford Economics）的分析，在1980年代的大宗商品价格暴跌期间，有17个发展中国家发生了28次主权信用违约。而眼下这一轮价格暴跌后，26个新兴市场国家中，有三分之一遇到巨大麻烦。这些国家是：委内瑞拉、伊拉克、蒙古、安哥拉、赞比亚、尼日利亚、加蓬、阿尔及利亚和阿塞拜疆，每个国家的能源和矿产都占到商品出口的四分之三左右，中国与之都有援助贷款与投资关系。

以石油为例，目前油价每桶在50美元左右，部分以石油作为抵押物，中国发放给该国的贷款已转变为不良贷款，中国为此与乍得、加纳、安哥拉等国家重新协商债务条款。

最大的问题在委内瑞拉，该国原油出口收入占其出口收入的96%，自2007年以来，委内瑞拉在炼油厂、铁路等项目上共获得中国约650亿美元的贷款。但2016年5月，委内瑞拉拖延支付约200亿至240亿美元未偿债务的本金，只支付利息。中国国内开始质疑中国国家开发银行的海外放贷及其风险评估，认为在向委内瑞拉放贷时没考虑该国的信用历史。有评论指出，中国领导人10年前与查韦斯政府开始发展密切关系时，似乎忽视了委内瑞拉在过去30年曾经对海外债权人违约，并四次进行债务重组。目前，委内瑞拉的通胀率已高达800%左右，一些依靠中国资金建设的项目已放弃，最可惜是一条半途而废的高铁。

中国外汇储备总量，已从2014年6月30日的最高峰值 3.99万亿美元，下降至今年9月的3.17万亿。过去1年里，受到资本外流、海外投资以及汇率维稳等因素的影响，中国的外汇储备减少较快。当下剩余的这3万多亿中，有1万亿左右的美国国债，其余的也各有用途，不是外面想象的那样，在银行金库中躺着大把闲钱。

中金公司的研究人员今年5月发布了《中国到底需要多少外汇储备？》的研究，详细测算了一下，大概需要：

1）3个月进口覆盖（0.42万亿美元），即在遭受冲击情况下进口可维持的时间------现在明显超过了。

2）100%短期债务覆盖（0.92万亿美元），该指标衡量一国在危机时的外债偿还能力------3万亿显然是足够了。

3）20%的M2覆盖（折合4.29万亿美元），中国外汇存储的指标是指在资本外逃情景下应对境内存款外流所需外储------目前外储仅为M2存量的14.4%，不达标。

中金公司认为，大部分指标不错，但对M2覆盖不足可能是一个薄弱点。相应地，当市场对人民币的信心动摇时，压力会来自资本账户下的外汇流出。

今天为保持这3万多亿外汇储备，中国政府花了不少力气。比如想方设法增加个人每年兑换5万美元额度的手续障碍，不让外资自由撤离。《日本经济新闻》报道，2016年9月，日本经团联率日本经济界访华团到中国，要求设立接访窗口，统一处理海外企业撤出中国市场时的手续。日资撤出面临的手续繁多，这也是中国加强外汇管制的结果。不久前德银出售华夏银行39亿美元的股份，当局要求该银行分批汇出，而不是一次性汇出。

以上是何清涟为“美国之音”撰写的文章里，对中国外汇形势的汇总。

(二)

中国对外投资，应该不止账面上显示的1.2万亿美元，因为很多私人企业和私人对海外房产投资，以非正规的渠道流出。这些所谓“资产海外配置”，一方面表明资金所有人对中国经济形势的担忧，反过来这个“用脚投票”的行动也进一步损害中国经济的“强固性”，但天要下雨，娘要嫁人，这是没办法的事，不能单纯责怪他们。为了能进入特别提款权的篮子，政府憋了一年多不肯贬值，现在可以松闸了，结果积聚的势能太大，天天草木皆兵。老百姓也不傻，对自己的资产当然想方设法保值。

而企业性质的海外投资，不论是央企在“政治任务”的压力下，还是民企出去打拼，归根结底都是银行贷款。如果海外资产损失了，银行敢问央企逼债吗？银行还找得到民企老板吗？你这样看，就能理解，为什么现在银行只热衷于“开发贷”和“按揭贷”，也是被逼无奈啊，肉烂在家里，好过包子扔过墙去打狗啊。

如果我们把中美看作是两支股票，那么从长期看，中国是向上的，但小周期里，目前在回档；美国可能相反。

国家层面，通过央企发放的出口信贷，比如上面提到的海外新建燃煤电厂项目，这些项目有效解决了国内大型基建施工企业的订单问题，在当时是需要的，至于说风控问题，老实讲也是有点赌的，不用赌的好订单也轮不到中国企业。过往几年大量对外投资和信贷，有一定比例的坏账风险，但当时也不见得错，当时谁能预言油价回到50美元？

2年来，世界经济形势的急剧变化，给所有国家带来了预料之外的风险，中国没有其他力量可以依靠，只能靠自己，尽量减少损失，尽量抢救回来一些项目。这时候需要的，是步步为营稳健行事，不是高歌急进，不是跟前几届的好年景比高低。

而另一个尤其重要的，是海军的优先建设。如果向海军投入500亿美元，能在未来减少海外投资中1000亿美元的损失，把人员和设备都从战火里“抢”回来，那还是值得的，毕竟这500亿等于是“净赚”回来，海军捧着这堆“免费的宝贝疙瘩”，做梦都会笑醒吧。