主题：恳请习主席亲自到上海指挥抗疫大局 -- 土地革命

2021年7月8日 11:20 语音转文本

16年期间，伴随着美元指数的强势周期，人民币对美元汇率出现了一次明显的贬值，人民币对美元的汇率从最贵的6块0一分一路下跌到1:7，所以全世界范围内都形成了对人民币汇率贬值的预期，那么许多人包括国外的对冲基金，也包括国内的一些资本大鳄，还有许多普通的中产阶级，大家都一窝蜂的去试图从人民币的贬值中趋利避害，从而形成了一股投机潮和恐慌潮，当时呢，就出现了所谓的股汇双跌，也就是中国的资本市场，股票市场和人民币的汇率同时受到重创，一场危机一触即发，其中呢，明天安邦这些大的资本集团，他们都在干一件事情，就是利用自己在中国金融市场上的牌照和资源优势，介入数千亿乃至万亿规模的人民币贷款，然后以对外投资的名义，比如说对外收购足球队啊，收购楼盘啊，收购土地啊啊，矿藏啊企业这样一些名义，把资金换成美元，然后啊就汇出去了，由于中国的经济增速比较快，美国，欧洲，日本的经济增速呢比较慢，所以呢，中国的基准利率是比较昂贵的，而海外的无风险收益率是比较低的，那么这些大的资本系在中国的平均融资成本就有6%以上，但是当他们把钱换成美元之后，投资到全球的美元资产中，他们一般能够获得的收益率也就是1%点几，这意味着他们的资金成本是贵的，可是收益是低的，那么他们要想要获利就只有两个办法，第一个办法就是在美元的这些资产池中间拥抱风险，或者承担低流动性啊，也就是意味着买入了一些垃圾债呀，或者难托手的楼盘啊来换取一点点额外的收益，那你想有多难吧啊，这相当于富贵险中求嘛。另外一个办法是什么呢？就是盼着人民币汇率暴跌，而且按照这套玩法，人民币对美元每年贬值的速度必须要超过5%，他们才能挣到钱，假如没有贬那么多啊，那他们还是赔钱的，换言之，他们发财的前提就是中国真的出大事，中国人民快速的普遍的变穷了，那么他们才能挣到钱，他们的对手盘其实就是全中国人民的生活水平，或者说他们实际上是在赌中国的国营会衰败，

当然现在回过头来看，你就会发现，这件事儿啊挺荒唐的，后来呢，这些资本大鳄不是到处割肉，就是官司缠身，个别的甚至死于非命，前几年动辄张口闭口就是千亿买卖的这些人，现在连一个亿的小目标可能都付不起啊，这样一帮聪明人，为什么要犯糊涂干这么冒险的事情呢？其实因为他们信奉了一大批经济学家提供的看起来非常好的，非常牢靠的看空人民币的理由，这些理由归纳起来主要有以下5点，

第一个理由，中国经济已经度过了高增长区，由于人口结构啊产业结构的原因，未来中国经济增速是会逐步下降，所以呢他们看空人民币汇率长期前景。

第二个理由，中国的资产房地产泡沫啊，他们认为不可持续，北上广深卖掉一套房就足以拿这笔钱在美国西海岸买一栋漂亮的别墅，他们觉得中国的资产价格已经被远远高估了，将来一定会回归基本面，那么到时候要么是房价跌，要么是汇率跌，那中央政府他们琢磨了是会保房价还是保汇率呢，他们说肯定是保房价呀，为什么呢？因为房价牵扯到地价，地价牵扯到地方政府的融资能力，地价，房价也牵扯到银行的信贷抵押物和金融安全，如果房价暴跌，那么银行就会出现大量坏账，中国的金融安全就会有问题，所以这帮人得出结论说，政府啊将来一定会通过汇率的贬值来调整啊，这是他们第二个理由。

那么第三个理由是什么呢？他们说，中国地方政府已经借了很多钱啊，规模巨大，债务风险非常大，一旦地方政府或者一些央企，国企的债务泡沫破灭呢，那么人民币汇率也会跟着下跌，

那么第四个理由，外资企业啊呃这个东亚的制造业资本原本在中国做的挺好，现在呢，随着中国的发展，人工成本变贵，环保成本上涨，那么这些日资，韩资，台资，港资呢纷纷向东南亚转移，向越南等国转移，中国面临一个过早的去工业化的问题啊，与此同时呢，我们还在搞一带一路啊，有人认为呢，一带一路就是要把国内高污染的劳动，密集的，低附加值的这些制造业呢转移到外边去，所以你看产业对外转移，资本也对外转移，你不伴随着人民币汇率不是下跌了吗？

还有一个更加简单粗暴的理由啊，那就是当时中国的gdp是美国gdp的50%左右，而中国的m2广义货币供应量呢是美国m2的150%以上，中美两个比赛做蛋糕，我们的蛋糕里边儿面多了，加水，水多了加面，咱们面比人家少，比加的比较多，所以他说哎，你的人民币汇率啊，将来肯定是要啊拉跨的，将来肯定是撑不住的，要大幅贬值的。

总之呢，在2014年15年，16年这三年中呢，当时市面上流行的啊这种观点，各个企业加班儿啊，总裁班儿啊，你总是能够听到啊所谓的经济学家们提出各种各样的判断和逻辑，大家的一致意见，最终结论都是差不多的，人民币汇率将来必然要保定，那既然如此了，那怎么办呢？普通的老百姓你恐怕只能是以孩子出国留学啊这些探亲啊，这些名目每年从你的开户银行里边儿换到5万美元的额度，可是这些资本大鳄呢，他们手中有牌照啊，有金融牌照，有银行，有金融控股集团啊，有理财公司，有证券公司，信托，基金，公募基金等等全牌照嘛，所以他们拥有很大的便利去介入大量的人民币，然后抛空人民币换成美元，以数千亿人民币这样的一个规模来进行这种做空人民币的操作，可悲的是，上述的理由全部是错的啊，在我看来全部都是伪知识，

下面我为大家简单的梳理一下他们错在哪里，我作为人大的老师啊，也是在中国人民大学国际货币所啊，作为高级研究员，那我们呢此前呢做了一项系统的量化的研究，我们回顾了过去50年全球汇率波动的历史来证实或者证伪一些流行的问题，为什么是50年呢？因为1971年之前美元跟黄金挂钩，其他货币跟美元挂钩，所以不存在浮动汇率这一说，那么1971年到现在，50年时间，全球大概有六七十种像样的货币啊，有一定人口规模，有一定经济规模的啊这样一些经济体，它发行的货币是跟美元，跟其他它货币之间呢能够有一定波动的，通过回溯这50年六七十种货币的这个波动规律啊，我们就可以看出一些端倪来，能够去验证上述五大命题到底靠谱不靠谱。第一个命题经济增速跟汇率相关吗？那我们通过实证数据检验发现，有一些经济体是相关的，当经济增速好的时候，他们的汇率会涨，当经济变差的时候呢，他们的汇率会贬值，这个规律适用于世界上绝大部分的发展国家，尤其是那些出售原材料的经济体，他们的汇率基本上都是非常明确的顺周期货币，当然也有一些经济体他们是明确的逆周期货币，也就是什么呢，当它的经济增速增长变好的时候，它的汇率会贬值，当经济增长不好的时候，它的汇率会强势，那么这些货币呢，最典型的就是日元，瑞郎，美元等等啊，也就是我们经常所说的套利交易，这种交易中的融资货币，那么同时也是经济出现危机时候资本投向的这个避险货币啊。我们都知道世界分为中心和外围结构，绝大部分国家发展国家都属于外围，美国等少数国家所在中心中心国家资本充裕，利率更低，外围国家资本需求利率更高，所以投资家尤其是做的这帮投资家呢，通常是一种资本充裕的国家介入资金，然后到这些所谓的新兴经济体当中，也就是外围发展的国家中获取两者之间的差，那么当经济形势变差的时候，大家避免承担更多风险，就要躲掉这些风险，那就怎么办啊，卖掉外围地区的资产，解除这些，然后卖掉完资产之后，还要卖掉外围的货币，回到中心地区把钱还掉啊。所以我们就看到外围地区的货币是顺周期的，中心地区的货币是逆周期，那么哪些经济其实无周期的呢？比如说前些年的数据显示，南非的货币就是无周期货币，它跟经济周期啊关系不大，而人民币从早期的顺周期货币变为过去20年里边的无周期货币，从这两年开始开始表现出逆周期货币的特点啊，这是由于中国正在从一个资本稀缺的国家变成资本过剩国家啊，用我们中国官方的说法，我们正在从外围挺进世界经济舞台的中央，这是为什么？依据中国经济减速这样一个理由得出结论说人民币会贬值，那么这个逻辑是不成立的。

第二个命题，资产泡沫，房产泡沫呀我们看了一下历史上世界各国的资产泡沫跟汇率波动之间的关系，发现两者之间并无明显相关性，为什么资产泡沫的生成和破灭并不真正影响汇率波动趋势呢？它背后原因就是资产价格，房产价格，它其实并不符合国与国之间的一价定理，资产呢，它不像手机呀，电脑啊，箱包啊这种东西在不同的国家之间，假如出现巨大的价差的时候，那么你电脑，箱包，手机这种可卖一品它就可以啊有人在便宜的地方买肉，在贵的地方卖出，进行套利交易啊抛补平衡，那么最终导致这些价格会趋同，但是绝大部分人他生活在一个地方，即便知道自己过自己生活的这个地方，房价变贵了是吧，他也不会想说哎我把房子卖了，然后搬到一个房子便宜的地方去，这样住的宽敞一点，住的舒服一点会不会是吧？这样做的人很少，尤其是跨国进行这样的这个做法的人更加少啊，所以资产价格并不具有一家店，也就是说，当北京的房价越来越贵，甚至贵过纽约贵过东京的时候，并不存在一个必然的趋势，所以他将来一定要回归均值，回归等价啊。因此，所谓的中国政府保房价还是保汇率，这样一个啊所谓的两难啊，根本就不成立，他是个伪命题，并不存在这样的两难，它隐含的一个假设前提说跨国资产的一价定，他也不成立。

第三个命题，中国地方政府的债务问题，那么关于地方政府的债务，他真相是什么？真相是中国的中央政府债务占gdp的比例在全球主要经济体里边儿其实是最低的之一，而地方政府的债务绝对值看起来好像很多，但是相对于中国整个巨大的gdp而言，也是相对偏少的。按照社科院张明教授的研究，到2017年为止，中央和地方政府债务以合理口径来计算，占gdp的比例大约是65%左右。注意啊，他这个计算中间其实已经考虑到有一些或有债务啊，他已经折算进去，比如说连ppp啊，这里的政府应该承担的风险他已经都折算进去，而欧洲各国不算地方政府只算他们的中央政府债务占gdp比例，比如说南欧吧，基本上都是百分之一百几，德国是欧洲最好的了，最靠谱的了，他的债务率也是达到了60%，美国的债务占比比例在2017年达到107%，那么到了2020年，由于新冠疫情的冲击，搞了无限制量化宽松，如今即将达到130%，日本最高峰的时候达到过250%左右，现在通过负利率降下来了已经，那么债务率跟汇率之间到底有什么样的关系呢？我们也做了实证的量化研究，发现关系不大啊，略有相关，而且竟然是负相关，换言之，表现为债越多，汇率越强，债越少，汇率越弱，而不是大家所想象的欠了很多债一定会还不起，那我跟北大的学院教授啊，我们俩聊到这个，发现我们一开始都以为是不是这个学生在处理数据的时候做反了呀，后来验证了一下，没有反啊，数据是对的，那为什么是这样呢？最后我们猜想，这个世界上关于债务的真相应该是只有有钱的人才能借到更多钱啊，许多发展中国家借不到钱呢，他的债务率只有30%-40%，而他们的汇率其实也是比较弱的啊，当然这里边儿还有更重要的一个道理啊，后来我才想明白，就是衡量债务风险的它不是债务率或者债务率的变化率，而是债务的定价，货币，只要你是用本币借的债，本质上它其实就不是债，而是向所有持有这种货币的人征收的一种隐形的税收。换言之，居于中国地方政府，国有企业债务的问题去做空人民币，这是一个非常大胆而盲目甚至愚蠢的赌博。中国政府和地方政府借的都是什么债，是本币债，是用人民币用毛主席头像去定义的债，所以本质上其实可以看作是税收啊套用格林斯潘先生在美国国会作证时候说的原话啊，女士们，先生们，大家不用瞎担心，这些债其实我们永远都不用还了，为了说明这个道理，我曾经创造了这样一个概念，那么感兴趣的朋友可以自行上网搜索一下。

第四个问题，产业对外转移，资本对外流出啊会不会导致汇率贬值呢？那我们的检验发现，这个资本对外输出之后，汇率并不会贬值，当你变成一个资本输出方的时候，你的汇率就拥有了更强的稳定性和逆周期性，啊。参见刚才我们讲的套利交易的逻辑，也就是说当你经济好的时候，你的汇率是会吓醒的啊，而这个经济差的时候，你的汇率会更加强势，我们参照日本来的，日本从70年代80年代开始，产业在不断对外战役，那么日元贬值了没有，并没有，日元总体上仍然处于升值趋势，因为资本输出它可以从外部获得大量投资收益，然后利润不断的汇回本国，导致汇率啊保持长期强势。当然最后我们讨论最简单粗暴的一条，gdp和m2的比较，这个逻辑啊其实相当外行了，因为不同的国家它的金融体制不一样，美国的直接融资非常发达，金融衍生品非常发达，所以评估美国的融资投资风险的时候，应该用m3啊，最广义的货币供应量，中国主要是靠银行信贷，所以要用m2，你把不同的国家，不同金融体制的东西是吧，简单的放在一起对比，本身就非常不合逻辑，我们做了全球的数据验证，发现各国货币发行增速啊跟它的汇率之间是明确不相关的，所以这个事儿啊，其实也是非常违反直觉，这里因为时间的关系，我不再展开啊，我就讲这样一个现象，大家记得吧，2008年金融危机爆发之后，美国、欧洲、日本、英国、中国这五大央行都印了很多货币，你看到这五大经济体哪家发生高通胀了吗？哪家的货币被拿去当草纸了吗？我在此前的政经节目中解释过，天量货币并没有导致本国高通胀的这个机制，关键在于老龄化和工业化的社会里，过剩的流动性不会聚集在商品上，而是流向资产和全球外围发达地区。那么，货币发行增速和汇率的关系之所以会脱钩，就跟刚才这个印钞票和通胀之间的脱钩，本质上其实一回事儿，当你能想明白第一个道理的时候，你就能明白第二个道理。

总之，这些让资本大鳄们把身家性命全部赌上去，想和做空人民币发国难财的理由，全部都经不起实证数据检验。令我奇怪的是，这些富可敌国的人，居然没有一位愿意花个10万块钱雇一个博士生去找一个数据库，验证一下这些流行问题，然后再把身家性命赌上去，他们基本上都是听信了一些啊所谓经济学家的一些宣讲啊，抱着盲目的信心，每一家都把几千亿人民币投上去，用借了较高利息钱去换取一个低收益的资产，然后期望的中国经济崩盘和人民币汇率暴跌，然后让他大发国难，财大发横财，事后来看他们这种做法既不道德，也不是聪明，那么经济学的错误只是让你赔点钱而已，他们还犯了一个更加致命错误，那么就是他们试图做空人民币，其实就是在做空中国，这在政治上是无法接受的，他们触碰了法律的底线，政治底线，那么中国社会，中国政治的自我保护措施，就是要求这批人尽快还人民币啊，但是这些钱还不回来了，为什么呢？因为他们为了获得较高收益率，在美元资产中无风险收益率太低了嘛，所以为了获得较高收益率，他们都拿这些钱啊换成了美元，然后买长期的低流动资产，比如说啊一大块地一个楼盘，当他们着急要卖的时候，他们发现原来4亿美元在纽约买的某栋楼，现在2.5亿美元都卖不出去，为了还钱，他们不得不断臂求生，贱卖掉这些资产，包括国内的优质资产。最后呢，呃我们要再回答一个问题，这些资本大佬希望人民币贬值，但是跟他们一起相反，人民币在2017年以后快速升级，为什么出现这样的现象呢？那么市场上有些人们说了啊，说这是中国政府啊，通过人为的限制资本流出，通过操纵汇率强势拉开人民币汇率来举报这些空投啊。其实这是一种误解，人民币作为一种强势货币，长期其实是有上涨压力，2014年~2015年之间的一个贬值，听起来似乎是暴贬，但是回过头去看，三年时间才一共贬了10%几，从1:6变成了1:7嘛，如果不是2018年3月份开始的贸易战的话，人民币现在很可能已经涨破1:6了，只是由于贸易战，人民币对美元的汇率才开始了新一轮的应急性的啊调整，

所以这些资本大佬的破产，与其说是中国政府反击导致的，不如说是被市场的内在规律击败的支撑人民币汇率强势的内在的力量。其实归根结底两个东西，第一是中国产业的升级，第二是中国的老龄化。

最后做一个简单总结，这一讲我们主要破除的是一些流行的谬误，我们知道了，在总裁班在微博，微信朋友圈里流行的关于汇率的知识存在惊人的谬误，一国的汇率不是由经济增速决定的，不是由房价波动决定的，不是由债务率决定的，不是由对外投资产业迁移决定的，也不是由货币发行增速决定，这五种流行的理由都是伪知识，那么汇率在市场上到底长期来看是有什么决定，我们到底应该信任什么样的货币，哪些货币会升值，哪些货币会贬值，我会在后面的课程里为你展开详细讲解。