主题：【老拙侃股票87】实盘第34周汇报 ——八个月盈利176% -- 老拙
家园 梁静的最新报告，供参考 梁静预测[中信证券]的07EPS是3.34元。
根据目前的情况，我做一个初步的估算如下：
一、4季度收入比3季度减少的项目
1、4季度经纪业务可能的下降情况
截止到11月9日股债基权成交52036亿，佣金收入11.66亿元。
如果从本周到年底，市场保持目前股债基日均1200亿，权证200亿的情况，还有35个交易日，成交量49000亿，佣金收入约11亿。
4季度佣金收入为22.66亿，比三季度37.22亿下降14.56亿元或39%。
2、四季度权证创设收入的下降情况
3季度因招行认沽到期收入8亿，此项收入4季度没有，因此计入减少因素。
以上2项减少因素共减少22.56亿元。
二、4季度收入比3季度增加的项目
1、4季度承销业务可能与3季度持平
三季度承销收入58414万元。4季度到目前为止承销收入53300。由于4季度还有1半时间，但在没有看到新的项目之前，我们按4季度与3季度持平考虑。
2、4季度新股认购收入的增加情况
到今日（11月13日）为止，250亿新增资金创收的新股认购收入有：中国神华6亿，中石油5.5亿，御银股份、延华智能、中航光电合计3000万，今日上市的万利达、怡亚通（云海金属无数据）5000万；合计12.3亿。
目前看，新股上市密度不减，设剩下的7个交易周每周上市一次，每次达到本周5000万的获利水平，则4季度250亿新增资金在新股认购中的收入可达15.8亿元。
预计收入减少-预计收入增加=22.56亿-15.8亿=-6.76亿元
即：按以上相当谨慎的预测，4季度收入将减少6.76亿元。
这里特别需要注意的是，由于成交量萎缩减少的收入，主要是由于增发资金认购新股的增加收入予以弥补了。由此可见增发起到了重要的作用。
3季度，公司营业收入87.13亿元，净利润41.55亿元，营业收入净利润率（净利润/营业收入）47.7%。
4季度预测，营业收入减少6.76亿元，为80.37亿元。再谨慎一些，按80亿元预测，营业收入净利润率按45%计算，则4季度净利润预测为36亿，4季度每股盈利预测为1.085元,全年每股盈利3.6元。当前股价（100元）的07PE为28倍。
可见，梁静的结论“上市券商业绩对行情的适度波动并不十分敏感”，至少对于[中信证券]无疑是正确的；但07EPS3.34元的预测相对保守。我们在上面的计算中，可以说是很保守了，但梁静比我们还要保守。
如果出现梁静预测的3.34元，意味着4季度每股赢利只有0.82元，净利润27.18亿，营业收入60.3亿，比3季度减少27亿。这种情况，必须是今后30个交易日股债基权的日均成交下降到800亿，[中信证券]不再认购新股，才可能出现。所以是过于保守了。当然，券商研究机构对所有上市公司的预测通常都会留有5%-10%的余地。
家园 【量化看股】对[中信证券]业绩预测的进一步修正 大家别笑，老拙对这种计算有瘾，甚至觉得是种享受。所以咱们根据政委的提示，做进一步的修正计算(修改处以红字标出）。
一、4季度收入比3季度减少的项目
1、4季度经纪业务可能的下降情况
截止到11月9日股债基权成交52036亿，佣金收入11.66亿元。
如果从本周到年底，市场保持目前股债基日均1200亿，权证200亿，股债基权日均成交合计1400亿（上周日均1574亿）的情况，还有35个交易日，成交量49000亿，佣金收入约11亿。
4季度佣金收入为22.66亿，比三季度37.22亿下降14.56亿元或39%。
2、四季度权证创设收入的下降情况
3季度因招行认沽到期收入8亿，此项收入4季度没有，因此计入减少因素。
以上2项减少因素共减少22.56亿元。
二、4季度收入比3季度增加的项目
1、4季度承销业务收入的增加情况
三季度承销收入58414万元。
4季度到目前为止股票承销收入53300。
经查，4季度债券承销强劲增长，到目前担任主承销有：
项目 承销额(亿元) 承销收入(万元)
深圳高速公司债 15.00 3000
华夏银行金融债 60.00 6000
工商行资产证券 40.00 2000
铁通财务公司债 8.00 1600
中电财务金融债 50.00 5000
合计 173.00 17600
这样,到目前为止承销业务收入合计70900万元。
由于4季度还有1半时间，但由于没有看到新的项目，我们按此后无承销收入考虑，4季度承销业务比3季度增加1.2486亿元。按增加1.2亿元计。
2、4季度新股认购收入的增加情况
3季度，250亿新增资金新股认购增加自营收入3.8亿元。
到今日（11月13日）为止，250亿新增资金创收的新股认购收入有：中国神华6亿，中石油5.5亿，御银股份、延华智能、中航光电合计3000万，今日上市的万利达、怡亚通（云海金属无数据）5000万；合计12.3亿。目前看，新股上市密度不减，设剩下的7个交易周每周上市一次，每次达到本周5000万的获利水平，则4季度250亿新增资金在新股认购中的收入可达15.8亿元。
减去3季度的3.8亿元，4季度250亿新增资金新股认购纯增加自营收入12亿元。
以上两项增加因素共增加13.2亿元。
预计收入减少-预计收入增加=22.56亿-13.2亿=-9.36亿元
即：按以上相当谨慎的预测，4季度收入将减少9.36亿元。
这里特别需要注意的是，由于成交量萎缩减少的收入，主要是由于增发资金认购新股的增加收入予以弥补了。由此可见增发起到了重要的作用。
在以上计算中，我们的谨慎之处在于：
1、从目前到年底按日均1400亿计算，在大盘回暖后很可能高于1400亿。
2、今后1个月内中信不再承销的可能性很小，3季度北京银行的承销费很可能在4季度收到。
3、新股认购周收入5000万元相当于250亿资金每次认购收益率千分之二，这是小盘股IPO的认购收益率。一旦期间有大盘股发行，收益率会达到2%左右。按1%计算的一次收益是2.5亿增收2亿，至少有中国铁工。同时，中石油新股认购（收益率3%）收益5.5亿有被低估的可能。
以上各项理想的话，4季度收入将大大低于9.36亿元
3季度，公司营业收入87.13亿元，净利润41.55亿元，营业收入净利润率（净利润/营业收入）47.7%。
4季度预测，营业收入减少9.36亿元，为77.77亿元。按营业收入净利润率按45%计算，则4季度净利润预测为35亿，4季度每股盈利预测为1.055元,全年每股盈利3.57元。当前股价（100元）的07PE为28倍。
可见，梁静的结论“上市券商业绩对行情的适度波动并不十分敏感”，至少对于[中信证券]无疑是正确的；但07EPS3.34元的预测相对保守。我们在上面的计算中，可以说是很保守了，但梁静比我们还要保守。
如果出现梁静预测的3.34元，意味着4季度每股赢利只有0.82元，净利润27.18亿，营业收入60.3亿，比3季度减少27亿。什么样的状况下会出现这种情况呢？让我们也来计算一下：
在我们上面的计算中，减少收入9.36亿元；还需要更多的减少才能达到27亿。让我们来找一找：
第一，从现在开始不再认购新股，因此减少收入3.5亿。这时收入减少达到12.86亿，还是远远不够；
第二，成交（含权证）下降到日均700亿，延续到年底，共成交24500亿，佣金收入5.5亿,比上面的预测又减少5.5亿。这时收入减少达到18.36亿，还是不够，再找；
第三，我们对承销收入的计算有误，减少到与3季度持平，又下去1.2亿。这时减少达到19.56亿，与27亿相比还差7亿多，还是不够，再找——实在是没地方找了。
有朋友可能会问：自营盘出现重大亏损呢？
我们可以在3季度报告中看到，自营盘的股票主要是神华（申购的且已大量卖出）、工行、建行等。而且都被列入“可供出售金融资产”，这种资产股价上涨不列入利润只增加公积，下跌不跌破成本不做减值拨备。
所以，07EPS3.34元的情况很难出现。
梁静说，大盘跌到4500点，预测07EPS2.84元，意味着4季度每股净利润只有0.32元，那是肯定不会的。
这样分析下来，“上市券商业绩对行情的适度波动并不十分敏感”的结论就更加可信。
这也是目前市场对[中信证券]这样的龙头券商最大的误区所在。
关键词(Tags): #中信证券，家园 我觉得老拙应该少算了前三个季度累计入账的几十个亿利润 立刻从打新股，创权证之类的活动中获得的利滚利式的额外收入吧？
家园 司令的宝就是多 恭喜：你意外获得【西西河通宝】一枚鲜花已经成功送出。
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家园 有个关于收入确认的会计处理问题 无论是新会计准则还是旧会计准则，都很强调按照权责发生制的原则来确认收入，也就是在确认服务已经提供、相关风险已经完全转移的情况下，就应该确认相关的收入，而不管有没有收到现金。按照这个思路，所有的承销收入，都应该在新股上市后便予以确认，既一方面确认应收手续费，另一方面确认手续费收入。而目前我们估算中信证券的收入是按收到承销费用之后再计入收入，应属现金收付制的范畴，这样处理是否会产生时间性差异呢？有没有熟悉证券公司会计处理的河友解释一下呢？
家园 06年2亿多承销收入就是在07年1季度收到 才入帐的。可见是按现金收付记帐。
家园 [花] 以上各项理想的话，4季度收入将大大低于9.36亿元应该是“以上各项理想的话，4季度收入减少将大大低于9.36亿元”
第三，我们对承销收入的计算有误，减少到与3季度持平，又下去1.2亿。这时减少达到19.56亿，与27亿相比还差7亿多，还是不够，再找——实在是没地方找了。如果硬要找的话，还可以假设第4季度营业收入净利润率只有40％，这样，4季度每股赢利只有0.82元，净利润27.18亿，营业收入67.95亿，比3季度减少19.18亿。
当然，在“【量化看股】[中信证券]三季报简析”（链接出处）中，拙总对“营业收入净利润率”已有分析，40％是偏低的。
家园 我记得梁静上次的预期是3个月150 按照他的盈利预测，市盈率要达到50倍左右。拙司令以前也提到市场可能对券商，特别是中信这种大券商的追捧会提高市盈率预期。
我担心的是市场经过这一轮调整，能否能接受这么高的市盈率。司令对未来三个月中信的市盈率期望值是多少？
家园 截止到11月9日股债基权成交52036亿，佣金收入11.66亿元 截止到11月9日股债基权成交52036亿，佣金收入11.66亿元。
----请问这个数据是怎么算出来的呢？谢谢！
家园 是这样算出来的 通过媒体报道可知3季度以及上半年的市场成交量，从中信定期报告中可知各季度佣金净收入，制成下表：
今年各季度，[中信证券]代理买卖证券净收入比如下表所示（亿元）：
季度 代理买卖净收入 市场成交量 代理买卖证券净收入比 市场占有率
1-3月 20.67 97500 0.000212 6.2%
4-6月 45.69 189800 0.000241 7.1%
7-9月 37.22 165900 0.000224 6.6%
1-9月 103.58 453200 0.000229 6.7%
表中可见，第三季度较低，为0.000224。谨慎起见按此值计算。
截止到11月9日的成交量，可以通过交易软件查到，权证成交量每周有报道可以积累。得到“截止到11月9日股债基权成交52036亿”。于是有：
52036亿X0.000224=11亿
家园 【原创】对沪市大盘的分析 今天沪市收盘5412.69点大涨254.58点涨幅4.93%,两市共成交1303.4亿元.沪市大盘指数越过72天线,益盟软件大盘发出B点买入信号,大盘KDJ指标金叉,TOW指标提示已筑二平底趋势反弹向上,明天有一回头确认,72天线5318点是多空双方争夺区,不排出今后未来10个交易日大盘在72天线上下进行整固,以等待38天线平移靠拢蓄势越上38天线行情向纵深发展.大盘再次验证38天72天线均线设定的准确性,今天沪深300股集体走强,总之,只要38天线不拐头向下死叉72天线,就一路持有价值投资的股票.
家园 老拙算账，一清二白 家园 花！我就喜欢看老拙算帐！哈哈哈哈 这回坐沙发了吧？