主题：【原创】美国经济堰塞湖 -- 井底望天
家园 【原创】美国经济堰塞湖之二 前文提到了通货紧缩还是通货膨胀的转化，在于美国消费者是在给大坝加固，还是给大坝放水。不过有一点是不用质疑：库里的水位高得惊人，那个转变可能很快。
所以这个小帖子，算是对中国政府的经济政策决策人，尤其是中央银行里的人们，一个提醒，现在的货币政策和调控政策，都不要过头，要把持中庸之道，留下点灵活转变的空间。今年初的紧缩政策显然就是过重，其实应该转为按兵不动，一保一控。而现在的货币宽松政策，则应该在6月时开始。
当前的政策应当说是还可以，以恢复投资和消费信心，在转型的过程中，放水让企业银根宽松。但是在明年的年中时，尤其是第三季度，考虑政策的松度。
当然一个前期预警系统的建立，是一个关键。只不过现在中国的统计数据，不是太准，而且关联度不大，难以依赖。
回头来说，美国消费者现在干的事情，还是在筑坝。其主要原因是负债太高，和通货紧缩，形成的一个现象，叫做“债务紧缩”（Debt Deflation）。这个概念是一位老美经济学家费雪（Irving Fisher）在1933年提出来的，应该可以用于现在的经济状况。
俺就把这个发生的过程大致给大家介绍一下：
1.行用紧缩了，债台高垒的个体们（公司和家庭）赶紧还钱。
2.本来用来购买的钱就少了，于是需求减少。
3.需要少了，就逼着企业降价，造成通货紧缩。
4.通货紧缩又造成了欠债的实际成本高了，所以说债务负担又重了。估计这一点是普罗大众比较容易糊涂的地方，其实想一下，通货膨胀会帮你减低债务负担，因为钱不值钱，贬值了，所以你的实际债务负担，减低了。反过来，通货紧缩下，钱更值钱了，现金在手，就是大爷，升值了，这可是俺们中国的各大公司，现在很牛哄哄的主要原因。个个要去买掉全世界了。而欠债的那帮爷们，就是哭爹叫娘了。
5.这下就麻烦大了。因为你利率到了零就死在那里了，可是实际利率还是太高。所以大家就是继续拼命还钱。这个恶性循环继续下去。
当然表现出来，就是银行不愿再借钱出去（比如说把大家的现存行用额度调低，或者说提高借款人的标准等等），消费者不愿意贷款，企业不愿意投资。
那么这个局面到底会多久？看什么时候，大家可以在恐惧中喘一口气。等该倒的企业倒完了，该裁的员工裁完了，该抢的政府救济抢完了，而政府该打的弹药也浪费完了。就是一段休息状态。现在大家的估计，是2010-11年，就是这段休息的开始。会休息多长？大家都是心中无数。不过以今年三季度的石油和原材料的疯价，2009的各种数字，估计会惨不忍睹。
其实美国不是没有办法走出来，不过现在这帮忽悠经济学家们，中毒太深，是走不出来好棋了。倒是为俺一直谈到的中国复兴，添砖加瓦，使这个世界中心转移过程加快了。
家园 【原创】四面楚歌之美国篇 美国经济堰塞湖（之三） 在继续谈论美国问题时，俺需要对很多读者问的一个问题做一个回答。这个问题就是，在全球经济进入通货紧缩的时候，应该把现金投资到哪里去呢？
这个问题很有意思，就是钱不一定要拿去投资的。因为在通货紧缩的情况下，所有的货都会通缩，所以说现金为王，什么都不要投。你看沙特王子买进花旗银行，以为自己赚了。巴菲特买进高盛，也觉得抄了底。看一看现在的股票价位在那里，就知道还是拿现金好。当然如果大家现金在口袋里，烧得太厉害，一定要往水里扔，那么就悉听尊便吧。
讲到了美国花旗银行，在拿了美国政府的２５０亿美元之后，好像有挂掉的可能。虽然是决定裁员５万３千人，但是基本上于事无补，只是多活几个星期而已。一个更大的可能，就是美国财政部再出手，象救助美国国际公司和两房那样，或者让另外的银行，如摩根大通来把花旗银行吃掉。本来和其他的大银行，如摩根大通和美国银行相比，花旗银行的存款额度一直就过小。以为可以通过吃掉瓦卡瓦银行的帐号，就可以解决这个软肋，但是高层在收购过程中，犯了个大错，没有把关把好，结果被富国银行虎口夺食，到了嘴边的肉飞了。
这样的话，美国金融界的又一个百年老店，要关门了。同时也证明财政部的７千亿救市计划，似乎失败了。
本来财政部的救助计划，是尽快的让美国银行系统重新恢复正常，但似乎这个目标远远没有达到。从财政部原先希望通过的购买问题债券，到现在的简单注资，并没有改变银行不肯向外借钱的态度。其中一个很大的原因就是据银行自己的估计，整个系统估计需要缩水２万８千亿（远远高于俺引用的高盛哈学者的看法），现在被清洗掉的数码还是太少。而且以以前日本的经验来看，许多在资本负责表之外的东东，还有很多没有曝光，不是一年两年可以搞清楚的。
在这种考虑下，大家都知道在金融行业里，未来会是尸横遍野，你现在借出去的钱（前一阵是对短期有点放心，但是对超过３个月还是担心），极有可能就是肉包子打狗，所以最好的办法还是象所有冬眠的动物一样，吃得饱饱的，把粮食存贮足了，准备勒紧裤带过冬。
据老年失了节，前联储主席格林斯潘的看法，现在美国的银行在资本和负债率上只有１０％的水平，在现在的处境下，大概是要至少到１５％，银行才开始有向外贷款的信心。看来要想叫银行开始复苏，财政部估计还得大量输血。全部７千亿够不够，都还是一个未知的问题。而一旦花旗银行倒了，估计对这些银行贷款的信心，又是一个大的打击。
在雷曼兄弟倒了之后，财政部首先关注的资本市场是为个企业提供短期融资的现金市场和票据市场。经过联储局自己亲自动手，为各企业的票据直接进行融资和信用担保后，这个市场稍微恢复了一点生气。但是现在面临的贷款债券市场，却是一点生气都没有。
什么是贷款债券市场？就是和房屋贷款一样，把主要的消费者贷款，如汽车贷款，信用卡，和学生贷款，包装起来，切条斩块，分成不同级别，然后就用债券方法卖出去。这也是各银行系统，将欠债从资本负债表上移走，绕过国际银行的巴塞尔协定的一个方法。
这个市场到底有多大？以２００７年的数据，大概是一个月平均８０亿美元，一年就是９６０亿美元。通常这些银行的包装债券，会由资本市场的投资人收购，从而提供美国消费者比较容易获得的消费贷款。但在今年的１０月份，交易量是零。现在的投资人生怕买了你的债券，下个星期，有些压力大的投资者一抛售，自己买的那点债券就成废纸了。
家园 【原创】四面楚歌之美国篇 美国经济堰塞湖（之四） 花旗银行面临的问题，就是整个西方金融体系的问题。那就是倒底在资金负债表之外的烂帐，有多大？估计没有人知道。所以大家都是一个猜字。有一点是大家常用的一个数字，就是信用违约对掉合同的总额估计是５５万亿（最高时据说到了６２万亿），那么到底私人房屋关联的有多少？还有就是美国公司的债券，在经济情况开始恶化之后，相当于次贷的垃圾债券就会开始违约了。那么这个数据又是多大？有的人说大概有２０万亿，虽然不是太明确，２位数字是不奇怪的。如果这些债券开始违约的话，对金融系统的打击估计会比现在俺们看到的要大。
倒底是那些金融机构会受到打击呢？以２００７年的数据，最大的卖家是银行，占了４４％，其次是对冲基金，占了３２％，保险公司占了１７％，其他的是由退休基金，共同基金等卖出的。本来随着这一块的情况恶化，估计比银行更少资金，杠杆更高的对冲基金，会死得很难看，差不多过半会倒下，尸横遍野。而通常这些对冲基金的对家，就是各大银行，就算是银行不倒的话，本来的好帐也成了坏帐。所以不知这一下冲击，会打跨多少银行，对冲基金和保险公司。
另外一个大家通常不注意的对掉合同，是利率对掉合同。这个合同的总额为多少？以２００７年的数据，是３９３万亿。利率对掉，通常分成同一种货币，或者两种不同的货币，而对掉的利率，是固定利率和浮动利率，你就有这样几种不同的合同：同币的浮动对固定，同币的固定对浮动，不同币的浮动对固定，不同币的浮动对浮动，不同币的固定对浮动，和不同币的固定对固定。当然由于这些合同都是零和效应，理论上只是从一家金融机构的口袋，进了另一家金融机构口袋。但是如果一旦利率波动过于厉害，很多做反的方向的机构，比如说两房就会要死掉的危险。而这个可能又是打击金融体系的一个潜在炸弹。
那么在那些情况下，利率会大幅波动呢？以现在的情况来看，唯一在降息的是联储局目标利率，到了１％，但是实际上的交易要低于这个数，大概在０.３０左右。如果要把这个数提到目标利率，就必须往里面收水，与增加流动性的目标相违背。而其他的各种利率仍然高企，在这种情况下，如果美联储继续降目标利率，反而是削掉银行实行获得的利润空间。所以向下走的机会本来就没有太大。
而向上波动的机会，就是看美国国债的拍卖情况如何。如果买家太少，利率自然会上去，而一旦有些国家，手里拿了大把美国国债，因为美国人得罪了他们，损害了他们的国家利益，决定开始抛弃美国国债，那可就大厦轰然一声，就要倒了。
而当鲍尔森决定不再买银行的坏债券，导致了ＡＢＸ指数（与私人居住房屋贷款有关）的大跌。另一个开始使人担忧的是商业房贷。到目前为止，这个市场的表现还可以，只是最近开始有晃动的趋势。商业房产价格，现在只跌了１０％，而按照历史长期趋势线，至少还有２５％的空间可以跌。因此很多银行为了减少自己的贷款损失，已经狠狠的在这个市场上做空一大笔。具有讽刺意味的是，这个市场的指数ＣＭＢＸ又是衡量银行的持货的一个比较重要的因素，所以当银行把它空下来的时候，又会导致更大的清帐（Ｒｉｇｈｔ Ｏｆｆ）。简直就是一个恶性循环，不过银行估计考虑到这个价格反正都要跌，与其让别人去空赚钱，不如自己做可以减少些损失。
现在美国开始热炒的一个议题就是，是否可以马上就让奥巴马政府上马。各个亲奥巴马的媒体最近纷纷有专家表态，如果按原定计划移交政权，恐怕这两个月一耽误，美国就玩完了。结果是一个大火山爆发后的大坑，新政府开没有上台，就结束了，剩下的所有四年就是往外挖出来。
如果奥巴马的新政府没上任之前，就这么被挂了，真是出师未捷身先死了。
家园 【原创】四面楚歌之美国篇 美国经济堰塞湖（之五） 俺曾谈到奥巴马受到新闻周刊的扎卡里和纽约时报的佛理德曼的影响很大，正好这个周末在扎卡里的CNN的访谈节目中，佛理德曼担忧如果奥巴马不赶快填补现在美国的领袖真空，那么搞不好，在他上任之前，就被人搞死了。结果在星期一，奥巴马就天天开记者招待会，赶紧把他的经济团队提名公布出来，为美国人的信心打气。
另一位在访谈节目里的嘉宾是英国佬，哈佛大学教授弗格森。这位老兄是中美国（Chimerica）概念的创造者，最近在美国保守而且反华的华盛顿邮报里撰文，要求奥巴马在上任的第二天，赶紧和中国召开G-2大会。如果不这样干的话，弗老弟警告说，等中国自己在北京开世界G-1大会的时候，黄花菜就凉了。
奥巴马的财长果然就是和自己年纪一样大的盖斯纳，此兄和奥巴马一样，在外国生活过，比较有国际视野。盖老兄因为老爸是福特基金会亚洲部的官员，所以在很多亚洲国家如印度，中国，日本和泰国住过，他的中学就是在泰国曼谷的国际学校上的。后来回到美国读大学，在达尔茅斯（Dartmouth）学院读亚洲研究和政府管理，并攻读中文和日文，而且到中国做过交换学生。1985年他在霍普金斯大学获得亚洲研究和国际经济的硕士学位，基本上可以算是个亚洲通和中国通。当然不知他的普通话有没有澳洲总理陆克文那么好。
而一直想出任这个职位的前克林顿财长萨缪尔斯只好出任奥巴马的国家经济顾问委员会主席，输给了自己原来的副手。再加上他的前任鲁宾也会帮奥巴马出谋划策，看来是美国民主党一系的经济精英，倾巢出动，不知可不可以令美国起死回生。
其实从一开始，俺就不看好鲍尔森的金融救市计划。在金融体系这个癌症没有扩散之前，当然救金融是一个明智之举。但在癌细胞已经扩散，从虚拟经济传到了实体经济，你还在银行体系那里浪费金钱，就是一个愚蠢的做法。
你要么就采取好像中国的做法，把几个主要银行收归国有，然后直接注资进去，用来贷款，完全不要和银行现存的账户情况有关联。要么就是绕过银行体系，由联储局直接一方面介入商业票据市场，提供短期贷款给企业（已经在干了），然后另一方面介入消费者信用贷款市场，提供信用保证给支持消费市场。而这好像是美联储局下一步要做的事。
除了美联储局已经借出去的1.8万亿，和国会批准的7千亿，现在考虑的是奥巴马的经济刺激计划，大概是5千亿到7千亿的金额，和现在准备推出的8千亿。总量已经到了4万亿，估计是真正需要的钱的一半。俺在梦幻泡影第一篇里的推算是8万亿到10万亿，好像现在美国有经济学家推出了7.7万亿，与俺的推算有点接近了。
不过俺还是对这个救市计划的结果不是太看好。因为债务通缩的缘故，退税到了人民的手上，更有可能会被拿去还债，而不是用于刺激消费，就会对实体经济没有什么帮助。其实一个更好的办法，是政府将美国人民消费贷款接过来，然后以债权人的方式，让美国人民停止5年付款，或者是只付最小额度，但就免息，或者以联邦利率的1%计算，而不是以信用卡公司的25%的高利贷利率计算。这样美国人估计可以花一点钱。
在房贷上，大概有6千万用于两房的3万亿房贷中，争取可以让压力大的房主，可以重新协商一个条件好的贷款，使其每月供款在收入的三分之一以下。这样的办法估计是小打小敲，还是无法同时解决房贷断供，和没断供的人节衣缩食，不肯消费的两个问题。
