主题：【讨论】苏宁国美研究 -- 阅读者

假设上年销售额为1，上年净利润率为1，因为都是相对值，所以无妨都假设为1。第二年销售额增长x%，净利润率增长y%。那么，第二年销售额为1+x%，净利润率为1+y%，那么第二年净利润为(1+x%)*(1+y%)，则净利润增长为：

（(1+x%)*(1+y%)-1*1）/（1*1）=(1+x%)*(1+y%)-1

我说了这是个示性模型，着眼点是发展速度的变化。关于更详细的分析，会放在后面。

涉及到数学的作用的问题，看来你相信，是先有哲学图景，后有数学表达的。而我的看法是，数学有另一方面的作用：对于一个严密的逻辑构建起来的理论体系，数学不是最终的表现形式，而是这个理论体系得以建立的探索和思考的过程。也许，你在用数学公式推导出一个结果的时候，你也会很惊讶，...，数学可以引导你。

数学是表达的工具，也是思考的工具。

F检验

F检验是对全部回归系数进行一次性显著性检验，其目的是检验回归方程在整体上是否显著成立.

t检验

t检验是对各回归系数的显著性所进行的检验，（－－这个太不全面了，这是指在多元回归分析中，检验回归系数是否为0的时候，先用F检验，考虑整体回归系数，再对每个系数是否为零进行t检验。t检验还可以用来检验样本为来自一元正态分布的总体的期望，即均值；和检验样本为来自二元正态分布的总体的期望是否相等）

我不是坐理论研究的人，数学对我而言仅仅是一个工具，是为了让我从数量关系上看到事物之间的联系。

其次，做数量分析是为了赚钱，找出趋势，而不是寻求形式上的完美。

第三，物质决定意识。就数学而言，我的看法是我们要解决的问题根本，现实世界是物质组成的。带着问题去思考，在思考的过程中由于触类旁通，灵机一线出来新的思路。2者相互作用，但是根本还是要解决的问题而不是让问题带着我走。

而是典型的管理会计要解决的问题

认识几个同这些百货连锁类企业做生意的老板，苏宁的销售方式先是从上游供应商那里拿货（供应商通常给予60-90天甚至更长的账期），然后销售给最终客户，最后按照约定期限给客户付货款，这个是大致的一个流程，国美也是这样子。但是国美付供应商款项的信誉没有苏宁好，因为国美内部的采购中心跟财务中心好像彼此不鸟，供应商的钱能拖就拖是国美财务部的大毛病。相比而言家乐福、沃尔玛的付款就很及时，往往一天不差，但是他们对价格要求非常苛刻。

另外苏宁的收入还有一些促销的费用，比如品牌促销费，堆场费之类的。

至于毛利率，我所知道的几种家电苏宁跟供应商签的价格与最终销售价格之间，平均有50%左右的差价

河里真是藏龙卧虎。

某知名品牌的彩电，平均一台净利润只有2-5元

有无区别，t检验告诉你（1）有无区别,(2)区别是正的还是负的

通常认为PEG=1是中性，具有投资价值。但是不是这样呢？

简单算一下几种（复合）增长率（20%~100%）与相匹配的PE（20~100）的比较。

以两个case为例来说明：

case1:EPS年增长20%，对应PE为20

case2:EPS年增长30%，对应PE为30

假设30%的增长不可持续，在公司发展若干年之后要回归到20%的增长速度上来，其时PE也将降为20。那么，我想知道的是，持有case1的股票合算还是case2的股票合算？则假设持有case1的股票n年之后，case1的公司会回到20%的增长速度上来，则持有case1的股票n年带来的回报是：(20/30)*(1.3^n), 而持有case2的股票n年带来的回报是1.2^n。算一算当n是多少的时候，这两种case的回报是相等的？

n=log(30/20)/log(1.3/1.2)=5.0656

也就是说case1的公司需要维持30%的增长速度大于5.0656年，才能获得大于case2的公司相同的回报。所以，针对这个例子我的结论是，30倍的PE非常不可取。

下面我以10%的增长速度与10倍PE为基准，来计算20%~100%的增长并给于PEG=1的情形对应的所需增长时间：

case n

-------------------------------------

G=10%,PE=10 0

G=20%,PE=20 7.9662

G=30%,PE=30 6.5764

G=40%,PE=40 5.7484

G=50%,PE=50 5.1891

G=60%,PE=60 4.7819

G=70%,PE=70 4.4701

G=80%,PE=80 4.2224

G=90%,PE=90 4.0202

G=100%,PE=100 3.8515

从上面看来，各种case，如果不能按照其增长速度持续增长超过n年，则年均回报尚不到10%。所以，我的结论是PEG=1不是一个很好的投资指标。

再算另外一个指标，对于各种case，多少PE算合理的估值？我们的情景变为：确定好n，来计算对应的PE，假设：60%~100%的增长速度最多能持续3年，40%~50%的增长速度能持续4年，30%的增长速度能持续5年，20%的增长速度能持续7年，那么：

case PE

-------------------------------------

G=10%,n=无穷 10

G=20%,n=7 18.387

G=30%,n=5 23.054

G=40%,n=4 26.239

G=50%,n=4 34.578

G=60%,n=3 30.774

G=70%,n=3 36.912

G=80%,n=3 43.817

G=90%,n=3 51.533

G=100%,n=3 60.105

以上计算所得的PE仅仅是假设能取得年均10%回报的PE，如果需要更高的回报，PE就不能更高。

从上面可以得到的一个结论是：

对于60%~100%增长的公司，PEG不要大于0.6

对于30%~50%增长的公司，PEG不要大于0.8

对于20%左右增长的公司，PEG不要大于0.9

上面只是一个经验型的计算，我还想用DCF法来定性的分析一下，我想DCF估值法与相对PE估值法是对应的...