主题：闲话风险之风险的古典定义 -- 厚坤

一如当年的尼克利森。这老兄蹲了几年大牢出来后又出书又讲课，赚的一点都不比当年少。如今是爱尔兰最大的足球俱乐部的老总，住在海边的大房子里。可见要搞就搞搞大，抛开蹲大牢以外，从赚钱的角度看，似乎这才是“无风险”的收益。

现在已经有fund开始做了，就是从individual那把人寿保险买断，然后像其它fixed-income产品一样再打包将来的现金流。因为保险公司的人寿记录相对比较久远，算出来的模型参数比其它那些default model参数的置信度高很多。保险衍生物，再加reverse mortgage，老美已经开始借身后的钱了，牛啊

申请翻译了给老板和同事看看 不过事实上risk组的人来desk的时候大家态度还是不错的，抬头不见低头见吗。

高盛的risk组高人未必多，但绝对senior，有很大的authority。要是他们决定要关了你的book，连CEO也没辙。就像LZ说的，这就是按对冲基金运作的。那两个做空的是高盛prop desk的，和dealer side无关。挺猛，每次和risk组的人开会都叫嚣要short更多。倒是risk组的人心脏受不了，“唉，好不容易挣了钱可别又输回去呀”

关于20%坏账率，再闲聊一句。有一个朋友去年头上给我看一个新deal。假设第一次利率调整后头12个月每个月1%ODR，AAA tranch净现金流居然是负的，还没考虑discount。这东西，真是想不亏钱都难哪。

说多了，打住。LZ快给我们讲后面的故事。

我赶紧逐篇花催后文

Darrell Duffie的确没有掺和过LTCM，看来我的记忆有所出错，特向广大读者和Duffie道歉，以后的各篇凡涉及到具体人物的一定仔细考证。（原文已更正）感谢oops和厚积薄发两位的指正。

我记得的是，在Scholes和Merton几乎同时，还有两位金融学界的人物加入过LTCM，但级数不够没当成合伙人。有了解这方面的河友帮忙考证一下（不是Chi-Fu Huang，他加入的时候已不早了）。

LTCM热衷学术名人是因为老大Meriwether好这口，他第一批请的人里就有哈佛的Eric Rosenfeld这样的人，所以日后滚雪球一样的越请越多。

好了，透露一下今天故事的主题－“赌徒”。

有本书叫与天为敌的,楼主一起介结了吧.

关于风险,我的感觉是把它当作不确定性来处理,和量子状态有很大的相似性.

股价的定价模型,有一堆的假设作前提,把未来的不确定性用一个中间值来替代.在量子学里就是一个波函数,而当某一事件发生,这个波函数就发生收敛,就象薛定鄂的猫从不明状态变为明确状态.

我想索罗斯把他的基金命名为量子基金,应该和偶想的是一样的.

“雷诺市，太浩湖”，艾德细长的手指抚过这枚一百美圆的筹码－雷诺的赌场果然不同，一扫拉斯维加斯的浮华，连同这枚暗红的筹码都透着古远的神秘。想到神秘这个词，艾德脑中不由又浮现X先生神秘的笑容。几天前，他还坐在空寂的实验室里，一遍又一遍地核对着Fortran编码，今天，他已贵为这座销金窟的坐上豪客，这一切莫非是梦？

“索普先生，可以开始了吗？”大堂经理客气却又有些不耐烦的话打断了他的思路。发牌小姐也正面无表情地看着他面前的一万美圆的筹码。艾德习惯地松了松本已不紧的领带，右手端过冰水稍稍润了润干涸的嘴唇，左手做了个发牌的手势。

不，这不是梦，但这是一个梦想，一个传承了数百年的梦想：

18世纪的法国，最伟大的情圣卡萨诺瓦在赌场里用原始的鞅方法向赌场挑战，战果：输光了情妇所有的首饰。

19世纪的英国，今后会成为风云一时的政客的勒博什雷发明了以自己名字命名的高级鞅法，向剑桥的地下赌场挑战，战果：欠下5000镑的赌债，被三一学院勒令退学。

20世纪最聪明的脑瓜爱因斯坦断言，除了抢劫，你无法从轮盘赌上赚钱。

就在不久之前，在麻省理工有着远大前程的年轻数学讲师艾德华索普也不相信可以从赌场赚钱，因为从概率论上讲：

１。赌场在设赔率的时候，永远让庄家（自己）占一些“小小的”便宜。比如，在玩轮盘赌的时候，你可以赌黑红，单双，大小，但只要开到0（在美国，还要加一个00)，则是庄家通吃－从收益上讲，赌徒的预期收益永远为负。

２。之前所有的赌法，都被证明会让赌徒输个精光而离场－从风险上讲，赌徒的风险无限大（假设赌徒还可以借债接着玩）。

所以凯恩斯也说，与其玩这种预期收益为负，风险又无限大的“游戏”，还不如买张彩票。

但是，索普博士有着所有天才都拥有的优点：爱思考。

不错，举个简单的例子，拿一副扑克，和赌场赌黑红，但抽到大小王则庄家通吃，怎么？听着象轮盘赌？爱老都下定论了，还犹豫什么，开路吧！

索普博士却在继续思考，没错，如果没有开牌之前，规定只赌一把，只有傻瓜才会上赌桌。可是（世界上怕就怕认真，还是毛老人家有见识吧！），如果是一副牌玩到底，赌徒可以随时决定下注的金额，也可以随时选择离开哪？

举个例子，第一张牌开出来，是黑桃7，你下把赌什么？

第二张，草花A，你下把赌什么？

第三张，黑桃K，你下把赌什么？

。。。假设26张开过了，恰恰（你平时一定天天拜神）全是黑桃和草花，你下把赌什么？你还在犹豫？兄弟，我出十万，你把位子让给我好吗？

索普博士在那一瞬间彻悟（这一彻悟可列为金融史上十大瞬间之一），他开始自学编程，广览群书，广到什么程度？他从一篇1956年的贝尔杂志上读到一个叫凯利的人写的文章，就敏感得觉得这可以运用到赌博里去（日后著名的凯利公式，我一直在想这位为广大人民做出了巨大贡献的同志，有没有得到版权之类的收益，还是象博斯曼同志一样，做了回伟大的春蚕和蜡烛）。索普博士出于自身的爱好，先把研究重点放在了21点上。经过长时间的研究，终于得出了惊人的结论：赌场是可以战胜的。在此期间，索普博士和香农博士通过共同的兴趣，结下了深厚的革命友情。这段革命友情日后将在金融和电脑领域留下深远的影响。考虑到金融和电脑是二十一世纪的有志少年们普遍会选择的职业／学业道路，谨向两位表一感谢先。

索普博士在那个时候还是一个很纯的学者，只知道“前途是光明的”，还不曾想“道路是曲折的”，所以他把研究成果先给专业杂志寄去－石沉大海。

他毫不气馁，给报纸继续写信，一周后，收到了编辑的亲笔信，激动ing，看一看，编辑写道“我们以前收到过类似的投稿，后来发现登在广告栏比较好。‘一元钱，汇给我，保你后院杂草连根除’。两天后，汇钱的收到一张明信片，上写道‘抓住草，用力拔’”－要不说报人都是文化人，损人都不带脏字的。

索普博士被激怒了，所以他采取了最激进的方法，向拉斯维加斯的赌场挑战！赌场回复也快，“得君之战书，惭吾之浅陋。盖以蚍蜉之力，尚存鸿鹄其志。不由区区向往君甚。君临拉城之日，万望亟告，吾等同侪当以劳斯莱斯接之！”只是拉城的赌场经理们不知道，很快别说用劳斯莱斯接了，每家赌场门口的护院人人会拿到一张照片，照片上一个带着大大的黑边眼镜，儒雅的年轻人。照片反面写着：危险系数五星，终生禁入。

• 闲话风险之智叟（上）

1961年，天堂或者地狱里的卡萨诺瓦和勒博什雷瞑目了。

1961年，还是索普博士的艾德显示了他日后成为对冲基金经理的所有潜质：缜密的计算，果断的决策，冷静的心理，严格的纪律，旺盛的精力。他在赌场里满负荷鏖战了20小时！战果：净利1万1（本金1万）！约等于今天的8万美圆。

作为赌徒的艾德的故事，在这个时刻达到了高潮。当然，不是说故事就此结束了，随便举几个之后的连锁反应：

－第二年艾德出版了《打败赌场》，将自己的心得尽数总结。尽管该书有很多数学／概率内容，还是卖出了70万份的销量（老实供认，我没读过，因为网上有他写的另一本书的免费版。不过同为1962年的畅销书，麦田守望者在我读初中的时候就早介绍进中国了，艾德的书中国知道的却不多）。

－他为了继续攻略轮盘赌，和香农一起设计了世界上第一款便携式电脑以便带进赌场，战果很出色，赌场很生气。所以如果你刚好买了新款的手机或者PDA之类的，就不要再到赌场里试了，人家再笨也不会吃两次亏。

－麻省的学生受前辈的熏陶，自然也不甘落后。若干年后，麻省21点小组光顾了拉市，战果：席卷上百万美金。

－赌场当然不是傻瓜，你看十X罗汉见识到的高科技，都拜博士所赐。

。。。

有某小读者家长强烈抗议，不是闲话风险系列吗？怎么变成教人赌博了？这跟很黄很暴力有什么区别？好好，不说了。因为我们故事的主人公也“改邪归正”了。60年代晚期的时候，艾德得以结识经济学家西恩，开始进入金融市场（难怪人家名校出身的人嚣张了，艾德不就想了解一些其他专业的东西吗，一不小心在本校就撞见个“大家”，“大师”）。在赌场上春风得意的他，进入金融市场一样翻云覆雨：

－据艾德自己说，在1967年的时候他就“猜”到了要到1973年才发表的BS期权定价模型（“穿越”？）。不过后来的BSM三人组拿这个模型到芝交所做“学术实验”，结果把系里的科研经费输掉了些。艾德不含糊，他拿这个“猜”到的模型直接上可转债和权证市场上试，bingo!诸位，这是在60年代！要知道今天如果你搞个模型可以给可转债和权证定价，那我保证你可以一年收入几十万。我很邪恶地想，他的模型是对的，所以不发表；BSM的模型大概卖不给投行，所以当学术成果发表了。

－1969年，艾德创建了世界上第一个市场中性可转债对冲基金“普林斯顿新港基金”（书卷气挺重的）。后来这个基金也作过统计套利，直到1992年基金期满。之后他在业界逐渐低调起来。但不管怎样，从1969年到最近，他的基金年均回报率一直维持在20%。

我知道河里很多朋友看到对冲，套利，眼睛都会亮起来。这是个不错的话题，但我们还是继续闲话风险吧。

吸引我眼球的是两件事：

第一，1987年的黑色星期一，据说这波跌得连股神老巴也暂时出现了浮亏，但艾德毫发无损，因为他的统计套利基金“恰好”在这之前没有仓位了！你一定说，善哉，善哉，但艾德却在说，苦也，苦也，因为（又是）据他自己说，如果满仓的话，他的基金其实是大赚，大赚到在统计上讲是样本外的极小概率事件了。（讲到老巴，我又忍不住要讲赌博了，最早的时候，投行招交易员希望你会下国际象棋，因为那样你肯定聪明呵。后来发现二人博弈和市场交易还是有差距，就开始招会打桥牌的，老巴就是那个时代的产物，再后来，艾德横空出世了，该找会玩21点，唆哈，轮盘赌，吹牛。。。的了。老巴跟不上形势，一点都不会这些新玩意。唯一一次出手，是在一次慈善捐款的唆哈比赛上，大家都等着看股神的智慧。老巴非常配合，在45分钟里解决战斗！输了个精光，成为第一个为慈善事业慷慨解囊的。所以，有志的，想进投行的年轻人们，即使不会玩，记得也要作好被拷问的准备啊。举个简单的真实面试题，设有一枚正常的硬币和一枚全部是“正面”的硬币，庄家随机抽出一枚，连出三次正面，问下次是正面的概率是多少？）

为什么艾德连黑色星期一这样的“不该发生”的事件都不怕呢？记得在兴业和高盛的故事里那位最烦“万一”，“如果”的交易员吗？在艾德手下他死定了。因为老板最喜欢问万一”，“如果”的问题。他的经典问题包括：

－万一国债利率从7%变成15%怎么办？（几年后，美国国债利率在80年代达到14%）

－万一市场当天暴跌25%，第二天接着跌50%怎么办？（十数年后，黑色星期一）

－万一加州或者日本发生大地震怎么办？（数十年后，轰轰两声）

所以，和这样的人打交道的人也不是普通人，艾德基金公司的御用经纪商是（灯光，掌声）：

高盛！因为艾德见到经纪商就问，万一有恐怖分子在纽约引爆一枚核弹，我们的交易记录怎么办。只有高盛第一时间给出了正确答案：所有交易数据在铁山都有备份。

第二，长期资本管理公司曾仰慕高名，邀请艾德入资，艾德一点面子也不给，一个子都不掏（肯定心里想，抄了老子的模型算了，拿了诺奖也算了，还真敢把简化了的模型拿到市场里来耍宝啊！）。后人总结为：只要模型里出现“正态分布”，就绝对不可信！

你现在要问了，排除穿越的可能，艾德为什么在风险管理上这么牛？他不是个赌徒吗？翻翻国内很多著名的这个家那个师的文章，大部分都在批评说“国人炒股是赌博”，“中国股票市场上赌博的成分很严重”。我想说，你们肯定不懂赌，至少，你们不懂象艾德这样的职业赌徒！

塔力布和他的好友爱伦总结过职业赌徒的最大优点，他们赌的是自己的钱，所以对他们来说，风险管理里最重要的就是避免不“爆”掉。至于说基金经理，他们赌的是别人的钱，所以为什么他们那么关注“未达到预期的收益”了。我亲身在深圳面对面地聆听过一位前辈短暂而又深远的教诲，他是中国第一批炒股的人里为数不多的，积攒下一笔财富的人，问及成功的秘籍，他淡淡地说：’很简单，良好的赌徒心理“。

什么是良好的赌徒心理，一百个人有一百种解释。但我想最重要的一点：在合适的时候离场。职业的赌徒如艾德，一定有这和巴老一样的座右铭“贪婪导致灭亡”，也一定身体力行着风险管理的第七律：恪守原则。热罗姆同学，如果上天再给你一次当交易员的机会，你一定要抽出时间到蒙特卡罗休个假。

（另，接受友情建议，以后每一个故事开个新贴）。

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