主题:【原创】中信证券一季度报告分析 -- 老拙
3月底,我预测的1季度每股业绩为0.76元。结果1季度报告出来完全一致,也是0.76元。但是各个分项实际上误差都不小,下面我们分别进行分析。
一、经纪业务
预测收入33.30亿元,报告收入25.88亿元,高估了29%。
在预测1季度业绩时,我采用了07年4季度的佣金收入/市场成交量=0.00029。
实际上,1季度的佣金收入/市场成交量=0.000225,与07年3季度相同。
我估计,主要原因可能是,1季度权证成交占总成交量的比例大增,而中信证券在权证交易中占比较小(5%)。
二、承销业务
预测收入7亿元,报告收入6亿元,高估了17%。
原因可能是单项收入高估和有的项目收入未到帐。
三、自营业务
预测收入8.12亿元,报告收入20.81亿元。但是,如果算上公允价值变动损失-9亿元,真实的自营投资收入为11.8亿元,低估了31%。
由于季度报告没有列出交易性金融资产表,我们只能估计公司1季度的自营投资情况。
我们知道,卖出证券时收入与成本之差计入投资净收益,包括卖出“交易性金融资产”和“可供出售的金融资产”。可见,1季度公司先是较大量地卖出了持有的证券。
我们又知道,报告期内“交易性金融资产”的公允价值变动计入公允价值变动净收益,本期变动损失达到9亿,说明公司在1季度先是较大量地卖出了持有的证券之后,又较大量地买入了证券。这从资产负债表可以看出,交易性金融资产由期初的27.72亿增加到期末的43.22亿,增加了56%。看起来,抄底动手早了一些,造成了9亿的浮亏。
不过,我们由此知道了两点:第一,公司07年4季度减仓22%,取得20亿左右的收益(另有10亿左右的新股收益);1季度再度减持,取得15亿左右的收益(另有5亿左右的新股收益),然后又在下跌过程中开始增持,持仓增大56%。可见公司自营投资进行了波段操作。从这种情况看,可能4月份还会有所增持。第二,自营盘逢低增持,随着市场回暖,为2季度自营投资收益准备了条件。
四、权证收益
预测为-0.45亿,报告为-0.11亿(见资产负债表的交易性金融负债)。
五、资产管理
预测收入9亿,报告收入:基金管理费8.8亿,委托资产管理0.67亿,基金销售收入0.61亿,合计10.08亿,低估了12%。
六、利息收入
预测3亿,报告收入4.03亿,低估了34%。
利息收入是客户拥有量的一个重要指标。07年4季度利息收入是4.08亿,说明客户资金量没有大的变化。
资产负债表中的代理买卖证券款由期初的1178亿元增加到期末的1466亿,反映客户资金量增加了24%。这有两种可能:一种可能是,中信证券许多客户在1季度卖出证券后没有再买入,这说明了中信证券1季度市场占有率有所下降的另外一个原因;另一种可能是,进入中信证券的客户增加了。估计这两种情况都存在。
七、营业收入和净利润
预测营业收入59.97亿元,实际营业收入57.93亿元,高估了3.5%。
预测净利润25.18亿员实际,净利润25.21亿元。
预测时,按42%的净利润率进行计算;实际的净利润率=25.21/57.93==43.5%。
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一个问题:这里的每股数字是按送股之前的shares 算还是按最新的shares 算?
利用修改功能自问自答:是送股前的3.3 billions shares。相当于现在的EPS = ¥0.38。
如此说来,按新的算法,全年的每股收益可能在¥1.52以上。还是受到熊市的影响了。
老拙是细致!还那么认真!!
可惜偶的中信已经出来了大半
在这个上面份额大还是不大,没任何意义,反正也是蹦达不了几天的东西了,呵呵
所以如果往好的方面想,首先,如果南航认沽到期,那么实际上中信市场占有率会回升,毕竟一个南航认沽的交易量顶一个深市,太变态了。
所以我觉得我们似乎可以按照市场占有量把权证和其它部分分开估算,呵呵。其它部分就按照占有量没有下降来计算,那么基本可以得出一个现在权证的占有率了。
其次,这次有好些承销业务没计入第一季度,呵呵,那么肯定就会计入第二季度了,中报就会好看喽。
第三呢,根据浮亏来看,差不多中信是在4000点左右抄底的吧,我觉得操作的不错啊,至少比不停砸盘的基金同志们高明多了。
在一季度市场表现如此低迷的情况下,还能有这样的表现,我觉得已经很不错了啊
老拙辛苦!
是简单乘4。因为不知道该如何假设增长率。所以我的措词是:可能在¥1.52以上。属于极粗略和明知道错误的估计。
实际上,¥0.76 比 2007Q1 的¥0.42 还是增长了80% 呢。不过2007Q1 比2006Q1 增长了10倍,相形之下,速度还是降低了嘛。
一季末拆出资金减少了50亿元,而交易性金融资产、可供出售金融资产和长期股权投资都有较大增长。
还有,交易性金融资产的增加,会否是限售股解禁后重新分类造成的呢?
而非稳定性收入估计偏高. 也就是说中信对与靠天吃饭的依赖性还是减低了,我们对它的期望可以适当提高一些?
因为一方面有南航权证到期结算带来的收益,另一方面印花税降低后两市交易量有望增长。这还没算上出售华夏基金可能的收益呢。所以中信的中报大可看好。
赚到了,呵呵,我就说么,好像是送错地方啦,呵呵
还你一个啦
以后多多送!