主题：【原创】汇源这笔帐到底该怎么算 -- Judycha

惊闻可口可乐收购汇源，猫大爷几乎被雷倒。第一反应，外资做了一笔好买卖，汇源创始人也许赚了，但是中国却赔了。

算政治账，中国赔定了，君不见，汶川地震，“好孩子”始终是自家的，外资实在不好指望，此其一。

其二、所谓高度决定视野，视野不同企业市场经营的能力不会相同，所需要的人力资源的价值也不同，一个总部与一个下属机构所需要的能力也不同。

想起一个笑话，曾和友人讨论中国造大飞机的必要性与经济性。

话说这必要性呢，自然没有敢说不，却也讲不出一个123456，所以然来。可这经济账就争得面红耳赤，总之反多正少：无他这经济账光估计风险，平衡预算就不易。最后一阵沉默，有人小声道：“最起码可以多几个高技术的产业工人与技术人员，少几个血汗工厂流水线的装配工和监工。”众人不语，皆心有戚戚然焉。

跨国公司在中国雇员虽多，但具有全局观念，整体视野的高层人材却基本没有。吴仕宏离开TCL原因当然有一大堆，大猫却只记得一句：“就好象一个高档百货公司的柜台组长，做不了乡间杂货铺的掌柜。”三星，索尼长成了，最大的受益人自然是韩国人，日本人。汇源却不再可能长大了。

算这政治账：所谓独木不成林，可惜中国的好苗子又少了一棵；可供哺育好木头的一块好地就这么硬生生给人剜走了。

何解呢？

里斯与特里斯的定位理论指出市场在位优势的强大力量：“历史表明，第一个进入人们头脑的品牌所占据的长期市场份额通常是第二个品牌的两倍、第三个品牌的三倍。而且这个比例不会轻易改变。”

只要汇源品牌不犯错，他会一直保持优势，并且随着果汁整体市场的不断扩容，规模不断扩大。现在收购汇源的是可口可乐，象这样资源丰富的国际性跨国公司，犯错的几会更是微乎其微。

身为果汁饮料第一公司，汇源拱手送出果汁个市场。这块市场不太可能有我们自家的孩子做龙头了。

下面再聊一聊经济账。

要算经济账，到底该怎么算？

从账面上看，以每股12.2港元，合计179.2亿收购汇源，较股价溢价1.95倍，较净资产溢价2.9倍。汇源果汁的股东似乎没有赔。

至于可口可乐公司，收购价相当于2008年预测市盈率40倍，2009年预测市盈率30倍，远高于目前食品饮料业估值，而收购计划公布之前汇源果汁的市盈率为11倍。从表面上看，可口可乐公司的计价方式，如此大手笔，实在太有气魄了。且慢，以压迫管理层追求短期利益而出名的华尔街的调教下，可口可乐公司怎么敢顶风犯案呢？可口可乐这样华尔街的乖孩子当然不会干傻事。

何解？且听我慢慢道来。

以汇源的市场地位，可口可乐的经营能力，汇源果汁未稳步增长的收益几乎是可以预期的。

根据Euromonitor预计，中国果蔬汁市场销量预期将由2006年53亿公升增加至2010年的78亿公升，复合年增长率为10.1%，截至2006年底，汇源果汁产品销量同比增长为51.9%。

据AC尼尔森最新公布的数据，汇源100%果汁占据了纯果汁46%的市场份额，中高浓度果汁占据39.8%的市场份额。在市场不断扩大的情况下，预计集团会以高于行业增长的速度继续高速发展。

以未来2008~2010年20%的复合增长率，之后复合增长率每年下降3%，直至维持稳定。净利润率由2007年24%每年下降1%，直至12%维持稳定。以这种非常不精确的估算，即使不计算固定资产增值，最迟可口可乐2020年即可收回出价。

不要忘记人民币资产未来一年还有约10%的升值空间，而以美元（港元）计价的净利润与净资产未还十二年升值恐怕不止10%。这样算起来可口可乐公司这笔投资至少2018年就可取得平衡。如果再考虑中国土地资产的加速升值前景，这个时间还有可能再提前一年达至目标。

不到10年收回投资，相当于不到10倍的市盈率，真是一笔好买卖。

这样的好事儿，真是打着灯笼也难找。强调流动性的股票投资，必竟以中短期投资为主，和长期实业投资的计算方法当然不同。但是两者对市盈率的标准却差不多，这不正是华尔街的口味吗？

这样算账，卖汇源倒也不算亏，要怪只能怪现在全球资产定价偏低吧，谁让人家比咱们会算帐呢？

这位看官说了，这么好的买卖，这肥水不流外人田，中国又不缺钱，干嘛不自已买下来啊？

欸，若是自已人买可就不是这么个算法了。且听大猫细细道来。

先不讲能不能出得起这笔钱，如果是一家中国企业以同样价格买下汇源，这笔买卖的市盈率肯定不止10倍。

这话是怎么说呢？因为企业运营能力不同。目前来看汇源的市场操作能力稍微欠奉，如果收购方不具备在这方面的核心能力，在康师父、统一、可口、百事、 养生堂围剿之下，恐怕到头来也不过得到一张皮。这个收购价格恐怕真的要相当于40倍的市盈率。这样的买卖有谁会做呢？

再说了康师父、统一、养生堂、娃哈哈，再拉一个以市场营销著称的蒙牛，哪一个又出得起这笔钱呢。即便筹得到钱，各位看官，您也不要太小觑可口可乐的政府公关能力。没有政府撑腰，以可口公司在国际国内软饮料行业的地位，再加上和国际资本市场的关系，哪一家中国土孩子敢招惹呢？此其二。

这位看官说了，那就找一个又有钱，可口可乐又惹不起的主。至于市场营销能力嘛，有钱，什么办不到呢？

大猫说了，那就更加不妥了。为什么呢？以身伺虎的事情，大猫只在书上看过，在世上却从未听说过。怎么这么讲呢？大猫先在这里打上个埋伏，回头再表。

插上一段税务原罪的故事吧。

一日，大猫应邀去一个饭局，这饭局嘛，一向是大猫的最爱，有咖菲为证，哪个大猫不爱饭局呢？一顿胡吃海喝，猫友们心满意足，不觉之间，话也多起来。几位税务局地头的猫友眉飞色舞地聊起了征税趣闻，不知不觉间扯到外企。“你太老土了！往海外输送利润那都算“正规”偷税了。”紧接着猫友言之凿凿的讲起了种种偷税手段，其手段之幼稚与咱们民工出身的民企并无二致。话尤未尽，猫友最后补充道：“这几家企业，最次的也在500强80名以内。”刹那间，这些最受人尊重的国际企业的光辉形象在大猫眼前土崩瓦解、灰飞烟灭。大猫对生活的美好憧憬，再次遭受严重打击。

过后莞尔，“南淮而北炽”好象不大能说明问题，“臭坑出臭草”这句广东俚语，更加精辟。

国企也好，民企也好，外企也好遇到的问题都一样，解决问题的方案也一致。谁说世界人民不是最有智慧的一群呢？

那位问了，明明是知法犯法，还给开脱。老虎不发威，拿来当大猫啊！

大猫说了，您先表急，且容大猫讲来，讲完了您再断论也不迟啊。再说了这大猫有什么不好啊，没事儿揪着大猫说事儿。怎么说老虎跟大猫也算远亲啊。

且说这些企业都遇到什么问题呢？其实也没什么大不了的，这种事儿是第三世界国家普遍存在的客观现象，就算老外来了也要按咱们的规矩办事，谁让咱们中国人民站起来着？要搁100年前老外说不定连理都不理咱们。现在，那些个老外就算咬着牙，拼着命，也要舍命陪太子，打完十八圈再说，丝毫不敢怠慢。细细品来，还真能品出点民族自豪感来。

到底是什么啊？扯这大个圈，北都找不着了。呵呵，您别急大猫不耍嘴贫了，其实讲起来也就是“企业的税务原罪”问题。听起来玄而又玄吧，这都是那些专门不讲人话的专家教授们（有人说是砖家叫兽，大猫识字不多，分不清楚，您表见怪），他们发明的，大猫搬出来也就是吓唬吓唬你们。

其实很简单：先制定一个傻子也不可能接受的税率，逼着企业去犯法偷税漏税。然后派出一队便衣，挨家的搜，反正你犯法在先，想要抄家还是认罚？当然了执法之人何等精明，断然不会竭泽而渔，好商好量不伤和气，只要完成任务便罢，你的我的都要吃饭，任谁谁都不容易，潜力税收留在地方更划算。切，就算大猫也知道老鼠不能一窝端，不然要断炊，何况过五关斩六将才能入职的公务员？个个都有水平！人家不愁吃喝是有道理的。正所谓一团和气，和谐社会。

哟，大猫嘴一遛，不留神讲错了，不是便衣队，咱们共和国的执法队伍全部都穿着象征税法精神的制服，不穿制服不能执法。改正改正。

要说这等事情大猫也遇过，大猫还是小猫的时候老师抓旷课，故意不上课不露面，任尔一群野马去撒欢。抓紧时机点名，真是一抓一个准。谁说老师不是大过尔等衣食父母？还不乖乖听话。故尔似大猫这等平头百姓早就见怪不怪了。

于是乎，这纳税到底纳多少成了问题，大面上大家还都不能违法，是不？

一来二去，收税，瞒税，漏税都成了艺术。

大猫按，越是艺术这种不能当饭吃的东西，越是贵得要命，税收艺术也不例外。

于是乎中国成了世界上征税成本最高的国家，于是乎中企业的纳税成本也高得吓人。企业内部的税务蛀虫亦防无可防。国企、民企、外企无一可免。谁让这是任人也不懂的艺术呢？

话说这艺术从来就没有标准，艺术感偶尔一失难免搞出经增长大倒退，税收大跃进，匪夷所思的事情来。先收后缴不过是拿制度做托辞吧了，再多的税也缴得上来。下半年，税收自然会大倒退，全年维持平衡，雨过天晴，皆大欢喜。

艺术这东西，说难很难，说易也很容易。

据说法的原意是公平，大猫知理不多，倒觉得这公平之前，还应有一个信字。信：相信，信任，公信，信誉的信。

人无信不立，国亦然，法亦然。

没有信誉的老师不会有人尊重。没有信誉的律法也不会有人遵守，只能沦为交易的条件，与公平更是风马牛不相及，充其量只能达到它的行政目的。比如说税收正常运作，大家的征税额基本合理，没有人交得太多，想要交得很少也不容易。平心而论，就这么烂的税法，咱们税务人员算是很廉洁了，业务水平也有一壶，不易啊。都说了任谁谁都不容易，是不是？比那些号称10%先生的南亚社会，咱们的公务员们可是好了不止一点半点。

这样的征税现状，想要说它不公平也不易，但是很明显税法没有信用。

罗嗦了半天，大猫聊了无法执行，没有信用的法律，与企业原罪之间的关系，和滥用原罪的潜在危害性。那位纳闷了，这跟汇源收购案有什么关系呢？

关系说大也不大，反正就是唠嗑，您不觉得闷就继续往下瞧，全当看热闹吧。

为什么说汇源不会傻得以身伺虎，卖身给有钱又有权势的主呢？这和民企的原罪有关。

什么原罪呢？

税务原罪就不用说了，此其一；

融资原罪，些其二。这些民企自打出娘胎，就是些个自生自灭，姥姥不疼，舅舅不爱的野孩子。正规渠道向来只认钱权，没有这二者的担保，民企根本拿不到钱。民企出身卑贱，自然不受青睬，少不得走些偏门。那位说了，不就是违法犯罪吗，少在那里装点门面！是了是了，大猫又不是给谁开脱，任谁谁都不容易，留点口德也无防嘛。大猫知道你是一等良民，不会干这等违法之事，天上掉馅饼也砸不到你头上，好不好！

第三嘛是这资产的公有原罪。中国没有搞过正式的私有化，可不等于没有半地下的私有化。十几年了，这种不合法的私有化，至今没有净身洗白。想当年改制之时，一干人等如鲫鱼过江般奋不顾身，能咬上两口的至少能过上几年好日子，咬不到的就只有投身三下（下乡，下海，下岗）工程的滚滚洪流之中了。

大猫的一位长辈曾对此事忿忿不平：这还是共产党的天下吗？没有规矩不成方圆！现在也改成嗤之以鼻：不就是过了两年好日子，现在和我一样拿退休金！当年他们不拿也会给人拿走，不管怎么样厂子是在我们手上发展起来的，反正都是拿怎么也轮不到外人。他到开通。

也难怪他们，当年政府一手撕毁低工资高福利奉养终身的契约，无处叫苦自然是愤愤不平。不过当年那不是因为政府快破产了吗？现在个个发放养老金也算履行责任，不算食言。大猫都说了，任谁谁都不容易，是不是？

以今天看来，当年大部分落到个人手上被私有化的绝对金额并不算多，只是有一条中国法律规定，公有资产的积累，依然是公有资产。这一条够狠，是民企第三条原罪的由来。

所谓原罪，大概是生而有罪。平心而论，籍私有化成建立的企业，壮大还是靠自我积累，其中企业家的价值不知如何计算？

那位说了，不是说了要保护民企吗？不错，是有这样的护身符。

只是宪法也写了，国有财产不可侵犯，咱们现在还有大量国有资产，这一条不敢改。

那么到底依哪一边呢？

大猫说了，如果要依靠执法者的艺术细胞呢？

再说这最后一条原罪，法律陷阱。中国的执法原则，书上怎么写，大猫不懂，大猫所见所闻肯定是推定有罪，证明无罪。但凡做了法律规定没有允许的事儿，皆可推定有罪。没有犯事便罢，一旦犯事，条条皆可推定有罪，这就是法律陷井。不象那西人，没有搜查令搜到的证据一律做废，即便是杀人犯也可招摇过市，无他不可违了推定无罪的假设。

那位说了，照您这么讲还有民企的活路？

瞧您说的，也太小瞧咱们公务员的艺术细胞了。大猫反复强调，当今的公务员可都是过五关斩六将才能进去的，你以为高考啊，都烂茄子价了。那水平绝对不比当年科举的举子们差。

汇源卖身给有钱又有权势的主，是以身伺虎和原罪有什么关系呢？

无它有钱有权势的实在有很多机会压价收购，或者干脆有去无回。

以净资产估值，加点溢价服气吧？更有甚者，剔点牙缝给人算是意思一下，反正你也没有现金流了，不卖一样要死。再说了有这些个原罪，敢不卖吗？看上，就是你的福气，哪有不从的？

更过分的，议了价，企业先拿过来再说，账先付一点，剩下的先挂着，算清楚再说。嘿嘿，对不起，算来算去你还欠我钱呢！这么多条原罪，随便拿几条来，你认也不认？不认？再拿出12345678910条来，（呵呵，大猫也快变成大猫的偶像周星星了）同意了？先前付的账，给我退回来！

那位说了，嘿，给人这样清算，也不是什么好鸟！话虽如此，台上气宇轩昂，台下群情汹涌，这旁观者就未免惶惶然了。无他，原罪之剑高悬，哪敢安卧榻上？法无信亦不立，为政亦然。

但愿这些只是大猫的幻想，毕竟大猫还是相信咱们公务人员的艺术细胞和执政能力的。

不过汇源卖身给国内财团的潜在风险确实很大，精明如老朱不会不明白。

如此看来汇源果汁卖身给可口可乐是最好的选择，一来是个有钱的金主，二来背井离乡不敢造次，三来愿意视汇源集团为稳定的供应商，不会另起炉灶。

所以中国的企业确实养不了汇源果汁。

阖卷而叹。

所谓千里之堤，溃于一穴。前有苏泊尔，今有汇源。又一次国门洞开，谁之过？

兔死，狐知悲否？

否，则命亦不久矣。

值此青萍之未，风起之际，与君共酌。

愿下次风起之际，中国也有能买汇源果汁，汇源们也敢卖的受人尊重的公司。

愿天佑中华。

总算发对地方了，请斑竹将原先那份删了吧。

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年份 复合增长率 边际利润率 预期营业额 预期边际利润

2007 24% 2,656,337 　

2008 1.2 23% 3,187,604 183,287

2009 1.2 22% 3,825,125 841,528

2010 1.2 21% 4,590,150 963,932

2011 1.17 20% 5,370,476 1,074,095

2012 1.14 19% 6,122,343 1,163,245

2013 1.11 18% 6,795,800 1,223,244

2014 1.08 17% 7,339,464 1,247,709

2015 1.05 16% 7,706,437 1,233,030

2016 1.02 15% 7,860,566 1,179,085

2017 1 14% 7,860,566 1,100,479

2018 1 13% 7,860,566 1,021,874

2019 1 12% 7,860,566 943,268

2020 1 12% 7,860,566 943,268

　 合计 13,118,043

加2007年底净资产 4,661,000

总股东权益 17,779,043

2008可口可乐收购价 17,920,000

调整后的收购价 16,128,000

还没细看你提到这个品牌理论，不过肯定也是值得商榷。我猜他们本来并没有下定论。随着世界的快速发展，理论、模型的发展也在变化。说到饮料类，觉得可以说几句：

第一，利润高。高到什么程度，到一定量生产成本只是瓶盖的成本。

第二，变化快。快到什么程度，可以是一年一变。

第三，打开难。难到什么地步，可口可乐狂打广告，换了三任经理，一任大约一年。

第四，绝对可以新建。

什么理论，模型的，大猫不懂，

不过什么叫在位优势大猫可深有感触，也可以转换成品牌优势吧。

低位者想要取代上位者所花费的精力，成本，比上位者维持现有地位，可是要多很倍才行。

大猫本来在一家行业领先企业混，凭着感觉良好，换了一家企业，那叫一个难啊，

这就是在位优势吧

加上资金链的脆弱，所以要卖，也很容易理解。

汇源上市，我在两个不同的机构都见到（没有亲自参与）。

汇源我们肯定是亏大了。

不错的分析。。。。。。。。。。

说白了就一条，现在的这个“官办经济”下，人家做烦了、做怕了。

企业到这种程度，已经不是赚钱了，完全是事业了。但是在中国可以做事业的只能是“官”。怎么办？卖钱，玩去。

还好全世界不都是“官办经济”。