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主题:奇妙的美国轮盘赌,我对CDS的看法 -- autoeagle

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家园 卖家都指望不违约

赌不违约的一时拿不出钱来赔,中间机构居中做保,一时也拿不出钱来,而如果他们垮了。其他赌不违约的又要拿更多的钱来赔。

打手们自相残杀,赌场老大只好出面准备摆平了。

家园 关键还是OTC柜台交易,没有保证金。
家园 保证金制度很重要, 它限制了仓位的无限膨胀
家园 这个有些似是而非。简单说两句

1.CDS将赔付义务和额外息差打包在一起,并通过机构交易决定其价格。

2.类似股票市场,交易员可以在价格低估时买入CDS,在价格高估时卖出CDS.

3.类似权证市场,在价格高估时,机构可以创设CDS,价格低估时,机构可以注销CDS。

4.各个机构的同标的CDS被认为是同质的,或者在一定升水或贴水下是同质的。交易员可以利用同质的CDS进行对冲。

1。是对的。CDS就是要给credit独立的价钱。

2和3不成立。CDS的一个问题是没有clearing house,是counterparty交易。你想注销(unwind),对方往往不愿意。这样你只能和别人交易来对消,但是你就会有两个counterparty的风险,这是一些人担心多米诺骨牌效应的原因(IB需要Mark to Market)

4:没有这样的假设。你说的对冲或许是pair trade,这和股票的pair trade差不多,但是如上所说,counterparty的风险都归你。如果你说的是CSO,那就更不同了。spread widen或tighten只影响mark to market和抵押品,不影响cashflow。如果你说的是Cheapest To Delivery,新的合同大多是Cash settlement。

家园 CDO的问题反而是流动性的不足

由于缺乏交易对方。

CDO大部分的利润都不是通过交易行为产生的。而是MARK-TO-MARKET变出来的。

家园 那就不是一般人玩的了

诚如autoeagle讲的,CDS的卖家赌的就是不违约。不过我猜你要问的是“买家”赌不违约。

这也是有的,distressed securities,说的通俗点,买家买进将近破产的公司的股票或债券,并且希望:

-要么,公司虽然破产,但最后清盘所得净资产高于市场预期。比如说破产前市场预计公司每100的债务只能偿付50,那么我用50元买下面值100元的债务,结果最终获得70元的偿付,净赚20。

-要么,公司最后起死回生,大赚一笔。

distressed securities的玩家都是有很深的功力的,特别玩第二种的,本身往往就有专业的团队,专门就是帮助企业度过难关的。比如大家熟悉的百仕通(blackstone),还有地狱犬(Cerberus,其董事长可是美国前财长斯诺),都是超大级别的对冲基金或私人基金。

中国的四大国有资产管理公司,好多的“不良”企业债务都打包卖给了这些国际大玩家。

家园 谢专家出手

有个疑问,如果不能注销,那么交易员如何锁定收益?难道一旦完成对冲,差价就是算作交易员业绩么。

另外,不同质的东西也能对冲么?拿茄子对冲苹果?我天真的以为证券化市场交易的是同质产品,估计危机爆发前大部分人都认为套用其他衍生品的思路,认为对冲的合约是差不多了。

这样的话,CDS算是一种金融产品么,看着像打白条。

家园 谢谢厚兄解答

呵呵,我的原贴写不清楚,我的原意是,反正是赌博了,索性把AIG变成博彩公司,让人对赌,这样AIG就不必负那么重的债了。

既然有人下注债卷会违约,难道除了相关机构外,就没有其他人下注不违约了吗?目前的状况似乎变成了AIG和下注违约的人在对赌。

象distressed securities那样,一般人玩不起,但对赌,小小的玩一下还是有可能的吧?

家园 小可正在申请认证

请各位河友助人为乐,先谢过了!

认证之后准备好好填填燃油添加剂的坑。

家园 好帖送宝

谢谢:作者意外获得【通宝】一枚

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家园 这个问题比较麻烦

没有Clearing House,要注销就要找counterparty去unwind交易,或者找别人来代替自己,这个需要counterparty同意(novate trade)。

对于counterparty,公司有一定的限制,其风险是在公司一级统一管理的(所有交易总和,不仅仅是CDS),和交易员无关。公司可以要求交易员限制交易对象,必要的时候还会要求unwind。公司一般统一设定counterparty credit reserve,一部分会摊派到交易员身上。只要交易员按规定行事,业绩可以独立计算。counterparty风险在此次风暴比较明显。

你说的对冲是hedge吗?CDS的最安全的hedge是--债券。衍生物的自然hedge大多是它的underlying instrument。CDS也不一定要单一hedge,可以用合成产品来hedge。

如果你说的是对消交易来锁定利润,这个是可以这样计算的,但是counterparty风险除外,那么你依然可能要交抵押品。不同质不能一对一的对消,但在公司一级就不一定了。

OTC金融交易就是凭信誉,也就是白条。当然合同双方一般有更高一级的协议(ISDA),总计赔钱的一方可能要提供抵押品。

家园 counterparty风险在系统出问题的时候太可怕了
家园 花!这个讲的专业。原文错误太多

其他的就不说了。照楼主说法资本市场的交易都是轮盘赌。

家园 没事的你多虑了

del

家园 同是河边等待人,握尾

想成为河中鱼虾太艰难,好不容易凑齐通宝,还要等待各位认证会员投下赞成的一票,小鱼小虾先谢过。

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