主题：【原创】【中国铁建（1186）2011年长期关注贴】 -- nettman

粗看了一下，值得关注的有几点：1，尽管铁路合同只有203亿，同比减少90％，但铁建新签合同额2051亿，虽下跌34.56％，亦属难得。考虑到铁建在手合同额近万亿，即使以目前较低的每年4000亿新签合同额为基准，也够维持今后3-5年的业绩增长了。铁建新签合同额的亮点主要在：公路新签合同额537.7亿，增长了一倍多，属意外惊喜；房建工程322亿，增长了二倍半多；城市轨道工程减少，水利工程略增。未来房建、城市轨道工程、水利工程、区域开发等，都是值得期待的增长点。

2，机构持股，长江证券小幅增持，社保一零八和QFII马丁可利未变，新进了一个疑似QFII的香港上海汇丰银行有限公司？国内的基金博时作了较大减持，嘉实小幅减持。券商机构、社保、QFII的长期业绩均好于国内的基金，他们坚持价值投资的操作理念比国内基金高，高低点的时机把握的较好；相反，国内的基金经常成为反向操作指标，追涨杀跌，操作就像一个大散户，以博时为例，一季度进、二季度出，典型的追涨杀跌，名为博时，也够反讽的。

持股人数，从2000年一季度股东人数达到相对高位之后，一直保持减少的趋势，说明，虽然股价在一路下跌，但机构仍在增仓，散户在出局，可惜这个趋势在今年二季度没有维持，股东人数略有增加，不知总人数保持减少的趋势是否今后能够维持？值得后市继续关注。有部分散户在逆势杀入，有可能是坚持价值投资者，也说明散户的投资意识要比国内的基金强。

铁建与中铁相比，流通市值差不多，但持股人数铁建不到中铁的一半，说明铁建的机构持股度较高。

物流新签合同额335亿，增长了135％。物流也是值得期待的增长点。

铁建上半年的管理费用为86亿，较去年同期的67.6亿增长了27.2％；其中研发费用34.68亿，较去年的22.50亿增加了54.1％；职工薪酬28.57亿，较去年的22.84亿增加了25％，其他费用则相差不大。

管理费用增加主要就是研发费用，增加了18.4亿，其次是薪酬，增加了近6亿。今年的股东会上有股东质疑过研发费用过高的问题，当时铁建管理层的答复是：1，项目增加需要技术攻关和科研投入；2，增加研发费用是为了拿到高新技术企业认证的需要，由此可以降低所得税至15％。关于这个问题，还需要在股东会上继续质疑，增加的费用到底用在了什么地方？如果其中有购置材料和设备的费用，是否可以降低今后的成本？

关于所得税，铁建下面有那么多子公司，现在基本上是25％，有的是按15％，不一样。以合并报表计算，半年报利润总额为45.12亿，所得税为8.86亿，征收比例为19.64％，如果全部按15％计算，则应为6.77亿，可以增加2个多亿的净利润。按全年可以提升4个多亿计算，每股提升3分多。

另外，关于沙特补偿款的问题，贴巴里有人质疑。质疑者看中报不仔细，半年度报告里已经说明了，看P235页，六，关联方关系及其交易6，关联方应收应付款项余额，及236页的注4中都有解释，补偿款共计20.77亿，5.77亿已经支付，还有5亿将在一年内支付，10亿二年内支付。

许多问题都是这样，比如利比亚的问题，明明大股东已经说了不会有损失，若有会加以说明。所以半年报里都不值一提，许多人却偏偏要杞人忧天。与其瞎猜瞎想，不如仔细看年报和半年报。

A：对铁路发展充满信心，主要基于两个原因：（1）、铁路现状与需求存在较大差距，是制约经济发展的一个瓶颈。从中美对比看，中国现在长度为9.1万公里，美国是26万公里，无论是物资运输还是旅客出行，均非常依赖铁路。所以从需求看，铁路发展仍是必须的。（2）、“十二五”规划已经确定铁路要高位运行并要高速发展。今年因事故等原因，今年铁路投资由7千亿调整到6千亿，其目的是为了铁路更好更快发展。“十二五”铁路运营长度由9.1万公里增至12万公里，高铁达到1.6万公里，规划目标没有发生变化。

2.2 路内业务

Q：铁路近万亿在手订单有否变化？

A：今年铁路投资急刹车，上半年投标200多亿，比去年减少90％，因此公司业务转变，由路内到路外，由东部到西部，由地上到地下，由国内到海外。铁路投资放缓，并重新评估，但现在已经开工的项目不会停工，不会有大的调整。只是由于资金影响，放缓了建设速度。从公司层面看路内收入肯定要减少，但路内减少路外补。

Q：铁路项目是否存在停工现象？

A：目前尚未有一条铁路发出停工通知。重点工程节点，例如特长隧道因施工技术原因无法停工，但非重要节点的路桥存在放缓情况，主要原因是业主付款速度有所放缓，公司不会垫资太多。

Q：铁路部可能将融资权力下放到各路局，对于公司业务有何影响？

A：融资权力下放，但是投资主体没有发生变化，仍然是铁道部。此外路局有了融资权力之后，能够拓宽铁路投资的融资渠道，对公司业务发展有好处。

2.3 路外业务拓展：铜矿、海外工程、房地产

Q：请介绍公司路外业务拓展思路。

A：今年铁路投资放缓，公司中标合同金额大幅下滑，短期看这种状况可能会继续存在，也许年底或明年初铁路招标会上来。在这种局面下，公司的发展思路是由路内到路外，由东部到西部，由地上到地下，由国内到海外。公司重点跟踪房建、积极跟进水利、跟踪城市轨道交通、及时介入能源环保等新兴产业。需要强调的是，对于新兴产业等业务是侧重于参与建设过程，而不是投资。

Q：请对铜矿业务做一介绍。

A：目前仍在进行合同谈判，如果顺利，计划2013年投产，一期6万吨/天，二期计划15万吨/天。一期总投资16亿美元，包括矿场和电站等附属设施。铜矿品位0.4％，1613万吨铜储量。

Q：利比亚项目情况如何？潜在损失是否扩大？

A：关于利比亚情况，在2010年度业绩说明会上已作介绍，到目前为止没有太多变化，存货与设备与以前公布数据相比没有太大变化。在设备方面做了保全措施，委托当地长老、有实力的公司看管，并对重要设备拆开掩埋。因战争原因无法现场查看，通过电话沟通，大部分处在完好状态。因此，根据会计准则，公司认为没有进行计提准备的必要。

Q：为什么房地产业务收入波动这么大？

A：上半年房地产预售收入76.21亿元，根据收入确定原则，一般年底比较集中，但整体没有变化，原计划200亿元虽然有压力，但可能实现。

2.4 盈利能力：重点是毛利率变化

Q：为什么毛利增速与净利不匹配？毛利率水平会有什么变化

A：研发费用增长太快，主要原因：（1）、重点项目需要技术攻关；（2）、二三级企业都在争取高新技术企业，相应需要的研发支出也在增加。从趋势看，未来这块支出增速会降下来。

市场竞争程度和管理水平均会影响毛利率。铁路工程变更量比较大，一类变更可以谈判但二三类不好谈判，另外项目减少后资本支出也会减少。近几年公司毛利率在9-9.5％，未来也可能是这种水平。

Q：物流板块毛利为什么下降这么快？

A：中铁物流排名全国第七，业务侧重于工程物流，大客户还是铁路，主要是道岔、钢轨等，以及大宗材料集中采购，为公司服务。原先市场化占比较高，毛利率也高，但今年主要内部使用，毛利率比较低，由于资源有限，内部使用挤占了市场化份额。因此，物流整体毛利率出现下滑，不过如果周转加快的话，这块业务也不会亏损。

Q：公司曾经说过净利率每年上升千分之一，请问现在环境发生变化后，此目标是否相应变化？

A：营收在未来两年保持10％增速没有问题，不过将来有可能降下来。目前成本上升带来压力，尽管部分可以转嫁给业务，但是人工成本不易转嫁。并且，业主付款放慢后，合同实施周期加长，工期成本（窝工）上升，财务成本也因资金到位慢而上升，例如盾构业务不能轻易停下来，这会导致财务成本上升。

2.5 资金情况：现金流与再融资

Q：经营净现金流为什么下降这么厉害？

A：主要原因是存货大幅增加等原因。目前铁路资金到位不及时，项目若能停就停下来，否则垫资压力太大。对策：公司强化应收账款催收。

Q：公司未来再融资计划

A：再融资计划已经上报证监会，这次未能实现，但未来有机会还是实施，公司方面重新开董事会和股东大会走流程。目前，从三个方面来缓解资金压力。（1）、提升现有资金使用效率；（2）、中票、短期融资券；（3）、银行授信；现在负债率比较高，有息负债630亿元，压力大但比较乐观。

通过交流，公司对未来铁路投资比较乐观，但是考虑到723动车事故和铁道部人事变动，我们判断未来铁路投资存在一定不确定性，即使总投资额没有太大变化，但是基于审慎原则，铁路降速等运营，投资周期非常可能加长，投资强度相应降低。在这种局面下，对公司而言利弊互现，短期铁路板块业绩爆发不可能，但是工期更加科学却利于公司盈利。

短期看，我们认为公司资金压力比较大，尤其是在铁道部融资出现困难的情况下，公司铁路工程回款速度不会太快。

日期 股东名称 披露原因 买入／卖出涉及的股份数目 每股平均价 持有权益的股份数目 占已发行股本(%)

29/08/2011 Morrison Elaine 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 Plowden Charles 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 Telfer Andrew 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 Callander Alex 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 Warden Alison 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 Tait Anthony 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 BlackRock, Inc. 107(L) 561,715(L) 108,148,310(L)13,262,514(S) 5.200.63

29/08/2011 BlackRock, Inc. 101(L) +5,177,288(L) 108,148,310(L)13,262,514(S) 5.20

另，高阻除了坐机关，在铁道部里搞大清洗搞得可带劲了，另外还频频与猪沙皇的儿子接触，成天大喊着要引进私人资本进铁路。

日期 股东名称 披露原因 买入／卖出涉及的股份数目 每股平均价 持有权益的股份数目 占已发行股本(%)

29/08/2011 Morrison Elaine 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 Plowden Charles 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 Telfer Andrew 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 Callander Alex 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 Warden Alison 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 Tait Anthony 101(L) +4,000,000(L) 105,064,500(L) 5.06

29/08/2011 BlackRock, Inc. 107(L) 561,715(L) 108,148,310(L)13,262,514(S) 5.200.63

29/08/2011 BlackRock, Inc. 101(L) +5,177,288(L) 108,148,310(L)13,262,514(S) 5.20

铁建1-9月营业总收入3242亿，本季度是1128亿，1-9月新签合同额3017亿，本季度是966亿，铁建在手合同总额为9586亿，以上数字说明，即使是在铁路招标停止的情况下，铁建新签合同额与同期的营业收入相差不大，基本可以维持。今年1-9月合同额与营业收入差额是3017-3242=225亿，全年算下来即使往高了算是400亿的差额，铁建在手合同额9586亿也够铁建干20年的。当然，以上计算是在没有考虑铁建营业收入还在增长的情况下，以静止的观点看问题，但本人想强调的是，不用为铁建的订单担忧，已经很多了，更何况，我国的单位面积的铁路里程数还很低，今后的铁路招标不会停止的。

资金仍然很紧张，本季末，经营活动产生的流量净额是-176亿，较半年报的-126亿，增加了50亿的资金流出，随着近期铁道部和铁建分别发行债券，资金问题也不大。

股东持股情况：本季度末铁建股价处于最低位，消息面也是处于最坏时期，这个时候看谁在增持、谁在减持很重要，可以看出谁是坚持价值投资的。可惜的是，但是对于铁建股价是利好的是，股东人数本季减少了将近1万户，1年来，股东人数总趋势一直在趋于减少，说明机构在增持，散户在逃跑，散户在低位交出带血的筹码，这是让本人十分痛心的，虽然这对铁建今后的上涨减轻了负担，但本人不愿意看到散户数在低位减少，今后在高位增加，虽然这是规律，从根本上解释了为何股票市场最后盈利的少，亏损的多。

铁建前十大股东情况：长江证券持股11162万，较上季度增加了3777万，增持的力度较大；社保一零八组合持股6099万，未变；其他，跑了华商、博时、嘉实和外资马丁可利，进来了几家证券公司，招商、红塔和中信证券，还有中国人寿保险和华夏沪深300。跑的基本都是管理别人资产，崽卖爷田不心疼的，进来的基本都是管理自己的资产的，持股结构进一步向好。

值得关注的是：此前一直被视为价值投资的外资基金，马丁可利也跑路了，对比此前的外资大幅做空香港市场，铁建最低被打到3.07元（昨日收盘为5.32元，一个月涨幅为73％），也就不奇怪了；新进的证券公司也很有意思，招商证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户进了1845万股，信用交易账户？难道是透支买进，强烈看好？中信证券股债双赢集合资产管理计划，集合资产管理计划一般都是针对高端客户发行的，不盈利不收费，有的甚至会有保本条款的，这是否也说明，券商对该股的强烈看好？