主题：【原创】老拙侃股票（16）——林彪打仗善总结 -- 老拙

　　S东锅、东方电机双双紧急停牌东电集团“私有化”风声再起

　　证券时报记者于夕刘行健

　　“我们也是昨天半夜才接到通知的。”东方电机（600875）一位工作人员谈及公司

股票停牌时说。无独有偶的是，同属“东电系”的S东锅（600786）股票也在12月20日临

时停牌一天。在东方电气集团整合旗下S东锅、东方电机传闻不断的情况下，两家公司双

双紧急停牌，并且都声称“有重要事项未公告”，可谓是一石激起千层浪。

　　紧急停牌

　　此次紧急停牌事出突然，东方电机工作人员告诉本报记者，公司是在19日晚上突然

接到东电集团通知，20日早上经与交易所沟通，临时发布停牌公告的。而根据今日最新

公告，东方电机该公司股票还将继续停牌，公司将有重大信息进行披露。S东锅也在今日

披露，该公司拟进行股权分置改革，涉及重大资产重组事项，该公司将在12月25日发布

股权分置改革提示性公告，目前将继续停牌。

　　资料显示，东方电机在今年3月7日提出了10送2.7的股权分置改革方案，并在一个月

后的临时股东大会上以流通A股股东93.10％的赞同率、全体股东99.33％的赞同率顺利通

过。而S东锅的股权分置改革则是一波三折，2006年6月23日，该公司公告了其拟采取非

流通股单方面缩股的方式进行股权分置改革，具体方案为，S东锅非流通股股东所持有的

非流通股股份按照每1股缩为0.85607股的比例单向缩股，以换取其非流通股份的流通权

。S东锅保荐机构称，换算成送股方式，相当于流通股股东每10股获送1.2股。

　　随后，S东锅于6月28日进行了股权分置改革的网上路演。但S东锅7月3日公告称，虽

然经过多种形式沟通，但在规定的沟通时间内，非流通股股东接触的流通股股东仍有限

，为了扩大沟通范围，与尽可能多的流通股股东继续进行深入广泛的沟通和协商，征求

尽量多的流通股股东意见，公司董事会受非流通股股东的委托，决定取消股权分置改革

动议。8月7日，S东锅股权分置改革卷土重来，公司抛出了10送2.2的股改预案，并在8月

11日提高至10送2.5，但即便如此，在8月29日召开的临时股东大会上，S东锅流通股股东

还是以58.05％的反对票否定了股改方案。

　　鉴于S东锅临近最后期限但尚未再次提出新的股改方案，且此次有东方电机一同突然

停牌，加之市场对东电集团“私有化”两公司进而实现整体上市的预期一直存在，因此

此次两公司的停牌被高度关注。

　　“私有化”方案传言纷纷

　　由于东方电气集团在S东锅中持股比例高达74.44％，市场各种传言中的大部分观点

认为，东方电气集团“私有化”将采取吸收合并方式，保留东方电机一家上市公司并通

过资产置换实现集团整体上市。日前，一则关于东方电气集团“私有化”的方案在市场

中广为流传。传闻称，S东锅可能出台换股方案，按1：1.4换东方电机，接下来由东方电

机向东电集团定向增发，装入汽轮机资产，从而实现东电集团的整体上市。但是否如传

闻所说，需等真实方案出台和披露才能揭晓。

　　按照持股比例，即使按10送3进行股改，东方电气集团仍然能够持有S东锅67％左右

股权，要将其私有化吸收合并入东方电机显然对于集团更加容易，而且东方电机的股权

也相对复杂，因为东方电机还存在H股股份。如果回购东方锅炉，将东方电机作为存续主

体，在实际操作上将会简单些。事实上，早在去年年底，东方电气集团通过一系列股权

整合，令东方电机和东方锅炉的直接控制股东均变更为东方电气集团。这样，“私有化

”道路平坦了很多。

　　对于传言中的方案，多位接受采访的券商研究员均以“等最终方案出来再说”为由

，不愿置评。但他们均认为，无论是东电集团对S东锅和东方电机的整合，还是东电集团

的整体上市，都势在必行，何时进行、具体什么方案则是技术层面的问题。招商证券研

究员李公民介绍说，东电集团与上海电气集团、哈动力集团并称为中国的三大动力集团

公司，上海电气集团以及哈动力集团均已在在香港上市，而东电集团则各自为政，权利

分散在S东锅、东方电机、东方汽轮机三大厂之中。他认为，权利分散导致东电集团整体

发展受限，集团资源整合有利于公司长远发展，“这样可以避免单兵作战”。

　　据了解，一个发电厂建设时所需设备主要包括电机、汽轮机和锅炉三部份，上海电

气集团和哈动力集团在招标中可以基于整体方案，提供一站式服务。而东电集团一般会

由东方电机参与电机招标、东方汽轮机参与汽轮机选秀、S东锅竞争锅炉项目。虽然三个

公司同属一个集团，但由于各自发展计划、步骤不尽一致，很难发挥出协同作战的优势

。

　　能否实现共赢

　　和股改类似，东电集团的整合及整体上市能否成功也取决于非流通股东和流通股股

东之间的博弈。“共赢的方案才是对各方最有利的。”中银国际分析师杜猛表示。对于

东电集团最终会推出什么方案，一位不愿具名的业内人士分析说，可能和目前市场流传

的方案类似。他进一步解释说，对S东锅而言，参照中国石化和中国铝业的做法，S东锅

换股定价应该会是其停牌价溢价20-30％；对东方机电来说，东电集团可能以业绩承诺、

资产注入承诺等等换取流通股股东的赞同。

　　相对市场对东电集团可能推出方案的猜测，以李公民为代表的研究员更关注方案各

现毛利率28.3％，净利率为18.8％；同期S东锅每股收益为1.16元，实现毛利率11.37％

，净利率为5.54％。而某知名券商研究员则表示，S东锅的实际盈利能并不输于东方电机

，目前两公司的业绩表现并不能全部反应实际情况。据一位熟悉东电集团的知情人士透

露，东方汽轮机厂是东电集团三块资产中质量最好的一块，每年盈利在8—10亿元之间，

毛利率约为40％，净利率在20％左右。

　　另据了解，东方汽轮机厂最引人瞩目的资产是其拥有的风电设备制造优势和多晶硅

的生产优势。日前，东方汽轮机厂所属峨嵋半导体材料厂（所）年产500吨电路级多晶硅

技改项目正式启动，此项目是东方汽轮机厂“十一五”规划期间实现年产多晶硅1500吨

、单晶硅500吨的一期项目，项目总投资近5亿元，预计2007年建成投产，届时，东方汽

轮机厂将形成年产值5亿元，下游产业链20亿元的优势产业集群。据查，峨嵋半导体材料

厂（所）是我国最早生产半导体多晶硅材料的企业，生产规模国内最大、技术水平国内

最高，其产品性能各项参数、指标均达到国际水平。该厂于今年10月20日正式由四川省

乐山市国资委划转给东方汽轮机厂，成为东方汽轮机厂下属的企业。