主题：【新窗口】从太钢不锈一季报谈起 -- gtssp

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老大河待整

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复今天看到一个国信证券的研究报告，仅供参考

家园

国信证券的报告见

不锈精品龙头，价值严重低估

因为报告比较新，网上的这个也只是个摘要。这个报告最核心的内容就是大幅调高了太钢不锈07年的预计EPS。然而，这个结论是如何得出的，从这份摘要里看不出来。

疑问一：这份报告中调高的EPS是计算了4月份分红送股后摊薄后的还是没有计算摊薄的？

这从报告里看不出来，报告里唯一提及到股本的地方是去年收购集团资产的定向增发后，股本增加到26.6亿股。

根据

同比增长500%以上

，

由于06年中报每股业绩为0.517，如果增长增长500%以上，那么就是3.102，因此可以肯定，这里提及的增长应为净利润。06年中报净利润为67624.77万元，如果同比增长500%，那就是405748.62万元，除以送股后的总股本34.5853亿股，每股EPS为1.173元。与报告中的估算基本一致。

疑问二：这个同比增长500%的结论是如何得出的？

老实说，报告里提到的几点，诸如公司规模扩大，新建150万吨工程逐步达产，采购成本低之类的都是废话。报告里唯一比较有价值的一句话是

公司在07年4月份将304不锈钢价格大幅上调4000元/吨，而原料镍价已从历史高位回落，如此极大地提升了中期每股收益

，由于没有定量的分析，因此我也无从得知，这个不锈钢价格的上调和太钢不锈业绩提升的具体关系。

泛泛的评论一下，大致是关系是，300系含镍不锈钢价格不断上涨，然而镍价有走低趋势。因此公司利润上升。而近期传闻中的限产保价应该也与此有关。

疑问三：07年全年EPS（2.2）小于半年EPS(1.14-1.18)*2=2.28=2.36？

这个其实可以解释为，下半年由于种种因素，不锈钢行业的景气度将比上半年有所下降，钢铁行业面临的宏观形势趋紧，出口退税下降，原材料上涨，海运费上涨等等等等。

具体到太钢，出口退税影响不大，太钢的主要出口产品不在取消退税之列，只是退税额度从13%减少到5%，这个完全可以被涨价所弥补。太钢的出口额也不大，主要还是在国内销售。

原材料上涨对太钢的影响也不大，太钢有铁有煤，而且镍供应也有保证（参股金川镍）。

海运费上涨对宝钢的影响最大（原料都是海运得来），对太钢这样的，影响也不大。

唯一值得忧虑的是，由于镍价持续高企，导致终端用户难以承受高价不锈钢产品。不锈钢行业景气度有所下降，因此才有减产保价这一说。

我估计，这也是，机构对下半年太钢不锈业绩略为低估的重要原因。