主题：【原创】简析比较香港上市中资股——众人拾柴 -- 老拙

由于[中国石化]初步分析结果很好，进一步翻阅了一些券商研究机构的报告。发现：

1、大部分券商研究机构预测[中国石化]07、08EPS分别为0.82、1.08元，大大高于我前面的预测。

2、中银国际预测[中国石化]中期净利润增长77%，达到366亿元，合每股0.42元。考虑到券商研究机构预测全年达到0.82元，中期实现0.42元是可信的。公司一季度业绩预告也是称“净利润增长50%以上”，公告时实际增长了122%。

基于以上进一步的资料，有必要对前面的各项计算进行修正。结果如下：

0386 中国石化

1、市盈率

2006年每股收益0.584元,07年中报预测每股收益0.41元。

8月24日收盘价8.16元,静态市盈率14倍,中报动态市盈率10倍。

评价: 动态市盈率很低，且低于中国石油。

2、成长性

2005年每股赢利增长23%，净利润增长23%；2006年每股收益增长28%，净利润增长28%；07年中报预测每股盈利增长75%，净利润增长75%。

评价：稳健增长，且今年加速增长。增长率高于中石油和中海油。

公司正在实施多个大型油、气、化项目，成长性料可持续。

3、价值提升

“川气东送”工程计划将于本月31日正式启动。“川气东送”管道干线全长1702公里，设计输量120亿立方米/年，整个工程计划总投资632亿元，预计2010年全部建成。该项目建成后，将大大提高公司价值。

4、目标价估算

8月24日，A股收盘价15.46元,H股收盘价8.16元。若A-H股差价减小到20%，H股目标价为12.36元，升幅51%。此时的07年动态市盈率为15倍，相对于50%的年增长率依然是较低的估值水平。按守仓12个月，08年每股预测为1.08元，达到15倍动态市盈率的目标价为16.2元升幅98%；达到18倍动态市盈率的目标价为19元升幅133%。

值得注意的是，公司每年中期、年底均现金分红，分红率约为每股赢利的25%。按07年EPS0.82元估算，07年2次现金分红约为0.205元，现价下的现金股息率为2.5%。香港现金红利不收税。

5、PEG指标

PEG=10/[(28%+75%)X100/2]=0.194

PEG非常低,符合中长期投资要求。即便今后3-5年复合增长率20%，PEG等于0.5。可见当前估值很低。

分析：[中国石化]估值如此之低（顺便说一句，8月23日，中银国际在预测公司中期净利润增长77%的同时，给予其H股港币7.50/A股人民币11.32元的目标价），主要原因是担心公司大量进口原油，在国际油价上涨、国内外成品油差价较大的情况下，业绩会受到拖累。实际上，我们看到最近几年来国际油价高涨的过程中，公司净利润始终保持了稳健增长。今年以来，由于人民币加速升值，公司炼油业务扭亏为盈，同时降低了石化业务的原料成本提升了整体业绩。因此，我认为，实际情况说明这些担忧是不必要的。

简评：我认为，中石化是迄今为止最好的投资目标。买入后，至少应当持有至“川气东送”建成投产。“川气东送”项目计划2008年达到100亿立米产能，年底开始输送。到2009年年底，达到150亿立米产能。

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