主题：阅读《21世纪经济报道》 -- 阅读者

看了几份券商对基金2008半年报的分析，看到几个数据，不免心生疑惑，自己考察一番，发现此中奥秘。

一个比较直观的认识是，基金在过去的半年多里，因为对基本面的悲观，大幅减持股票，手头增加了很多现金。事实果真如此吗？

基金在2008年6月31的时候，平均仓位是71%，而2007年12月31日是78%。

同期基金的平均收益是-31%，而同期大盘的收益-50%。

根据中信证券的测算，2008年半年中基金赎回5.8%，多发生在第二季度。

那么，我的问题就来了，如果不考虑赎回的影响，基金应该手头有大量的现金，再加上持有股票市值的缩水，基金的仓位应该很低了，可数据并非如此，难道基金并没有大幅减仓？又或者基金发生了大规模的赎回？

从中信证券测算的数据看，并非如此，赎回规模始终比较小，那么基金并未大规模减仓？从数据上看好象如此，可是这大半年来，妇孺皆知的事实是，正是基金的持续卖出，大盘才如此走低。

计算条件：

基金2007年底规模(份数)：1

基金2007年底股票市值：0.78

基金2007年底的现金余额：0.22

基金2008年中的规模：1-0.058

基金2008年中的仓位：0.71

基金同期收益：-31%

大盘同期收益：-50%

计算1：基金期末的总资产：(1-0.31)*（1-0.058），则基金期末的股票市值：(1-0.31)*（1-0.058）*0.71=0.46149，基金期末的现金：(1-0.31)*（1-0.058）*0.29=0.18849，有理由相信，基金所持有的股票资产，在未来的上涨中会至少能录得与大盘相当的收益，也就是说当大盘涨回2007年12月31日的点位的时候，基金所持有的股票资产至少是：0.46149*(1/0.5)=0.92298，也就是说基金经过这一轮涨跌之后，股票资产增值了0.92298/0.78=118%，也就是说基金在这轮下跌中，股票资产虽然缩水，但是实际上持有的股本增加了；再看看现金，期末现金+赎回现金=0.18849+0.058*0.85（赎回的价格取1与0.69的中值0.85）=0.23779，比2007年底增加：0.23779/0.22=108.1%。

你看，很神奇，基金既没有损失股票，反而增加了持有的股本，还增持了现金，应对了赎回。

计算2：基金所占流通股份额

2007年底沪市流通股市值：64532.17亿

2007年底深市流通股市值：28532.18亿

2007年底沪市总市值：269838.87亿

2007年底深市总市值：57302.02亿

2008年中沪市流通股市值：42710.26亿

2008年中深市流通股市值：16915.19亿

2008年中沪市总市值：144508.33亿

2008年中深市总市值：33526.77亿

则2007年底流通市值/总市值=(64532.17+28532.17818021)/(269838.87+57302.01983436)=28.448%

2008年中流通市值/总市值=(42710.26+16915.18676814)/(144508.33+33526.77292826)=33.491%

流通盘扩大了33.491%/28.448%=117.73%

上面看到基金股票股本扩大了118%，相比可以看到，基金占流通盘的份额基本没变。考虑到流通盘虽然变大了，但是大小非并没有完全减持，那么基金就是从别的投资者那里抢来了股票。

通过上面两个计算可以看到：基金既没有减少所持股本，也没有减少现金，还应对了赎回，而且在流通盘中的话语权也没有变小。所以，基金这半年来变了个戏法，一边砸盘，一边收集筹码，谁能跟我说说，他是怎么办到的？

看来，基金这种庞然大物是永远在场的，上涨中他增加净值，下跌中增加所持股本，以待将来更多的净值，对于他们来说，净值是幻觉，筹码才是根本，因为他们是“长期投资者”。

• 仓位与收益的悖论——对基金的感性认识