主题：【原创】从雷曼的破产谈起【5】该死的衍生物（下） -- 定远麾下

葡萄前面提到，

结构化产品比别的金融产品复杂，而金融产品的定价模型，本身并不考虑经济环境的因素。比如房贷的抵押债券，只是考虑相关的违约概率和提前付清的概率。而以公司债券为抵押的CDO债券，其基本假设是资产中的公司违约情况的概率分布。然而市场已经证明了流行的比如Gaussian Copula模型并不能准确的把握被抵押的资产组合中各个对象的相关性。各数学模型对于市场价格的校准很不确定，而结构化产品的市场本身远不如传统的金融产品市场比如股市那样良好的流动性，作为场外交易其价格本身就偏离模型。

另一方面，房贷产品最初出现的时候，违约和提前付清的风险就被作为最大的风险来考量。然后当初的很多deal里似乎这些风险能不会引起太大的问题。过去的很长一段时间里，由于经济的整体向好，房价处于上升通道，所有的问题都不会暴露出来。而当房价下跌的时候，实际的情况跟预期的设计并不完全相同。比如优质的房贷，假设首付是两成，那么理论上讲，要房价下跌20%，那些房贷抵押债券才会有损失。实际上呢，当有人出现违约的情况发生的时候，银行并不能马上将房屋收回并套现，而作为债券投资人却将立刻承担损失。随着时间的推移，当违约情况逐渐增多的时候，这些损失将逐渐累积而最后转化成市场的恐慌，而债券的市场价格就如同530的A股一样，一地鸡毛。

对于经济层面的变化，行业里已经有人在前几年做出了预测，并提前做了对冲，然而市场的恐慌和信用市场的崩溃是并没有预测到的。前些年各大投行搞出一些指数比如CDX，ABX，CMBX被认为是对冲的选择。然而这些指数因为主要的玩家是投行和对冲基金，各家都对这些产品有深刻的认识，所以指数的市场比较理性。而那些债券市场的投资人却没有那么多时间和精力来对他们要买的债券做这样深入的研究，在市场紧张的时候价格的变化会完全脱离那些用来对冲的指数。

前几年的时候，因为结构化债券在西方市场上的饱和，曾经有疯狂的投行比如高盛曾经力图要把这些结构化产品放到个人市场上，受到了很多业内人士的强烈抨击，因为，作为普通的投资者，没有几个人能够了解，这些所谓的AAA级的债券，背后的风险到底在什么地方。

• 【原创】从雷曼的破产谈起【1】银行的运作模式
• 写了一些