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主题:把中国的钱算清楚(一) -- 陈经

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家园 (六)央行票据与国债

显然,中国想靠央行的“货币政策操作”实现对整个货币体系的动态控制,央行报告中有这样专门一节。上一节说了央行增加基础货币的两种主要操作,财政部增发,外汇管理局换汇。

按教科书的说法,央行有6种增加基础货币的办法,减少的办法是5种。比如想增加基础货币,可以“购买有价证券”。这回金融危机,美联储就印钱买入了很多垃圾债券,原主收到钱就不用破产了,但基础货币增加了。中国还没听过这样的事,不过我幻想过央行直接买A股托市的机制,看来理论上是可行的。印1万亿元买入沪深300大盘股,相对11.7万亿基础货币来说,也不是特别离谱的事。

再怎么说,总共11.7万亿基础货币,通过买外汇却增发了10多万亿,总有些离奇。央行管理基础货币,因为这个根源,就得有一些古怪的办法。基础货币增发过多,是得想办法毁灭掉。我曾经想过,谈M0的时候说过“烧钱”,是不是央行烧了几万亿基础货币?银行还有过巨额坏账,后来又离奇消失,是不是基础货币就这么毁灭掉了?按照这两条路子摸了一阵子,不太通,应该是瞎想。直到继续看央行报告,看到下面这段话,才恍然大悟。

“第三季度累计发行中央银行票据9810亿元,开展正回购操作6000亿元;9月末,中央银行票据余额为4.67万亿元,正回购余额为2976亿元。”

央行没买A股,反而反向操作,让金融机构猛买了4.67万亿的“央行票据”,把它们手头的基础货币变成了不能用的“证券”。好几万亿的基础货币主要就是这么毁灭掉的!以前也知道这个事,但还是得边学边串起来。商业银行们买央票不一定要上交钱,因为本来央行就欠它们“超额准备金”。买了央票,超额准备金减掉4万多亿,基础货币毁灭发生在这一项上。但是央票到期要还,还有利息,基础货币不又出来了?央行就继续发新央票,还老票发新票,让商业银行总用不上大规模换汇弄出的基础货币。

上面还说有“正回购操作6000亿元”,这个不是买回老央票,而是把央行手头的国债抵押给机构了,也相当于卖证券毁灭基础货币。这里又扯出了国债,也是容易糊涂的东西。

央行与财政部能够津巴布韦式地增发基础货币,这个是不是算央行买了财政部的国债?然后央行再卖这些国债毁灭基础货币?这不是正确的理解,银行法二十九条规定:

中国人民银行不得对政府财政透支,不得直接认购、包销国债和其他政府债券。

这是说,可能有些国家政府缺钱,直接就对央行说,印几亿来花!财政部大院就有了几亿现钞,这叫透支。也可能这财政部说,没钱了我卖国债,央行你把这50亿买去,要不100亿全买去算了,现钱给我。这叫央行直接认购、包销国债。这种行径,赤裸裸增加基础货币,由于我国对通货膨胀的罪恶有深刻认识,是不会干的。

中国政府缺钱了,有两个法子。一个是前面说过的,和央行商量“政府发行通货”,财政部在商业银行的户头上增加电子数字,商业银行对央行的债权“超额准备金”相应增加。这就不一定要印钞了,商业银行请求央行付钱时才要印,基础货币产生了,但没真出来。曲折了些,但调控起来有路数了。另一个是,财政部在一级市场上卖国债,央行不准来买,其它机构可以来申购,卖出去也不增加基础货币。但这些机构申购来国债,可以在二级市场上公开买卖,央行也可以在里面买卖。也就是说,政府缺钱,不能直接和央行胡搞,得有商业银行、机构参加进来,也许就用不着央行印钱了。当然,实在有麻烦,央行就印钱给商业银行,印钱买机构的国债,基础货币就真出来了。但这样架构清楚,操作有谱,我觉得机制设计还是不错的。

央行在二级市场上先买个几千亿国债,增发了基础货币,然后就用这些国债搞起了“正回购”。比如央行说,这1000亿国债抵押给你三个月,你给我1000亿冻起来,到时国债还我,我还给你1010亿。这样,央行就有办法毁灭一些基础货币了。也许应该叫“冻住”,因为到期又出来了,不停循环操作才叫毁灭。报告说用这种办法冻住了2976亿元基础货币。

可以看出,这个“正回购”得央行手头上有足够的国债才有意义。2007年末国债余额一共才5.2万亿,机构与个人买去很多,央行没多少。靠“正回购”冻住巨额基础货币,从数据上看,干不太成。咱再恍然大悟一次,这个央票,是不是就是这么发明出来的?别国没有的?

还真是,国债“正回购”靠不住了,市场上基础货币还是太多。央行干脆凭空创造央行票据,硬是要金融机构接受,终于实现了冻住好几万亿基础货币的任务。

(待续)

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