主题：把中国的钱算清楚（一） -- 陈经

显然，中国想靠央行的“货币政策操作”实现对整个货币体系的动态控制，央行报告中有这样专门一节。上一节说了央行增加基础货币的两种主要操作，财政部增发，外汇管理局换汇。

按教科书的说法，央行有6种增加基础货币的办法，减少的办法是5种。比如想增加基础货币，可以“购买有价证券”。这回金融危机，美联储就印钱买入了很多垃圾债券，原主收到钱就不用破产了，但基础货币增加了。中国还没听过这样的事，不过我幻想过央行直接买A股托市的机制，看来理论上是可行的。印1万亿元买入沪深300大盘股，相对11.7万亿基础货币来说，也不是特别离谱的事。

再怎么说，总共11.7万亿基础货币，通过买外汇却增发了10多万亿，总有些离奇。央行管理基础货币，因为这个根源，就得有一些古怪的办法。基础货币增发过多，是得想办法毁灭掉。我曾经想过，谈M0的时候说过“烧钱”，是不是央行烧了几万亿基础货币？银行还有过巨额坏账，后来又离奇消失，是不是基础货币就这么毁灭掉了？按照这两条路子摸了一阵子，不太通，应该是瞎想。直到继续看央行报告，看到下面这段话，才恍然大悟。

“第三季度累计发行中央银行票据9810亿元，开展正回购操作6000亿元；9月末，中央银行票据余额为4.67万亿元，正回购余额为2976亿元。”

央行没买A股，反而反向操作，让金融机构猛买了4.67万亿的“央行票据”，把它们手头的基础货币变成了不能用的“证券”。好几万亿的基础货币主要就是这么毁灭掉的！以前也知道这个事，但还是得边学边串起来。商业银行们买央票不一定要上交钱，因为本来央行就欠它们“超额准备金”。买了央票，超额准备金减掉4万多亿，基础货币毁灭发生在这一项上。但是央票到期要还，还有利息，基础货币不又出来了？央行就继续发新央票，还老票发新票，让商业银行总用不上大规模换汇弄出的基础货币。

上面还说有“正回购操作6000亿元”，这个不是买回老央票，而是把央行手头的国债抵押给机构了，也相当于卖证券毁灭基础货币。这里又扯出了国债，也是容易糊涂的东西。

央行与财政部能够津巴布韦式地增发基础货币，这个是不是算央行买了财政部的国债？然后央行再卖这些国债毁灭基础货币？这不是正确的理解，银行法二十九条规定：

中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。

这是说，可能有些国家政府缺钱，直接就对央行说，印几亿来花！财政部大院就有了几亿现钞，这叫透支。也可能这财政部说，没钱了我卖国债，央行你把这50亿买去，要不100亿全买去算了，现钱给我。这叫央行直接认购、包销国债。这种行径，赤裸裸增加基础货币，由于我国对通货膨胀的罪恶有深刻认识，是不会干的。

中国政府缺钱了，有两个法子。一个是前面说过的，和央行商量“政府发行通货”，财政部在商业银行的户头上增加电子数字，商业银行对央行的债权“超额准备金”相应增加。这就不一定要印钞了，商业银行请求央行付钱时才要印，基础货币产生了，但没真出来。曲折了些，但调控起来有路数了。另一个是，财政部在一级市场上卖国债，央行不准来买，其它机构可以来申购，卖出去也不增加基础货币。但这些机构申购来国债，可以在二级市场上公开买卖，央行也可以在里面买卖。也就是说，政府缺钱，不能直接和央行胡搞，得有商业银行、机构参加进来，也许就用不着央行印钱了。当然，实在有麻烦，央行就印钱给商业银行，印钱买机构的国债，基础货币就真出来了。但这样架构清楚，操作有谱，我觉得机制设计还是不错的。

央行在二级市场上先买个几千亿国债，增发了基础货币，然后就用这些国债搞起了“正回购”。比如央行说，这1000亿国债抵押给你三个月，你给我1000亿冻起来，到时国债还我，我还给你1010亿。这样，央行就有办法毁灭一些基础货币了。也许应该叫“冻住”，因为到期又出来了，不停循环操作才叫毁灭。报告说用这种办法冻住了2976亿元基础货币。

可以看出，这个“正回购”得央行手头上有足够的国债才有意义。2007年末国债余额一共才5.2万亿，机构与个人买去很多，央行没多少。靠“正回购”冻住巨额基础货币，从数据上看，干不太成。咱再恍然大悟一次，这个央票，是不是就是这么发明出来的？别国没有的？

还真是，国债“正回购”靠不住了，市场上基础货币还是太多。央行干脆凭空创造央行票据，硬是要金融机构接受，终于实现了冻住好几万亿基础货币的任务。

（待续）