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主题:【原创】阴谋论下的Fed V2.0 (1) -- suqier

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家园 【原创】阴谋论下的Fed V2.0 (4) 特别国债

书接上文

六,特别国债

我们从第一张图看到,从08年9月开始,Fed的资产规模急剧扩大。经过观察前面提到的三张资产负债表,我们发现在借方出现了Fed给商行的新的贷款工具品种,在贷方出现了一个特别国债科目。事实上许多新的工具都出现了,连Repos的规模都变大了,但是特别国债是最奇怪的。

点看全图

偶最初以为.财政部是定向向Fed发行特别国债,以作为发新钞的准备(这是错误的理解!).因为我记得Fed是不可以直接创造货币的,必须以国债为抵押.

王树认为:财政部这批特别国债是向市场公开发售的,然后把钱存在Fed,Fed再把钱贷给商业银行.钱转了一圈又回去了,金融部门的银根被放松,而某些经济部门的银根被收紧(买国债的经济部门),而总体的货币流通量大致保持不变,Fed的总规模上升了.

偶开始不解,后来想到财政部的存款是不能直接存Fed的,不然Fed就要在贷方同时记一笔存进来的现金,和一笔对财政部的债务了.两贷无借,这个分录没法做.Fed应该有一个下属子银行,专门为财政部服务,财政部在子银行的帐目处理就象普通公司在商业银行一样.这样Fed的贷方就只表现出子银行存在Fed的钱,而对财政部的债务就只表现在子银行的贷方,Fed甚至都不需要有子银行的股权.这样当Fed把钱贷给商业银行时,对商行的债权和商行存在Fed的基础货币同时上升,抵消了财政部国债/存款所造成的货币回笼(因为存在子银行的钱没有乘数效应).而子银行在Fed的帐户是不动的,因为没有业务,所以Fed的总资产规模就上升了.

这种理解涉及到两个问题.其一是,Fed是否有权利通过对银行贷款直接创造货币.其二是,财政部的特别国债是为了解决什么问题?按王树的说法,就是2008年9月,Fed为什么不自己独立操作,直接贷款给需要的金融机构?而是让财政部额外发行国债来给Fed提供资金?Fed是最不缺钱,它有合法造钱的权利。

1。Fed创造货币不受限于国债。

Fed的基础是,1913年的Owen-Glass Federal Reserve Act.要求的是,国债作为发钞的抵押,也就是说,没有要求1:1的抵押.所以在票据再贴现窗口的操作,以及对于隔夜拆借的干预,都形成了Fed对银行的直接贷款/债权.只是以前除了国债部分之外的资产,占比极小,并且创造货币的主要手段就是从市场上直接买国债,所以才给人以1:1的错觉而已.就象一百多年前的欧洲银行有一万镑的黄金,就敢开十万镑的银行券出去一样,既然没有要求1:1,那Fed就可以象中国人民银行一样,通过对商业银行的直接贷款,直接地创造货币.

2。特别国债的发行是为了增加对国债的供给

特别国债,Treasury Announces Supplementary Financing Program

.... at the request of the Federal Reserve....which will provide cash for use in the Federal Reserve initiatives.... will be governed by existing Treasury auction rules.

可见,这是财政部应Fed要求发的,筹的钱全部由Fed使用,在发行上和以往其它国债没有差别.

王树给了一条信息:"特别国债买家就是大银行。财政部拿到钱交给Fed后,Fed贷出去的方向是那些在市场上已经完全无法获取资金的“中小企业”。"

不过本来的国债拍卖就是只有大银行参与的。

也就是说,这批特别国债,除了筹来的钱的用途是存在Fed指定无息帐户上,对国债市场来说,没有差别.或者说,增加国债的供给是它的主要作用,货币回笼后又被Fed贷了出去,可见货币回笼只是它的次要作用.至于Fed缺钱所以要通过特别国债筹款....Fed自己就是印钞票的,哪有缺钱的道理?

正是因为Fed创造货币不需要别人帮忙,所以财政部发行的特别国债,其目的只是国债本身,而不是为Fed提供资金。

从量上看,07年8月8日到08年10月1日,Fed手持国债由791B降到491B(一年抛了300B),同时在08年9月一个月内新发了389B的特别国债.可见增加供给的说法是成立的.08年9月必定有一场极大的恐慌(应该是雷曼),这批特别国债就是为了满足市场的求稳的需求,因为此时的公司债甚至银行都不值得信任了.

3。在不同经济部门之间的资金调节

很久以前我就意识到,美国的金融资本和产业资本就象两个不同的pool,一边是信贷,债券,股票,衍生品,另一边是生产,消费,流通,通过有限的几个渠道相互联通.在过去的岁月中,绿锅放了大量的水出来,却没有引发通胀,固然有中国价格的原因,溢出导致的全球性原材料价格上涨被中国消化在内部,另一方面也是因为资金集中在金融市场追逐高利,而不愿意进入产业资本忍受低利润和风险.

我原本以为,金融资本与产业资本,由于恐慌而发生了联系断裂,去杠杆化主要发生在金融领域,而通胀则主要发生在流通领域.Fed要解决过度的去杠杆化问题,同时又要避免通胀,就要一边开水龙头放钱出去,另一边要设法把这个钱留在金融领域.

但是事实是,Fed要处理的问题,不是"如何把钱注入金融领域,而不致于进入流通领域引发通胀",而是"过度去杠杆化所导致的产业领域通货紧缩,而金融领域则因为恐慌而过度持有超额准备金"。

银行不敢把钱贷给其它银行和企业,于是Fed说那你把钱存我这儿吧,然后代替商业银行,直接向企业和商行直接发放贷款。事实上Fed的操作要复杂得多,它对一系列regulation作了调整,我记得有看到过对mutual fund的限制作调整的。

河友小试牛刀指出

美国经济自己分割成了膨胀的虚拟经济和萎缩的实体经济两大块,而不是FED想这样做。要注意资产集中在几少数人手中,只会引发资产价格泡沫而不会是通货膨胀(以CPI为代表)。

诚哉是言。

没土鳖也没铁牛了.


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