主题：【整理】企业解读案例：国光瓷业的一地鸡毛1 -- wqnsihs

三、谎言：可以卖个好价钱

我相信西西河大多数人都看过证券商对公司的研究报告，但是我还是要仔细对比一下真相与谎言，看看黑嘴们是怎么包装烂苹果的

以下数据来自保荐人湘财证券研究报告。

1、国光瓷业竞争能力分析

（1）、规模优势

据中国陶瓷协会1999年1-9月日用陶瓷行业统计显示，国光瓷业的工业总产值、产量、销售收入和利润总额在全国同行业排名均位居前三位，在日用陶瓷、碳化硅窑具、瓷用花纸和电瓷电器等产品的生产能力均位于全国前列。因此，国光瓷业在陶瓷领域尤其日用陶瓷领域具有明显的规模优势和竞争优势（这是典型的股市黑嘴才能昧着良心才能说出来的。因为当年澧陵瓷器的总销售收入50多亿，其中国光瓷业作为一家上市公司却仅仅有2亿的销售收入，所占的份额与与公司的规模严重不成比例，因为国光瓷业资产占醴陵陶瓷产业30%以上，也就是说国光瓷业并没有做强）。

（评价：如果一堆包子铺捆在一起就能成为淮阳春，一堆小舢板--且漏水的，就能成为航空母舰，那我们早就超过美国了）

近年来，公司在寻求一定程度的产业结构调整，在陶瓷方面，公司正在由日用陶瓷逐步向电瓷电器、建筑陶瓷和特种陶瓷领域拓展，从而形成四瓷并举的发展战略。另外，在其它领域(如：高科技项目等)，公司也在进行可行性的研究和考证，不久将可得到落实。（开始使用传销人员绝招：画饼）

（2）、销售网点及品牌优势

公司以日用陶瓷制造业为主业，产品主要以出口为主，目前已开发的国际市场包括美国、加拿大、及东南亚、中东各国等五十几个国家和地区，并于去年在阿联酋的迪拜设立了销售网点，为进一步开拓中东地区的市场起到了非常好的作用。内销方面以高级宾馆瓷、成套瓷、礼品瓷为主要产品，销售网点遍及全国各大城市，形成了较为完善的销售网络。同时，公司有望在今年下半年通过ISO9000 国际质量体系认证，这将对公司进一步扩大国际市场营销产生积极和深远的影响。（这个没法确认，因为公司已经关门了）

（3）、技术优势

公司的下属企业群力瓷厂、火炬公司和国光瓷厂都是醴陵陶瓷行业的元老，无论在技术开发能力、技术改造能力和新产品开发能力方面均具有较高的水准（与募股说明书自相矛盾，在募股说明书中，他们自己写的是群力瓷厂、火炬公司都是因为技术开发能力和新产品开发能力不足而破产的。也与下面的介绍矛盾）。

公司今年成立了独立的技术开发中心，进一步加大了技术方面的投入。另外，省内唯一的陶瓷方面的综合研究所--湖南省陶瓷研究所就设在醴陵市内，国光瓷业的多项技术改造项目和新产品开发项目都是与其合作开发成功的。

近期，公司在技改及新产品开发方面取得的重要成果有：攻克了SF6 瓷套产品生产难关，使SF6产品的技术档次得到提高；无机高温釉接和整体成型2.3米和 2.5米单断口大瓷套开发取得成功，其中2.3米产品已通过省级鉴定并投放市场，已取得批量定货，有望明年扩大生产规模；日用陶瓷微波干燥线试产成功，为提高公司日用陶瓷的质量奠定了较好的基础。

2、公司经营情况分析

（1）、主营业务经营情况

1998年之前，日用陶瓷的营业收入占到公司总营业收入的80%以上， 说明公司的主营业务集中度较高。随着公司多元化业务的深入开展，公司在电瓷电器、广场砖、外墙砖、碳化硅窑具、瓷用花纸等陶瓷相关领域和其他非陶瓷领域的业务收入比例在不断提高。2000年公司的日用陶瓷营业收入比例大约在50-60%之间，其下降趋势是非常明显的。

目前公司主营业务有日用陶瓷、电瓷电器、建筑陶瓷等。据实地调查，这些业务及相关下属企业的经营状况如下：

a.日用陶瓷

★国光瓷厂

该厂生产的主要产品为日用陶瓷，虽然属于技术含量低、竞争激烈的传统陶瓷品种，但由于该厂经营管理对路，适时地把主要的销售对象转移到国际市场，在较大的程度上避开了激烈竞争的国内市场，赢得了较大的国际市场份额，为公司的长远发展奠定了良好的基础。

进入90年代中后期，随着国内及国际市场竞争格局的改变，一些原来并不具备出口资格或不具备生产出口陶瓷的企业也纷纷开始加入国际市场的竞争行列，致使国内陶瓷生产企业在国际市场上竞相杀价，出口瓷的利润率剧降。加上国外企业，尤其亚洲国家企业在中抵挡陶瓷上的竞争，使国光瓷业在出口瓷的销售上受到一定的影响。（实际上当时已经揭不开锅）事实上，国光瓷厂仍然是国光瓷业最重要的盈利来源。

★群力瓷厂

原湖南省醴陵群力瓷厂由于资金匮乏，体制僵化、管理不力及产品开发跟不上市场节奏等原因，尤其在9 0 年代初期随着国内民营和乡镇陶瓷企业的迅速崛起，使其产品在市场上逐步失去了竞争力，最终走到了破产的境地。（注意与前面的矛盾表述）

该厂被收购后，目前的运转基本正常，但是该厂创效益的能力并不强。尤其是高档陶瓷和工艺美术陶瓷，虽然利润率较高，但由于销售数量有限，其盈利能力有限。目前，该厂只能维持盈亏基本平衡。（不幸的的是很快就关门大吉了，最终被民营的华联接收）

b.建筑陶瓷

★湖南醴陵国光建筑陶瓷有限公司

该公司是由原湖南醴陵长城彩釉砖厂转化而来， 虽然拥有意大利引进的年产 100万平米的彩釉墙地砖生产线（当时已经窑炉漏顶，完全报废），但由于该公司基础过于薄弱(资产负债率太高) ，产品结构不合理(主要是抵挡建筑陶瓷产品)，加上国内市场竞争激烈，该公司成立后并没有完全改变原来的亏损局面。随着技改二期工程的完工，其生产经营状况将可得到较大的改善，估计明年该公司产生盈利的可能性较大。（不幸的是第二年这个公司就关门大吉）

★株洲市石峰建筑陶瓷有限公司

由于此公司的资产规模不大，生产能力有限，对公司的总体经营情况影响不大。（这句话就是说亏损）

c.电瓷电器--火炬电瓷电器有限公司

火炬电瓷电器有限公司计划进行技改的项目有：高强度大瓷套"双加"工程、500KV级高强度瓷套、300-600MW发电机组配套辅机等项目。这些项目，尤其是500KV级高强度瓷套项目具有技术含量高， 具有较强的竞争优势。这几个项目的成功投产，预计能给公司带来一定的经济效益。但值得注意的是：目前火炬公司的技改项目进展并不顺利。（原因是及该项目是编出来骗钱的，根本就没有市场）

据调查，除500KV 级高强度瓷套技改项目明年上半年可全部完成外，其他项目尚未启动。因此火炬公司今年的业绩只能在去年的基础上略有增长，对国光瓷业今年业绩贡献不大。（画饼又落空一个）

另外，对火炬公司产生负面影响的因素也不少。

第一，由于该公司不属于湖南电力系统的直属企业，而醴陵的另一家电瓷生产企业--醴陵渌江电瓷厂是湖南电力局的直属企业，因行业保护政策，湖南电力系统目前的所有用瓷均优先使用渌江电瓷厂的产品。

第二，火炬公司历年在湖南的销售量极小，几乎所有产品都在省外销售。"舍近求远"的销售渠道不仅使企业的销售成本升高，同时也给企业销售资金的回收造成较大的困难。

第三，火炬公司生产的抵挡和小型的电瓷电器产品，面临相当数量的私人和乡镇企业的竞争。同时生产成本偏高和负担沉重，致使火炬公司在中抵挡产品上的竞争力较低。

（2）、公司多元化经营格局

a.陶瓷领域

在保持传统日用陶瓷生产规模的基础上，公司已经在电瓷电器、 建筑陶瓷、碳化硅窑具、瓷用花纸、工艺美术瓷等方面进行了较大规模的扩展，这些领域的营业收入比重正在逐年提高，而传统的日用陶瓷所占比重正在逐步降低。初步形成了日用陶瓷、电瓷电器、建筑陶瓷和特种陶瓷等四瓷并举的发展格局。

b.参股湘财证券有限责任公司

国光瓷业参股湘财证券1000万元人民币，占湘财证券总股本的1.0%。在去年获得了一定的回报。（这是典型的剥皮战术，或者叫将你的骨头熬你的汤）

c.参与发起设立株洲市商业银行

该银行是公司和其他发起人于 1997 年 12 月共同发起设立的， 注册资本 100510600元，经营范围为吸收公众存款、发放贷款、办理国内结算、票据贴现等。公司出资495万元，持有该银行4.5%的股份。（这是政府指定的任务）

d.投资100万元参股华翠燃气公司，国光瓷业持有其20%的股权。

e.募股资金改变投资方向

从公司的公开信息可知，公司目前仍有40%以上的募股资金(7216万元) 没有正式投入。据了解，公司一直都在积极寻找科技含量高、投资回报高、投资风险低的新项目，现在正着手对有关项目进行可行性论证。（继续画饼）

（3）、加入世界贸易组织对公司经营的影响

公司是以出口为主的日用陶瓷企业，我国加入世贸组织后，公司将面临较好的发展机遇。

一是关税降低，产品竞争力有所增加。根据世贸组织有关规定，成员国之间贸易关税不得超过10%，从而使陶瓷产品出口在现价的基础上降价20%左右，大大提高公司在国际市场的竞争力。

二是取消配额，将使产品出口量有所增加。欧洲国家对我国陶瓷产品的配额限制将在“入世”后一年内结束，将使公司的出口量有所增加。

三是有利于陶瓷企业引进管理和技术。“入世”后，外商的投资信心将进一步增强，有利于公司同国外知名企业在管理、技术和品牌等方面的合作。（纯属胡说八道，那个外商会输出管理、技术和品牌而不控制企业）

四是日用陶瓷出口市场将更加规范。“入世”后，以次充好，低于成本销售等恶意竞争行为将得到遏制，有利于大中型陶瓷企业的发展。（事实恰巧相反）

但要注意到，在中国加入WTO之后，一方面， 国外先进的生产技术和高品质的高档陶瓷产品将进入国内市场，公司的国内销售受到一定的冲击，面临着产品价格进一步下滑的风险。另一方面，原来没有进出口权的中小型企业，由于实行出口登记制后，其产品可以直接出口，因其社会负担轻，具有低成本竞争优势，给公司产品出口形成一定的压力。（这正好与上面描述矛盾）

3、公司财务状况分析

（1）、主营业务突出，经营风险相对较小

国光瓷业的日用陶瓷业务收入在公司主营业务收入中占绝对优势，主营突出。

（2）、经营稳健，股本扩张能力强

公司自1997年以来主营收入、利润总额、净利润保持了持续稳步增长。1999年公司的净利润和利润总额分别较上年增长了71.39％和53.62%。（炒股和投资债券得来的利润占50%以上）

截止2000 年中期，公司的未分配利润为4826万元，约合0.508元/股。公司丰厚的资本公积金和未分配利润表明公司未来具有股本扩张能力。

（3）、财务结构基本合理，财务风险不大

由于公司于1999年发行新股募集到1.8亿元资金， 公司的资产负债率得到了较大的改进，目前公司的资产负债率不高。但随着公司在新项目方面的投资的开展，公司的资产负债率可能会有所增高，流动及速动比率也可能会有所降低。

（4）、资金周转能力有待进一步加强

从现金流来看，公司经营活动所产生的净现金流均为负值，这一方面说明公司正处在发展扩张期，营运资金不断增加，另一方面则反映公司经营活动收益不能较好地体现出现金的流入。从应收帐款来看，公司99年末应收帐款占主营收入的比例为55.3%，明显偏高，而且2000年中期应收帐款达11418万元，较99年末增加了 13 .26%。从存货来看，1999年度存货的增长速度达到了41.6%， 超过了主营业务的增长速度，并且绝对数额较大。虽然2000年中期存货增长速度有所放缓，但增长的趋势仍未得到有效的遏制。

4、投资价值分析及相关建议

（1）、公司2000年业绩预测

国光瓷业的利润来源主要由陶瓷业务、股权投资和国债投资等三部分组成。现分别预测如下：

主营业务(包括日用陶瓷、电瓷电器、建筑陶瓷、碳化硅窑具等)。据了解，各相关下属企业目前的生产和销售情况正常。预计公司下半年的主营业务收入将会较上半年有一定幅度的增长。其理由如下：

今年上半年新增了部分营销网点，公司下半年的销售情况会有所好转；今年完成了部分技改项目，并于今年开始投产，在产量和质量上都会一定的提高；下半年将有部分新产品投放市场。

根据国光瓷业生产经营状况，下半年的主营业务收入较上半年有望增加20% ，相应地由于公司销售网点与销售人员的增加，公司主营业务成本和营业费用也将出现同比例增长，因此在公司的主营业务毛利率与上半年相比保持不变的情况下，可测算出国光瓷业2000年的盈利情况.

股权投资(包括投资湘财证券、株洲市商业银行和华翠燃气公司)。总计投资额 1595万元，假设可以取得1 0%的投资回报率，据此可获得投资收益159.5万元。

国债投资(去年投资1500万元，今年下半年投资4500万元)。其中去年投资1500 万元的国债品种为99年8期记帐式国债，年利率为3.30%。今年下半年投资的国债品种尚不知道，我们假设为年利率3.00%的国债。 据此可以计算出公司今年的国债投资收益为117万元。

在上述假设条件之下，可以计算出国光瓷业今年的每股收益为0.209 元。 如果上述的投资收益不能并入今年的利润报表中，则国光瓷业今年的每股收入将为0 .190元。

（真是睁眼说瞎话，看看报表就知道）

（2）、二级市场展望

目前在深沪市场上市的陶瓷类企业共有10余家，大部分是以建筑陶瓷或卫生陶瓷为主业的上市公司。以日用陶瓷为主营业务的上市公司只有四家，分别是河北华玉、华光陶瓷、唐山陶瓷和国光瓷业。在这四家日用陶瓷类上市公司中，国光瓷业的业绩处于中等水平，市盈率相对偏高，达到了90倍以上，并大大高于目前深沪市场的平均市盈率水平。但由于国光瓷业总股本和流通股本相对较小，公司历年滚存利润较多，因此，市场定价较高也属合理。（这是昧着良心说的话）并且公司年后有推出大比例送转股方案的可能性。

虽然国光瓷业整体经营状况还有待改善，业绩一般，且负担不轻，但公司的发展还是具有一定的优势。

首先，公司现有主营业务仍具有一定的竞争优势。

其次，公司募股资金使用虽不充分，但公司管理层正在寻找科技含量高、投资回报高、风险低的新项目，同时也是公司多元化发展，利用资金优势寻找突破口。

第三，目前已经投入的募股资金投资项目将在年内或明年初基本完成，预计今年即可产生一定的效益；公司明年的业绩将会有较大的增长幅度。

第四，公司计划将注册地迁入国家级株洲高新技术开发区，以争取税收的优惠政策。这些都有利于国光瓷业的未来发展。

从盘面来看，该股大资金运作的迹象非常明显,上市以来涨幅不大，16-18元区间有一定的中线价值。（开始下套了，不知多少人上当）

结论：向股市黑嘴学习，向股市黑嘴致敬。他们那种无中生有和睁眼胡说的创造能力叹为观止。

大家小心呀，股市有黑嘴。

（为了客观公正，他的原文我一个字没改）

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