主题：【原创】闲话1 -- 井底望天

本新兵，看到发帖后没有上去，以为是没有发帖成功，回家后又重写了一遍，后来才去了解西西的版规，可惜不能撤销待认定的帖子了。

下面这张图就是银行的结售汇综合头寸报表，限于商业秘密，我把一些数据进行了修改，只公开图表的数据格式，这样就没有问题了。在这个新规之前，外管局对这个头寸的管理原则是：对（12）行的当日结售汇综合头寸进行上下限管理，这个下限一般是零。也就是说，银行可以持有美元的多头，不能放空美元。当然也有上限管理，由外管局根据各家银行的外汇资金的实力进行审定。这个上限大的有几百亿，小的就几千万美元。当然在人民币升值压力较大的情况下，银行一般不愿意持有美元多头，这个上限管理是没有意义的，只有下限才会影响银行平补外汇头寸。而且必须注意的是，这个头寸的统计是按照“权责发生制”进行的。即如果银行进行了远期交易，这个头寸按照收付实现制是要进入这个头寸的，而按照“收付实现制”则不能计入头寸，这个统计上的差别我们之后介绍。

现在我们看一下外管局的新规定：11月9日，国家外汇管理局（下称外管局）发布了《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》下称《通知》），并明确表示将严格外汇管理业务，以防范热钱违规流入可能带来的金融风险。

《通知》称，将加强银行结售汇综合头寸管理。在现有管控的基础上，增加对银行按照收付实现制原则计算的头寸余额实行下限管理，下限为各行2010年11月8日《结售汇综合头寸日报表》中“当日收付实现制头寸”。

也就是说现在外管局对银行的头寸控制加了一条，按照收付实现制进行下限管理。这就要看一看收付实现制头寸包含哪些项。从表中可以看到，当日收付实现制头寸=当日结售汇综合头寸-当日末对客户远期结售汇累计未到期-当日末银行间远期外汇交易累计未到期。简而言之，收付实现制头寸就是综合头寸减去未到期的远期交易=历史上所有即期交易的轧差额（就是常说的外汇买卖，一般是交易日之后两天交割，外管局认为可以列在收付实现制中）+加上已经交割的远期交易的轧差额。上面这个东西比较乱，可能比较复杂，但大家只要明白，未到期的远期交易不在收付实现制头寸中即可。

下面我要讲讲这个头寸管制的变化对银行的影响。首先还得简单说几句中国银行间外汇市场的发展历程。中国在2006年的时候开通了银行间远期市场，用于境内的客户进行远期外汇头寸的平补与避险，远期市场开通之初，由于客户的需求较大，发展很快。可是这种情况在掉期市场出现后发生了较大的变化。在只有远期市场的时候，银行如果代客户进行远期结售汇，往往需要在远期市场直接找交易对手平盘，银行一般不承担远期的汇率敞口。但掉期市场出现之后，银行的平盘方式发生了改变。咱们试举一例，假如银行的客户有一笔一年后到期的美元收入，需要做远期结汇。之前的做法是银行直接买了客户的远期美元，然后到市场上找对手卖出远期美元；现在的做法是，银行依然会买入客户的远期美元，但不到远期市场平盘，而是在外汇掉期市场做一笔同期限的（此处为一年）BUY/SELL交易（一般是即期端spot 买入美元，在远期端卖出相当金额的美元），这样一来，就相当于远期购汇的一个BUY敞口，掉转为一个即期端的BUY敞口（这也是为什么称之为掉期的原因，就是掉转期限），其后银行再到即期市场（spot）卖出美元交易，把所有的敞口轧平。由于即期市场的结汇还是多于购汇，央行一般为最后的接盘者。所以客户的远期结汇交易最终转为央行的外汇储备，迫使央行释放人民币基础货币，增加了中国国内的流动性。银行之所以这么做是因为转化为掉期交易后，银行的头寸方便管理，也利于规避风险。因此掉期一出，中国的人民币远期市场基本上就残废了，一天没几笔成交。如果掉期交易一天能有100亿美元的一天的话，远期可能才几千万，甚至没有。

我们再回过头看那个头寸，大家应该注意到，不论是结售汇综合头寸（12）还是收付实现制头寸（17）都是不计入掉期交易的。这样当银行承担客户的远期结汇越多，由于不到远期市场平盘，则相当于每日的远期净买入。由于远期未交割，无法计入收付实现制头寸；另一方面，银行用掉期和即期平盘，掉期不计头寸，即期由于是t+2起息，按外管要求是计入收付实现制头寸的。这将在远期买入不计收付头寸，即期卖出计入头寸的情况下，银行整体的收付实现制头寸就减小了。现在外管部门现在限定了这个收付制的最低头寸，就是说你银行再也不能用掉期平补远期交易了，远期交易必须到远期市场平盘。

所以昨天外管部门的规定一出，立即导致了掉期市场与远期市场的分割，从前一日的同一价格水平，点差迅速拉大。现在已经是两个截然不同的市场，可以说国内人民币远期市场起死回生了。由于国内远期交易还是以结汇为主，购汇的偏少，所以现在远期结汇的价格变得很差，基本上已经贴近人民币NDF远期的报价了。而掉期不断向上，向利率平价水平靠拢。

外管这一招明显针对的是涌入中国的热线。如果远期结汇的价格变得很差，对热钱的吸引力也会减弱。敬请井大详解。

说了很多，由于太多专业上的东西要讲清楚，也不是轻而易举的事情，还请大家谅解。管理员如果认为不适合作为回帖，也可以移动相关版面上，谢谢。

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